货币与信贷：为何背离
每日报告精选（2025-08-14 09:00——2025-08-15 15:00）......................................................................2 宏观专题：《货币与信贷：为何背离》2025-08-14....................................................................................................2海外策略研究：《对港股热点研究问题的思考-20250815》2025-08-15...................................................................2行业跟踪报告：机器人《Helix模型助力Figure 02自主折衣，灵巧手工程创新实现突破》2025-08-15...........3行业跟踪报告：太阳能《产业链价格持稳，供需情况有望修复》2025-08-14......................................................4行业策略：纺织服装业《纺织服装行业研究分析方法》2025-08-14......................................................................5行业策略：食品饮料《消费投资之道》2025-08-14..................................................................................................5行业专题研究：物流仓储《反内卷保障良性竞争，监管力度决定持续性》2025-08-14.......................................6行业周报：基础化工《全固态锂电池关键难题突破，世界机器人大会在北京开幕》2025-08-14.......................7行业专题研究：房地产《优化用途稳刚需，增加效用惠民》2025-08-14..............................................................7公司半年报点评：安琪酵母（600298）《盈利改善持续，扣非增速亮眼》2025-08-15.........................................8公司半年报点评：怡合达（301029）《锂电、汽车领域引领增长，毛利率提升显著；加速全球布局》2025-08-15...............................................................................................................................................................................9海外报告：吉利汽车（0175）《2025年上半年经营业绩大幅增长》2025-08-15..................................................10海外报告：珍酒李渡（6979）《报表释压，关注新品》2025-08-15......................................................................10海外报告：网易云音乐（9899）《会员订阅业务稳健增长，大幅削减推广及广告费用》2025-08-15...............11公司跟踪报告：首钢股份（000959）《盈利修复增长，产品结构持续优化》2025-08-15...................................12海外报告：腾讯控股（0700）《延续高质量增长，AI建设能力不断强化》2025-08-14.....................................13海外报告：金蝶国际（0268）《大型企业业务进展亮眼，合同彰显AI应用需求旺盛》2025-08-14................13海外报告：新秀丽（1910）《25Q2盈利能力环比改善，北美Tumi降幅收窄》2025-08-14..............................14公司半年报点评：春风动力（603129）《中报表现亮眼，三大业务不断向上》2025-08-14...............................15金融工程专题报告：《基于A股市场的备兑策略研究》2025-08-14.....................................................................15金融工程专题报告：《行业轮动四象限策略综述》2025-08-14..............................................................................16事件点评：《7月金融数据全览》2025-08-15...........................................................................................................16英文报告：《GTHT MORNING BRIEF 20250815》2025-08-15..............................................................................17 每日报告精选（2025-08-14 09:00——2025-08-15 15:00） 宏观专题：《货币与信贷：为何背离》2025-08-14 韩朝辉（分析师）021-38676666S0880523110001 2025年7月社融存量增速提升至9.0%（前值8.9%），新增社融1.16万亿元，同比多增3893亿元。