工业无人机龙头，华丽变身低空数字经济解决方案提供商

纵横股份（688070.SH） 公司深度研究 证券研究报告 军工组分析师：杨晨（执业S1130522060001）yangchen＠gjzq.com.cn分析师：任旭欢（执业S1130524070004）renxuhuan＠gjzq.com.cn 工业无人机龙头，华丽变身低空数字经济解决方案提供商 公司简介：纵横股份是国内全谱系工业无人机龙头，近年来推出“无人值守系 统+纵横云+AI”软硬件一体化产品，加速研发大载重无人机，从无人机主机厂向低空数字经济解决方案提供商蜕变。2022-2024年公司营收自2.87亿增至4.74亿，CAGR为28.47%；归母净利润分别为-2620万、-6450万、-3579万；2025H1公司预计实现营收1.35亿（+61.72%），归母净利润-3568.45万，同比减亏1833.77万。 市价（人民币）：52.33元目标价（人民币）：81.62元 投资逻辑：飞控技术优势奠完整无人机谱系，软硬件一体铸无人机龙头地位： 1）据观研报告网数据，2021-2024年我国工业级无人机市场规模由382亿增至651亿，CAGR为19.45%，预计到2029年达1710亿，CAGR为21.32%，其中2025-2027年增速分别为19.21%、20.63%、24.96%逐年提升。2）公司飞控与导航系统行业领先，基于此开辟完整无人机产品谱系，并形成软硬件一体产品矩阵，在地图测绘、电力巡线、安防监控、应急救灾、智慧城市、农业遥感等领域形成“+无人机”的运用新模式，有望充分受益于工业无人机行业高景气。3）公司积极开发长航时无人机，CW-40、CW-100亮相珠海航展：CW-40可用于情报侦察、搜索监视等军民应用场景；CW-100可满足特殊用户需求，适航审定申请已由中国民航西南局正式受理。低空数字经济解决方案提供商，积极拥抱低空经及发展浪潮：1）公司围绕“无人值守系统+纵横云+AI”，从无人机主机厂向低空数字经济解决方案商跃迁：于2025年3月、5月先后发布全方位低空经济解决方案、基于纵横昆仑无人值守系统的低空数字经济解决方案。2）公司低空数字经济系统已在彭州、巴中等地实践，并向绍兴、滨州等地推广，市场逐步打开。3）联手绍兴打造华东地区规模最大、技术领先的无人机智能制造基地，全面达产后，预计年产能将突破数百套高端工业无人机无人值守系统。大载重无人机蓄势待发，联手交运龙头跨入低空物流新蓝海：1）据亿欧网数据，2024-2027年我国低空物流配送市场规模有望自128亿增至308亿，CAGR为34%。2）公司发布纵横大鹏低空物流解决方案，设立纵横云飞公司布局大载重无人机开发和产业化；同时参股四川省低空经济发展有限公司，联手四川交运、自贡航投、四川畅通等探索低空物流新场景，有望受益于低空物流高景气。股权激励彰显发展信心，新业务有望成为公司业绩重要增长极：1）公司于2025年推出限制性股票激励计划，向95名激励对象以21.68元/股价格授予173.5万股第二类限制性股票（占总股本1.98%）。2）业绩考核指标要求营收持续增长、利润端扭亏：2025-2026年营收目标值为5.8亿、7.0亿，净利润目标值为正。3）考核指标要求2025-2026年经审计的无人值守系统、大载重固定翼（纵横云龙）产品两项战略新业务总收入不低于1亿元、2亿元。盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027年公司实现营业收入5.96/7.27/8.59亿元， 同比增长25.6%、22.1%、18.2%，归母净利润分别为1137/5131/9632万 元，同 比扭 亏 为 盈 、+351.28%、+87.73%，对 应EPS为0.13/0.59/1.10元，对应PS为8/6/5倍。参考无人智能装备企业2025年6-17倍PS估值，考虑到公司正在完成从工业级无人机主机厂向低空数字经济、低空物流解决方案提供商的蜕变，给予2025年12倍PS，目标价81.62元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示市场竞争风险、行业风险、毛利率下滑风险、大股东离婚股权分割 带来的风险 内容目录 1纵横股份：全谱系无人机龙头，乘低空经济东风...................................................41.1纵横股份：飞控技术起家，奠定全谱系无人机平台优势.......................................41.2产品研发投入致业绩承压，下游需求释放公司或迎业绩拐点...................................61.3持续加强研发投入，股权激励彰显发展信心.................................................82全谱系无人机主机厂，软硬件一体奠定竞争优势...................................................92.1工业无人机下游应用场景广泛，市场空间广阔...............................................92.2飞控技术优势成就全谱系无人机产品，独创垂直起降固定翼无人机业内领先....................102.3全产业链布局+软硬件一体，推动工业无人机系统“智能化、平台化、工具化”应用.............112.4积极布局长航时无人机产品，CW-40、CW-100亮相珠海航展..................................143.低空数字经济、低空物流解决方案提供商，有望充分受益低空经济高景气...........................153.1低空经济蓬勃发展，数字低空是低空经济的底座............................................153.2无人值守系统+纵横云+AI，从无人机主机厂到低空数字经济解决方案提供商....................163.3加速构建新型物流网络，积极拥抱低空物流新蓝海..........................................204盈利预测与估值..............................................................................224.1盈利预测..............................................................................224.2投资建议及估值........................................................................235风险提示....................................................................................24 图表目录 图表1：一张图读懂“纵横股份”................................................................4图表2：飞控系统→无人机平台→一体化解决方案，公司致力于成为全球领先的工业无人机系统提供商与服务商...............................................................................................5图表3：公司股权结构图........................................................................5图表4：2017-2024年公司营收自1.03亿增至4.74亿,CAGR为24.3%..................................6图表5：2024年公司归母净利润为-3579万元，同比减亏2871万元...................................6图表6：无人机系统始终是公司第一大业务........................................................7图表7：2017-2024年公司综合毛利率自71%降至42.2%（-28.8pct）..................................7图表8：2017-2023年国外营收占比不断扩大.......................................................7图表9：国外毛利率经2021年拐点后持续提升，拉动综合毛利率提升.................................7图表10：2024年归母净利率提升，亏损收窄.......................................................8图表11：2024年随着营收增长，公司销售费率下降至23.1%（-9.10pct）、管理费率降至12.15%（-4.45pct）...............................................................................................8图表12：研发人员数量占比逐年提升.............................................................8 图表13：公司2020-2024年研发费率在8.96%-19.01%间波动.........................................8图表14：公司2025年限制性股票激励计划公司层面业绩考核要求....................................9图表15：2019-2024年中国民用无人机市场规模CAGR为20.57%......................................9图表16：2019-2024年中国工业无人机市场规模CAGR为33.79%......................................9图表17：地理测绘、农林植保是工业无人机最主要的应用领域......................................10图表18：我国智慧农业、地理信息产业规模持续扩张..............................................10图表19：无人机飞控系统工作原理..............................................................10图表20：公司飞控系统发展历程................................................................10图表21：2017年，LQ-AP201自驾仪助力商飞“灵雀B”缩比验证机首飞成功..........................11图表22：飞控技术奠定公司完整无人机产品谱系..................................................11图表23：公司业务覆盖无人机研发、制造、数据服务、培训服务等环节..............................12图表24：软硬件一体，推动无人机应用从单点部署向全场景生态化发展转型..........................12图表25：空地一体化耕地保护解决方案..........................................................13图表26：公司形成了大量针对细分行业需求的无人机应用解决方案.....