玻璃纯碱后市如何演绎

国泰君安期货研究所·张驰投资咨询从业资格号：Z0011243日期：2025年8月14日 观点及策略 玻璃观点：中期调整未结束等交割终结再考虑反通缩、反内卷 主要压力： 终端需求并未改善，地产成交偏弱，加工订单未明显好转； 多头主要逻辑：1、持仓大，空头或可能再次上 演集体大逃亡，尤其01大幅升水09的情况下； 期货大幅升水，01升水09合约150左右，升水现货150左右。09期间仓单压力大； 2、反内卷虽然在弱化，但是反通缩的政策趋势并未改变，资本市场交易反通缩情况下的重新估值； 此前炒作的反内卷政策，未见明显倾向，说明玻璃不是政策重点，未来玻璃行业未必会大幅减产； 3、持续下跌的玻璃会引发市场性减产； 纯碱观点：中期调整未结束上涨靠预期下跌靠交割 主要压力： 高供应、高库存。重碱单周产量维持40万吨以上，单周刚需34.8万吨； 多头主要逻辑：1、反内卷虽然在弱化，但是反通缩 的政策趋势并未改变，政策端仍有不确定性； 高库存压力并未实际解决，更多是转移到期货市场，09合约期间仓单压力较大； 2、库存结构集中，出口市场好转； 未来1年会有远兴、金山等新装置投产，新增产能增量达到15%左右。但需求倾向减产收缩； 3、股票与期货的联动，导致期现联动。 反内卷、反通缩、房地产 “反通缩、反内卷”——建设全国统一大市场的需要 “反通缩、反内卷”——建设全国统一大市场的需要 “反通缩、反内卷”——建设全国统一大市场的需要 “内卷式”竞争：为了维护市场地位的不正当竞争——《公平竞争审查条例》、《反垄断法》 “内卷式”竞争主要表现为：1、低价竞争； 2、同质化竞争；3、三是宣传营销“逐底竞争”；4、地方政府：违规补贴、盲目投资、设置壁垒 与“五统一、一开放”精神不符 如何有效整治“内卷式”竞争？ 整治“内卷式”竞争是一项复杂的系统性工程，不可能一蹴而就、一招制胜，需要遵循经济规律，汇集各方力量，多管齐下，综合整治。 政策文件指引 资料来源：工信部 具体情况 结论：目前纯碱、玻璃行业基本达到国家要求，以2024年政策文件来看，目前供应冲击有限。 盘面定价逻辑链：目前有再回负反馈通道的可能，直到交割尾声 房地产行业2025年上半年仍有偿债压力，下半年偿债压力明显缓解。 1、国内地产行业近年来持续面临偿债压力，2025年国内债务仍处于高位，但海外债自2025年以后压力明显下降，7月海外地产债偿债高峰，此后明显下降； 2、由于近年来地产产业链持续失血，又面临偿债压力，因此上半年地产投资偏弱，导致近年来地产相关行业频传资金紧张； 房地产成交未见起色 反内卷弱化了，宏观资产配置仍有交易反通缩的可能 国债价格7月以后明显走弱 6月底-7月底宏观端的通缩配置思路明显转变：1、持续强势的国债价格在7月初破位；2、此前热门的高息股如长江电力7月初破位；3、玻璃股票在7月初以后大幅上涨，多晶硅相关的股票6月底以后大幅上涨；4、玻璃股票、多晶硅股票等等上涨早于期货。市场存在一批持有股票，拉抬期货图利股票的模式资料来源：博易大师 玻璃：供应端情况介绍 2025年已点火产线——总计日熔量12110吨/日 潜在新点火产线——总计日熔量14000吨/日 未来潜在老线复产——总计日熔量8130吨 潜在复产产能主要集中在华南、西南。 潜在冷修产线——总计日熔量6900吨/日 玻璃产量：短期预计减产空间有限，但三季度如需求不畅，四季度或有一定规模减产。浮法玻璃：产量：中国（日） 如果行业减产，大概率以超龄服役装置为主 1、2024年净产能较年初高位下滑1.7万吨，尤其8-10月减产规模较大，主要因旺季预期失落、价格太低、库存太高，但2025年产能未见明显收缩； 2、目前存量装置中，按照窑龄看最有可能停产的是2017年以前停产的装置，占总产能比例22.5%。目前国内大部分装置在2017-2021年有过冷修，此类装置占比近44%； 3、当前在产15.9万吨/日产能中性略低，如果三季度传统旺季不能有明显需求恢复，或有新一轮产能收缩；资 料 来 源：同 花 顺iFinD，卓 创 资 讯、隆 众 资 讯、国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：同花顺iFinD，卓创资讯、隆众资讯、国泰君安期货研究 近1年玻璃停产装置以天然气装置为主 1、近1年停产装置中，管道气类装置占比达到51.59%，焦炉煤气装置占比36.25%，石油焦装置仅占12.16%； 2、近1年在产的装置中管道气装置占比57.21%，石油焦装置21.07%，煤制气占比16.46%，重油装置占比5.26%； 3、2017年前投产的天然气装置目前有近1.8万吨在产，占所有天然气装置近20%； 玻璃：价格与利润 近两周市场价逐步回落至7月起涨位置。 