国内外净利改善共振，上调盈利预测

25H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为35.91/3.90/3.60/0.39亿元、同比增长-9.99%/67.53%/236.33%/-95.57%，业绩高于业绩预告中线（3.5-4.1亿）。25Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为18.60/2.17/2.13亿元、同比增长-13.70%/42.03%/85.94%，我们分析Q2收入下滑主要由于关税影响及坯纱需求低迷，但业绩超市场预期则得益于越南净利恢复、国内扭亏、汇兑收益2400万、减值 冲回2500万，剔除一次性影响后归母净利1.73亿元，同比增长12%。非经主要为处置金融资产收益0.18亿元，经营性现金流净额低于净利主要由于存货增加及应付项目的减少。公司拟中期每股派发现金红利0.15元，对应分红率57.67%，对应年化股息率5.37%。 分析判断: 越 南 净 利 率 提 升 。1） 分 地 区 来 看 ，25H1国 外/国 内 收 入 分 别 为27.22/8.69亿 元 ， 同 比 下 降9.08%/12.71%，从产能端来看，百隆越南收入/净利为28.28/3.04亿元、同比增长-8.44%/39.19%；净利率为10.74%，同比提升3.67PCT，越南盈利能力自24Q2以来逐步修复。2）量价拆分来看，25H1销量/单价分别-6.73%/-3.5%，对比来看，国内/外棉价25H1同比下降12%/17%，我们分析，公司单价降幅低于行业主要受益于色纺纱占比提升。 25Q2净利率增幅高于毛利率主要由于汇兑收益贡献财务费用率下降、资产和信用减值冲回。（1）25H1公司毛利率/归母净利率15.20%/10.86%，同比提升5.20/5.03PCT，我们分析主要得益于产能利用率提升，25H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/3.90%/1.15%/0.57%、同比下降-0.05/0.07/0.32/0.91PCT，财务费用率下降主要由于汇兑收益增加。投资收益/收入同比上升1.01PCT至2.58%；公允价值变动损益/收入同比下降0.63PCT至0.21%；资产处置收益/收入同比下降2.79PCT至0.19%；所得税/收入为1.25%，同比上升0.57PCT。（3）25Q2毛利率为15.51%，同比上升2.01PCT、环比增加0.65PCT；25Q2归母净利率/扣非净利率为11.64%/11.47%，同比提升4.57/6.14PCT，环比增加1.62/2.96PCT，25Q2公司研发/财务费用率分别同比下降0.7/1.2PCT；公允价值变动损益/收入同比提升0.7PCT；资产减值/收入冲回同比提升1.1PCT；所得税/收入同比增加1.17PCT。 存货增加，原材料占比提升。25H1末公司存货为46.70亿元，同比上升10.05%，其中原材料/库存商品占比为56.8%/31.2%，同比-2.2/+1.2PCT，存货周转天数为263天，同比增加39天；应收账款为6.25亿元，同比减少2.32%，应收账款周转天数为33天，同比增加5天；应付账款为1.99亿元，同比增加6.84%，应付账款周转天数为11天，增加7天。 投资建议 我们分析，（1）主业方面，从收入端来看，短期加税背景下客户处于观望状态、可能一定程度上影 响需求；但7月美越达成20%关税、相较于公司印度竞争对手25%的关税有一定优势，公司目前77%产能位于越南，我们判断公司未来有订单份额提升趋势；从净利端来看，随着21-22年棉花期货波动影响、23-24Q1去库存影响逐步结束，我们更看好公司的盈利改善弹性：即色纺纱占比持续提升、越南盈利能力改善、国内减亏。（2）非经方面，宁波通商银行投资收益相对稳定，信聿投资方面随市场波动有一定弹性；（3）随着公司大幅扩产告一段落，目前股息率5%、具备吸引力。维持25-27年收入预测81.44/86.48/91.58亿元；上调25-27年 归母净利预测5.95/6.98/8.24亿元至7.32/8.43/9.65亿元，对应上调25-27年EPS 0.40/0.47/0.55元至0.49/0.56/0.64亿元。2025年8月14日收盘价5.59元对应PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。