杀菌剂、杀虫剂量价齐升，公司上半年业绩大幅增长

优于大市 杀菌剂、杀虫剂量价齐升，公司上半年业绩大幅增长 核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·农化制品 公司发布2025年半年度业绩预告，业绩实现同比大幅增长。2025年上半年，公司实现营业收入24.52亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润2.69亿元，同比大幅增长747.13%。公司业绩大幅增长的主要原因是多个主营产品销量及价格齐升、成本端有效控制及毛利率提升，以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。其中公司第二季度实现归母净利润1.61亿元，环比增长49.07%，盈利能力环比持续高增。分产品看，杀菌剂营收同比增长12.36%，毛利率同比提升7.70pcts；杀虫剂营收同比增长5.19%，毛利率同比提升11.72pcts；杀菌剂和杀虫剂营收及毛利率提升是公司利润增长的主要来源。 证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.65元总市值/流通市值9548/8652百万元52周最高价/最低价24.87/6.36元近3个月日均成交额1206.00百万元 核心产品景气度持续向好，盈利能力增强。据百川盈孚，2024年3月中旬至今，甲维盐和阿维菌素市场价格分别从50、35万元/吨上涨至69、49万元/吨；2025年3月以来，代森锰锌的市场价格从2.35万元/吨上涨至2.6万元/吨；百菌清市场价格已从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2025年7月的2.95万元/吨；草铵膦开工率提升、工厂库存下降、出口数量提升，需求持续向好，前期产能过剩使得行业多数企业亏损经营，随着近期“反内卷”行动推进，价格有望触底反弹。销量方面，公司已在巴西市场成功获得代森锰锌、苯醚甲环唑、嘧菌酯、丙硫菌唑和硝磺草酮五项原药的自主登记，在巴西农产品种植面积增加及病菌灾害频发背景下，预计公司未来几年海外销量将进一步提升。 新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间。2024年，公司完成对德彦智创51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用AI技术提升药物开发效率，2025年3月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《利民股份（002734.SZ）-多个主营产品价格上涨，公司半年度业绩大幅改善》——2025-07-13《利民股份（002734.SZ）-多个主营产品价格上涨，公司归母净利润大幅改善》——2025-05-25 风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。考虑公司多个产品涨价幅度及持续性超预期，我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.29/5.88/6.48亿元，EPS为1.26/1.40/1.54元，当前股价对应PE为17.2/15.5/14.1X，维持“优于大市”评级。 杀菌剂、杀虫剂量价齐升，公司半年度业绩大幅增长 公司发布2025年半年度业绩预告，业绩实现同比大幅增长。2025年上半年，公司实现营业收入24.52亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润2.69亿元，同比大幅增长747.13%；扣非后归母净利润为2.57亿元，同比增长804.41%。公司业绩大幅增长的主要原因是多个主营产品销量及价格齐升、成本端有效控制及毛利率提升，以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。单季度看，公司第二季度实现营业收入12.41亿元，环比增长2.48%；实现归母净利润1.61亿元，环比增长49.07%，盈利能力环比持续高增。 分产品看，农药业务整体实现营收22.00亿元，同比增长4.63%，营收占比89.70%，毛利率为26.45%，同比提升8.71pcts。其中，农用杀菌剂实现营收12.40亿元，同比增长12.36%，营收占比50.57%，毛利率为33.77%，同比提升7.70pcts；农用杀虫剂实现营收7.48亿元，同比增长5.19%，营收占比30.51%，毛利率为24.32%，同比提升11.72pcts；农用除草剂实现营收2.08亿元，同比减少25.87%，营收占比8.47%，毛利率为-9.52%，同比下降7.47pcts；杀菌剂和杀虫剂营收及毛利率提升是公司利润增长的主要来源。此外，公司兽药业务实现营收2.29亿元，同比增长27.73%，营收占比9.34%，毛利率为21.66%，同比提升1.48pcts。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 核心产品景气度持续向好，盈利能力增强 杀菌剂代森锰锌：公司拥有4.5万吨/年产能，国内市占率70-80%，全球产能第二。2024年，虽然代森锰锌价格波动不大，但主要原材料乙二胺价格从1.2万元/吨降至0.91万元/吨，显著降低了生产成本，推动毛利率提升。2025年3月以来，代森锰锌的市场价格从2.35万元/吨上涨至2.6万元/吨，同时乙二胺价格继续下行，预计代森锰锌的盈利能力将进一步提升。需求方面，公司积极拓展巴西等南美市场，代森锰锌原药巴西自主登记于今年4月获得正式批准，而巴西因大豆种植面积增加及锈病频发对杀菌剂的需求显著提升，我们预计公司后续向巴西市场出货量将持续提升。 杀菌剂百菌清：公司通过参股34%的江苏新河化工间接拥有百菌清权益产能约1.02万吨/年（新河化工总产能3万吨/年，销量占全球市场份额60%以上）。受南美大豆锈病等因素影响，百菌清需求旺盛，渠道库存低位。据百川盈孚，百菌清市场价格已从2024年1月的1.8万元/吨上涨至2025年8月的2.95万元/吨，公司持续受益于新河化工的投资收益增加。 杀虫剂甲维盐与阿维菌素：公司拥有甲维盐产能800吨/年，阿维菌素产能500吨/年。市场方面，由于部分竞争对手转产或生产不连续，以及下游康宽（氯虫苯甲酰胺）抗性显现及5月突发事故后作为替代品的甲维盐和阿维菌素需求增加，甲维盐和阿维菌素价格自2024年3月中旬持续回暖。据百川盈孚，2024年3月中旬至今，甲维盐和阿维菌素市场价格分别从50、35万元/吨上涨至69、49万元/吨，目前价格仍有修复空间，公司相关产线满负荷生产，订单饱满。 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 兽药：公司拥有泰乐菌素（产能500吨/年）、泰妙菌素（产能600吨）等发酵产品，发酵装置具备一定柔性生产能力，这些产品部分受益于兽药市场回暖，价格上涨，预计将贡献稳定利润，并有望在2025年实现满产状态。以泰乐菌素为例，据百川盈孚，2025年8月14日国内酒石酸泰乐菌素市场主流成交参考275元/千克，较年初的235元/千克上涨17.02%，目前市场渠道库存低位，现货供应偏紧。 除草剂草铵膦：据百川盈孚，2025年8月14日国内草铵膦市场均价4.45万元/吨，较7月低点上涨800元/吨，涨幅1.83%。考虑草铵膦行业价格下跌超三年，行业内企业普遍盈利水平承压，而行业开工率提升及工厂库存下降说明需求向好，此前替代品草甘膦价格已实现上涨，我们认为草铵膦价格已基本见底，后续有望看到行业反内卷自律举措，草铵膦价格有望触底反弹。公司现有草铵膦产能6000吨/年，精草铵膦产能2000吨/年，若后续草铵膦价格上涨，公司盈利将得到修复。 农药创制及生物合成研究有序推进 公司子公司德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用AI技术提升药物开发效率，2025年德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。此外，在合成生物学方面，公司建成合成生物学实验室，，并与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展新型RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。整体来看，公司技术研发支撑力不断增强，化学合成创制计划稳步推进，与跨国公司的创新药开发合作进展顺利，产品规划梯次形成，配方研究水平不断提高，生物合成的研究方向扎实开展。 投资建议：维持“优于大市”评级 我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。考虑公司多个产品涨价幅度及持续性超预期，我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.29/5.88/6.48亿元，EPS为1.26/1.40/1.54元，当前股价对应PE为17.2、15.5、14.1X，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路