2025年半年报业绩点评：各项业务增长延续，AI注入深层驱动力

——2025年半年报业绩点评 2025年8月14日 核心观点 腾讯控股（0700.HK） ⚫事 件公 司 发 布2025年第 二季 度业 绩：2025Q2公 司 实 现 营 业 收 入1845.04亿元 ，同 比 增 长14.5%；归 母 净 利 润556.28亿 元 ，同 比 增 长16.8%，归 母净 利润 （Non-IFRS） 为630.52亿 元 ， 同 比 增 长10.0%。 推荐维持评级 ⚫新 游 老 游 共 同 发 力，游 戏 业 务 持 续 增 长公 司2025Q2单 季 度国 内 游 戏 和 海外 游 戏 收 入 分 别 为404亿 元、188亿 元，同 比分 别增 长35%、17%。国 内 游戏 方 面 ，除 《 王 者 荣 耀 》 等 长 青 游 戏 持 续 稳 健 运 营 外 ，《 三 角 洲 行 动 》 在Q2实 现 高 速 增 长 ，7月DAU均 值 达2000万+（4月 为1200万 ）；海 外 游 戏 方面 ， 《 皇 室 战 争 》6月 流 水 创 近 年 新 高 ； 此 外 ，Q2小 游 戏 流 水 同 比 增 长 超 过20%。后 续 新 游 展 望 ：《无 畏 契 约 ： 源 能 行 动》将 于8月19日 上 线 ， 目 前 预约 人 数 超6000万 ，《 王 者 荣 耀 世 界 》《 异 人 之 下 》等 游 戏 已 获 得 版 号 ，关 注后 续 上 线 进 度 及 上 线 后 表 现 。 分析师 岳铮：010-8092-7630：yuezheng_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006 祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080003 ⚫AI全 方 位 赋 能 ，注 入 深 层 驱 动 力游 戏业 务方 面 ：AI工 具应 用 于加 速 游 戏 内容 制 作 ， 基 于AI技 术 推 出 更 拟 真 的 虚 拟 队 友 和 非 玩 家 角 色 ， 采 用AI驱 动 的营 销 举 措 以 吸 引 新 玩 家 及 提 升 参 与 度；广 告 业 务 方 面 ：AI在 广 告 创 作 、投 放 、推 荐 及 效 果 分 析 中 均 有 广 泛 应 用 ，进 一 步 提 升 广 告 点 击 率 和 转 化 率 、广 告 主 的投 入 回 报。 推 动 公 司2025Q2广 告 业 务 收 入358亿 元 ， 同 比 增 长20%。金 融科 技 与 企 服 业 务 方 面 ：AI相 关 需 求 有 望 拉 动 云 服 务 业 务 增 长 。 此 外 ，公 司2025Q2资 本 开 支191亿 元 ， 同 比 增 长118%。 ⚫投 资 建 议 ：公 司主 要业 务展 现 出 较 强 增 长势 头，流 量 入 口 商 业 化 潜 力 逐 步 释放。新 游 的 亮 眼 表 现 有 望 对 冲2024年 的 下 半 年 游 戏 业 务 的 高 基 数 ，同 时AI全方 位 赋 能 公 司 各 项 业 务 ， 为 公 司 长 期 增 长 注 入 深 层 驱 动 力 。预 计 公 司2025-2027年经 调 整 后净 利 润 为2528.54/2859.07/3179.53亿 元 ， 对 应PE为19x/17x/15x， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 、市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、广 告 市 场 需 求 不确 定 的 风 险、新 游 流 水 不 及 预 期 的 风 险、AI技 术 及 应 用 发 展 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】公司2025年一季报点评_腾讯控股（0700.HK）_业绩整体超预期，微信商业化与AI整合加速 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 岳 铮 ， 传 媒 互 联 网 行 业 分 析 师，约 翰 霍 普 金 斯 大 学 硕 士 ，2020年 加 入 银 河 证 券 研 究 院， 从 事 传 媒 互 联 网 行 业 研 究 工 作。祁 天 睿 ， 传 媒 互 联 网 行 业 分 析 师，毕 业 于 复 旦 大 学 （ 硕 士 ） 、 清 华 大 学 （ 本 科 ） ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ， 完 成投 资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工具 的 邀 请 或 保 证 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。 银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ， 所 载 内 容 及 观 点 客 观公 正 ， 但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关系 后 通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者转 发 的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn