腾乘钴势，远见新程

公司简介 公司成立于2004年，主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，2005年8月钴盐系列产品正式投产，核心产品为氯化钴、硫酸钴、电钴、四氧化三钴及电积铜。是国内少有的能自主规划、设计，并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产商，在钴产品的湿法冶炼上具备较强的技术优势、工艺优势和成本优势。 投资逻辑 钴价迎来上涨通道，中长期价格中枢有待重估。2月22日，刚果（金）政府实施4个月钴产品出口禁令，该政策在6月21日得到3个月延长，即刚果（金）9月22日才有可能放开钴产品出口。而刚果（金）占全球钴原料供应75%，全球钴原料或将面临耗尽的风险，推升钴价快速向上。而下游需求端集中于锂电池，三元材料迎来复苏、钴酸锂同比高增，能够保障钴下游需求的韧性。公司将充分受益于短期钴价的快速上涨，以及中长期钴价中枢的重估。加大铜板块布局，增厚公司盈利基本盘。公司计划与SAWA集团在刚果（金）合资建设3万吨铜2千吨钴湿法冶炼厂项目，预计将于2026Q4投产，届时公司铜冶炼总产能将达到9万吨。而公司刚果（金）铜冶炼产能受益于当地铜精矿采购模式，可保证较好盈利能力，2021-2024年毛利率分别为42%/23%/31%/34%，是公司盈利基本盘。 一体化布局已成，产能仍具备较大增长潜力。当前公司已具备上游钴中间品冶炼产能1万吨、中游钴盐深加工产能2.65万金属吨、下游下游四氧化三钴产能1万吨、三元前驱体产能2万吨，及镍、猛、锂等金属配套产能，一体化布局已成。未来公司国内钴产品总产能将达到4.6万金属吨，较当前产能将增长74%，仍具备较大增长潜力。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2025-27年营业收入85/103/125亿元，预计实现归母净利10.5/14.0/16.3亿元，预计实现EPS为3.5/4.8/5.5元，对应2025年8月13日收盘价，PE分别为16/12/10x。我们认为，公司产能成长规划清晰，一体化布局逐步完善，全产业链协同并进，具有很大的成长潜力。因此我们给予公司可比公司均值，即2025年PE为21x，合理目标股价应为74.0元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 钴产品价格波动超预期风险、下游需求表现不及预期风险、限售股解禁风险、钴原材料价格波动超预期风险等。 内容目录 一、公司基本情况...............................................................................4二、行业分析：钴+铜或迎来同频向上..............................................................6钴行业：刚果（金）迎来政策调控，钴供需或迎来反转...........................................6铜行业：供给收缩开始兑现，矿冶矛盾愈发激烈................................................10三、腾远钴业：国内领先的钴盐生产企业之一，具备成长性...........................................11四、盈利预测与投资建议.........................................................................14盈利预测..................................................................................14可比公司..................................................................................16投资建议及估值............................................................................17五、风险提示...................................................................................18 图表目录 图表1：公司发展历程...........................................................................4图表2：三大核心高管实际掌控公司...............................................................4图表3：公司盈利弹性较大.......................................................................5图表4：公司产品产量稳步提升...................................................................5图表5：公司钴板块收入及毛利（亿元）...........................................................5图表6：公司钴产品毛利率及吨毛利...............................................................5图表7：公司铜板块收入及毛利（亿元）...........................................................5图表8：公司铜产品毛利率及吨毛利...............................................................5图表9：公司负债率较低.........................................................................6图表10：公司在手现金充沛......................................................................6图表11：公司原材料采购均价整体可控............................................................6图表12：全球钴矿产量..........................................................................7图表13：2024全球钴矿供给结构..................................................................7图表14：全球钴需求量..........................................................................7图表15：2024年全球钴需求结构..................................................................7图表16：国内钴价（元/吨）.....................................................................8图表17：2025年以来金属钴价快速修复............................................................8图表18：钴供需平衡表..........................................................................8图表19：国内三元材料迎来恢复..................................................................9 图表20：钴酸锂产量同比高增....................................................................9图表21：三元动力电池占比逐步企稳..............................................................9图表22：2025Q1全球主流矿企铜矿供应同比负增长.................................................10图表23：2025年国内主流冶炼厂产量同比依然保持较快增长.........................................10图表24：国内TC降至历史极值..................................................................10图表25：现货TC冶炼深度亏损..................................................................10图表26：铜价震荡上行.........................................................................11图表27：钴行业产业链分布图...................................................................12图表28：公司产能分布.........................................................................12图表29：刚果腾远位于刚果（金）科卢韦齐.......................................................13图表30：刚果腾远冶炼产能布局.................................................................13图表31：加大刚果（金）上游资源布局...........................................................13图表32：公司钴产品简介.......................................................................14图表33：公司构建产业链闭环...................................................................14图表34：公司盈利测算表.......................................................................15图表35：腾远钴业营收结构.....................................................................16图表36：华友钴业营收结构.....................................................................16图表37：格林美营收结构.......................................................................16图表38：寒锐钴业营收结构.....................................................................16图表39：2024年可比公司钴产品产量（金属吨）...................................................17图表