国产打印机龙头，竞争力持续强化

核心观点

纳思达作为国产打印机龙头，竞争力持续强化，主要得益于信创国测标准的出台和极海微汽车芯片业务的增长。

信创市场机遇

• 中国信息安全测评中心发布3.0版测评工作指南，新增打印机主控芯片测评，预计将推动打印机零部件国产化进程。
• 纳思达与华为鸿蒙系统完成全系列适配，产业链国产化优势显著，预计奔图市占率将持续增长。
• 奔图产品已销往全球110多个国家和地区，累计下线超过2000万台，自研A3激光打印机性能逐步稳定，并打破连续打印世界纪录。

极海微业务进展

• 极海微在汽车芯片领域布局控制器、传感器、电源&模拟&驱动等赛道，新推出面向具身机器人的高性能、高安全实时控制MCU/DSP。
• 公司在人形机器人芯片布局完善，产品可应用于感知和执行部件，如超声波雷达芯片和高性能实时控制DSP芯片。
• 极海微打造“芯片+算法+参考设计”一站式电机系统方案，满足机器人在机械臂、机器人关节等领域的需求。
• 公司关节控制及驱动芯片、编码器芯片等已实现国产化替代，并与广汽、一汽等主流汽车厂商及汇川、宇树等大客户达成合作。

盈利预测与投资评级

• 考虑公司出售利盟短期影响财务费用及持续加大研发投入，将2025-2026年EPS预测由1.30/1.60元下调至0.84/1.28元，预测2027年EPS为1.68元。
• 维持“买入”评级，看好信创标准出台促进奔图市占率提升，以及极海微工控和车规新产品导入标杆客户奠定未来成长基础。

关键数据

• 纳思达2024年预计营业收入26.415亿元，同比增长9.78%；归母净利润749.20万元，同比增长112.11%。
• 预计2025-2027年营业收入分别为29.069亿元、31.638亿元、33.892亿元，同比增长10.05%、8.84%、7.12%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.199亿元、1.817亿元、2.394亿元，同比增长60.08%、51.51%、31.75%。
• 现金流方面，预计2025-2027年经营活动现金流分别为2.858亿元、3.475亿元、4.126亿元。

风险提示

• 行业竞争加剧，汇率波动风险，资产减值风险。