AI开始成为美股盈利的增长引擎

策略观点|投资策略 浦银国际策略观点：AI开始成为美股盈利的增长引擎 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 虽然经济面和政策面的不确定性或会降低短期市场风险偏好，当前美股处于高估值亦需谨防“高处不胜寒”。但最新财报季显示美国企业整体韧性较强，盈利增速保持在较高水平，因此强劲的企业盈利增长能力支撑美股中长期上涨的逻辑不变。AI在本次财报季开始成为驱动美股科技股盈利增长的重要引擎，中长期发展趋势逐渐清晰。 2025年8月15日 二季度大部分美股公司盈利增长超预期。截至8月13日，标普500指数中超过90%的成分股已经公布了二季度业绩。根据彭博，已公布业绩的公司盈利同比增长约13.2%，优于预期（同比+5.0%）。根据FactSet,在标普500指数已公布业绩的公司当中，81%的公司业绩超预期，4%符合预期，14%低于预期。各行业盈利增长分化明显。医疗保健、电信服务和信息技术等行业二季度盈利增速较为强劲，但能源、原材料和必选消费等行业盈利则录得同比负增长。根据彭博，大部分行业的盈利增速将在三季度重回正增长，但经济敏感型行业的业绩仍面临较大压力。 进入下半年，标普500指数和纳指的盈利预期重新被上调。年初至今，美股主要股指每股盈利预期均录得不同程度的下调。但在7月1日至8月13日期间，标普500指数和纳指今年每股盈利预期分别上调了0.6%/1.3%，反映前期企业盈利的下调可能存在超调，但与经济周期相关性更强的道指和罗素2000指数预期盈利下调的趋势仍未扭转。下半年，特朗普政府的政策导向偏积极，减税及去监管政策有望提升企业盈利，但仍需警惕经济下行和通胀上升风险对盈利端造成的压力。 盈利增长已成为美股向上的核心驱动力。在估值扩张空间有限的情况下，盈利增长已成为美股走势的核心驱动力。在本次财报季，由于前期市场预期整体偏低，当部分公司的实际业绩超预期时，它们的股价出现了不同程度的上涨。根据彭博，标普500指数2025年的预期盈利增速在11.4%，高于过去十年均值的8%。其中，可选消费、医疗健康行业的性价比较高，小盘股预期盈利增速较大盘股更强劲。 AI开始成为驱动美股盈利的增长引擎。在本次财报季，AI开始促进科技企业的盈利增长，除了基础层公司之外，部分应用层公司也出现了实质性的进展。在大盘盈利预期下调的趋势下，美股七大科技龙头的盈利预期却较年初上修了14.9%，或部分抵消了整体盈利下行的压力。我们预计AI将会持续推动未来几年美股的企业盈利，无论是降本增效，还是通过AI Agent等新的形式帮助企业找到新的爆发性增长点。科技公司受经济周期下行的负面影响有限，加上AIGC浪潮的驱动，科技龙头公司的盈利增长预计仍较强劲，有望继续支撑它们的估值水平。我们梳理出24家美股人工智能产业链上的公司供大家参考，涵盖了基础层、技术层和应用层。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 美股二季度业绩回顾与展望..............................................................................................................3下半年美股盈利预期变动与政策息息相关.......................................................................................5盈利增长已成为美股的核心驱动力...................................................................................................8AI开始成为美股盈利的增长引擎....................................................................................................10 图表目录 图表1：标普500指数季度盈利及预期...................................................................................................3图表2：道琼斯工业指数季度盈利及预期...............................................................................................3图表3：纳斯达克指数季度盈利及预期...................................................................................................3图表4：罗素2000指数季度盈利及预期.................................................................................................3图表5：标普500指数各行业季度盈利同比增速...................................................................................4图表6：标普500指数EPS增长一致预期...............................................................................................5图表7：纳斯达克指数EPS增长一致预期...............................................................................................5图表8：道琼斯工业指数EPS增长一致预期...........................................................................................5图表9：罗素2000指数EPS增长一致预期.............................................................................................5图表10：纽约联储预测的美国经济衰退概率从今年5月起上升.........................................................6图表11：7月核心CPI同比通胀率因为基数下降而微升，整体CPI同比通胀率维持不变................6图表12：美股主要指数2025年预期盈利增速较为强劲，有望获双位数增长...................................7图表13：信息技术、材料和医疗健康板块2025年预期盈利增速领先，能源和信息技术板块2026年预期盈利增速领先...................................................................................................................................7图表14：标普500指数各板块估值及其他关键指标.............................................................................8图表15：小盘股未来几个季度的盈利增速有望较大盘股更强劲.........................................................9图表16：标普500指数与罗素2000指数前瞻市盈率对比...................................................................9图表17：美股七大科技龙头公司的预期盈利持续得到上调...............................................................10图表18：七大科技巨头的盈利增速仍高于标普500指数剩余493个企业.......................................11图表19：AI细分领域拆分.......................................................................................................................11图表20：美股AI产业链公司梳理..........................................................................................................12 美股二季度业绩回顾与展望 二季度美股大部分公司盈利增长超预期。截至8月13日，标普500指数中超过90%的成分股已经公布了二季度业绩。根据彭博，已公布业绩的公司盈利同比增长约13.2%，优于预期（同比+5.0%）。根据FactSet，在标普500指数已公布业绩的公司当中，有81%的公司实际业绩超预期，4%符合预期，14%低于预期。纳斯达克指数二季度盈利同比增长约23.6%，高于预期（同比+18.6%）。道琼斯工业指数二季度盈利同比下降约1.6%，好于预期（同比-4.6%）。罗素2000指数二季度盈利同比增长2.5%，低于预期（同比+8.1%）（图表1-4）。我们观察到，在本次财报季，由于上半年投资者持续下调企业盈利预期，市场预期整体偏低，当部分公司的实际业绩超预期时，它们的股价出现了不同程度的上涨。 注：3Q25至4Q26基于彭博预测数据计算；数据截至2025年8月13日。资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：3Q25至4Q26基于彭博预测数据计算；数据截至2025年8月13日。资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：3Q25至4Q26基于彭博预测数据计算；数据截至2025年8月13日。资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：3Q25至4Q26基于彭博预测数据计算；数据截至2025年8月13日。资料来源：Bloomberg、浦银国际3%9%19%28%60%金融7%11%15%16%17%原材料-6%5%13%18%30%-6%2%8%0%11%工业0%5%8%9%11%-2%2%8%1%-2%5%8%6%12%能源-1%1%7%4%13%-5%0%5%19%37%房地产-2%-1%5%4%7%-6%5%3%6%20% 各行业二季度盈利增长分化明显。从标普500指数各个行业来看，医疗保健、电信服务、信息技术等行业的二季度盈利增速较为强劲（同比增速为20%以上），但能源、原材料、必选消费等行业的盈利则录得同比负增长。虽然目前美国正处于经济增速放缓的阶段，但各个行业所处周期并不一致。虽然大部分行业增长趋势已经转为下行，但部分行业盈利仍在回升阶段。根据彭博，标普500指数中大部分行业三季度盈利将重回正增长，尤其是公用事业、电信服务和信息技术等盈利增长较领先（预期同比增速超过30%），不到半数行业盈利增速预计将较为疲软，主要为受经济周期影响较大的传统行业，比如能源、原材料、工业、房地产等预计盈利增长较为落后（图表5）。 若下半年美国经济进一步走弱，经济敏感型行业的业绩压力可能较大。根据我们此前的相关性分析，2000年至今，零售、商业与专业服务、银行、原材料、保险等行业的盈利增长受经济增长变动的影响较大。如果下半