政府债新增1.24万亿元，同比多增5559亿元。贷款（社融口径）减少4263亿元，同比多减3455亿元，贷款余额同比下探到6.9%（前值7.1%）。 张剑宇（研究助理）021-38676666S0880124030031 7月信贷减少500亿元，同比少增3100亿元，企业和居民贷款有所回落。如何看待新增贷款转负？ 梁中华（分析师）021-38676666S0880525040019 一方面，有效需求需要进一步提振：经济仍在新旧动能转换阶段，房地产融资需求仍有一定拖累。 另一方面，也要看到银行业绩考核、企业流动性压力减轻、以及“反内卷”背景下金融机构规模情结逐渐淡化的作用。6月银行为应对半年度考核，将部分贷款项目前置，7月新增贷款超季节性回落。同时，地方政府化债推进下，企业流动性压力减轻，对短贷的需求有所降低。此外，“反内卷”背景下金融机构的规模情结有所减轻，有助于挤出虚增贷款。 7月M2增速8.8%（前值8.3%），M1增速快速回升至5.6%（前值4.6%）。M1快速回升，主要是由于2024年同期低基数，此外化债资金下达和结汇意愿增强对企业存款继续形成支撑。M2增速进一步走高，主要是居民风险偏好明显抬升，“股牛”行情下居民将部分存款“搬家”到风险资产，体现在非银存款同比大增。 如何理解：货币与信贷的背离： 该现象的本质在于：由于私人部门有修复资产负债表的需求，政府对信用扩张起到重要支撑，在货币财政政策协同发力的过程中，政府信用扩张事实上创造了新的货币。 在新货币流入私人部门后，私人部门对资产定价的主导能力明显提升，并不断创造新的货币现象：如2023年以来的居民提前还贷、2024年的沪金溢价和掉期溢价、2025年的企业结汇，再到如今的居民存款“搬家”到风险资产，所有现象的背后离不开两个动机：修复资产负债表、以及在符合风险偏好的资产中寻找更高收益。 风险提示：私人部门资产负债表修复进程不及预期 海外策略研究：《对港股热点研究问题的思考-20250815》 吴信坤（分析师）021-38676666 S0880525040061 2025-08-15 港股与A股联动性正快速增强。历史上，港股与美股走势相关性更强。历史上港股走势与美股更相关，1970年至今恒生指数与标普500走势基本一致，港股与美股的联动性在美股大跌时尤为突出。但2020年以来港股与美股联动性逐步减弱，尤其2021年、2023年两者走势甚至完全相悖。与之相对的，港股与A股联动性的不断增强。从指数走势看，2002年以来恒生指数与沪深300也存在一定联动，但在2020年以前，两者相关性基本弱于恒生指数与标普500之间的相关性，而2020年以来港股与A股相关性较以往明显增强。港股与A股、美股联动关系变化或反映港股投资环境正经历新变化。 港股流动性对海外依赖度减弱。2020年以来估值对港股涨跌幅贡献增强，恰与港股A股联动性增强的时点吻合。由于联系汇率制度且外资占比高，过去港股流动性受海外因素影响大。但2020年以来，由于受地缘政治、港币套息交易及港股性价比变化影响，外资占比持续下降，港股流动性对海外依赖逐步减弱。中概股回流或也削弱了港股与美股的中期联动性。与此同时，基于港股价格优势、标的稀缺性与套利需求，内资加速流入港股，使港股流动性与内地关联加深。港股开始更大程度反映内地资金行为逻辑和风险偏好，这或是近年港股与A股联动性增强的核心原因。 港股基本面与内地相关性更强。港股基本面与内地相关性一贯更强。当前港股上市企业中超三分之二为中资股，中资股贡献了90%的港股净利润，港股整体ROE也主要由中资股驱动，因此港股与内地基本面天然相关。2020年以来，随着A股企业赴港上市和中概股回归，港股内地企业占比上升。此外，2024年以来政策明确支持中国香港资本市场发展，两地联动有望进一步深化。港股基本面与海外弱相关性：一是海外需求变化通过出口直接影响港股企业盈利表现，二是中美经济周期存在一定联动性，但2020年以来该联动性变弱，三是汇率对港股企业盈利也有影响。 风险提示：南向资金流入不及预期，外资流入超预期，内地香港互联互通政策落地不及预期。 行业跟踪报告：机器人《Helix模型助力Figure 02自主折衣，灵巧手工程创新实现突破》2025-08-15 肖群稀（分析师）021-38676666S0880522120001 毛冠锦（分析师）021-38676666S0880525040081 投资建议：人形机器人产业“技术深化”与“场景落地”双驱，Figure 02技术突破侧面印证行业方向，场景从工业向家庭智能家居延伸。目前国内外人形机器人企业持续进行技术变革及应用场景落地探索，人形机器人产业化持续推进，重点关注机器人整机厂商及机器人核心零部件供应商，包括：旋转关节模组相关标的【众辰科技、双环传动、蓝黛科技】；线性执行模组推荐【恒立液压】，相关标的【浙江荣泰、德迈仕】；电机推荐【鸣志电器】；编码器相关标的【亚普股份、峰岹科技H、硕贝德】；灵巧手及传感器推荐【汉威科技、兆威机电】；结构件相关标的【长盈精密】。 Figure 02凭Helix架构与新数据集掌握衣物折叠，软实力凸显。Figure 02依托其既有Helix架构，仅通过新增专属数据集训练，便自主掌握折叠衣物这一复杂技能，其技术泛化能力的优势得到显著体现。折叠衣物任务对机器人的环境感知、力控精度及动作规划均提出较高要求，需应对衣物材质差异、形态变化等动态变量，而Figure 02借助神经网络算法独立完成从抓取、整理到折叠的全流程操作，标志着其在复杂日常场景的自主决策与执行能力上实现突破，也侧面印证