沙河1140-1200元/吨左右（下滑80-100元/吨）；华中湖北地区价格目前1060-1100元/吨左右（下滑80-100元/吨）；华东江浙地区部分大厂价格1240-1280元/吨左右（下降40-80元/吨）； 注：上述报价仅为资讯网站公开报价，实际成交价格与公开报价有一定差异。 资料来源：卓创、隆众、钢联 期货反弹，基差走强，月差仍偏弱。 当前01合约升水09合约近150元/吨，可能会是空头主动移仓的重要契机 利润：石油焦利润130元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润-150、111元/吨左右 以煤炭为燃料装置利润130元/吨 以天然气为燃料装置利润-150元/吨以石油焦为燃料装置利润130元/吨注意：实际利润因各个厂家装置差异、区域差异有很大不同。 资料来源：卓创、隆众、钢联 玻璃：库存及下游开工 近期成交明显下滑。 近期现货成交明显下降，市场价格有一定下滑。 在这一因素影响下，各地库存出现上涨。 仓单压制期货，低价期货再压制现货，所以需要等到交割尾声才好讲故事，否则只有故事的拉高会导致基差持续走弱，仓单压力进一步加大。12-1412-28 区域套利：华中、沙河降价幅度更大，江浙地区降价幅度更小，区域价差倾向扩大。 从近3年情况看，超过500万吨左右市场明显上涨 1、供应端当前15.9万吨/日，属于中性偏低产量，并未达到绝对缺货状态； 2、2025年下半年预计至少有2-3个月需求超过500万吨。500万吨/月需求折合单日为16.6万吨/日； 3、7月基本实现了500万吨/月需求。 光伏玻璃：价格与利润、产能与库存 价格与利润：国内光伏玻璃市场整体成交良好，库存持续下降。 2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比上涨2.38%，较上周由平稳转为上涨；3.2mm镀膜主流订单价格18.5-19元/平方米，环比上涨1.35%，较上周 由平稳转为上涨 产能与库存：近期供应减产，交投好转，库存下滑。 全国光伏玻璃在产生产线共计408条，日熔量合计89290吨/日；环比持平，较上周由下降转为平稳； 同比下降17.48%，较上周降幅收窄1.09个百分点 产能与库存：市场成交良好，库存下降。 样本库存天数约26.93天，环比下降8.13%，较上周降幅收窄1.93个百分点 纯碱：供应及检修 纯碱：部分装置复工，开工率上升 纯碱：产能利用率85.4%，上周80.2% 当前重碱周度产量来到42.3万吨/周。 高产量、高库存背景下，要么厂家加大减产力度，要么地产产业链持续恢复带动玻璃刚需及囤货恢复。 现阶段，光伏玻璃减产，浮法玻璃压力未完全终结，需要纯碱行业减产来应对市场压力。 但目前行业减产不积极。 库存：186.5万吨左右。 轻质纯碱71.7吨，重质纯碱114.8万吨.大量库存转移至交割库。 纯碱：价格、利润 沙河、湖北名义价格1250-1300元/吨左右。 市场报价下调，贸易商报价下调幅度超过厂家。 基差、月差：高产量、高库存，近月压力大，不过移仓高峰期需要注意市场或逐步转为正套。 利润：华东（除山东）联碱利润68元/吨，华北地区氨碱法利润56元/吨 纯碱：市场场景越来越趋向弱势格局 1、假设一浮法玻璃供应下降至14.8万吨/日，光伏玻璃下降至8万吨/日； 2、假设二需求中性情况下，玻璃供应16万吨/日，光伏维持9.5万吨/日； 3、假设三需求乐观情况下，浮法玻璃产能增至16.5万吨/周，光伏玻璃增至10.5万吨/周； 4、近4年单周最低开工率70%，2024年最高开工率93%； 资料来源：卓创、隆众、钢联5、乐观情况下对应刚需在新增产能全部投产的情况下，对应开工率为73.6%，新增产能皆不投产，对应开工率为78.8%，2024年仅有2周在此开工率以下。 总结 1、短期市场仍难以实现持续上涨，尤其在仓单压力背景下，回到负反馈的通道中概率仍较大。 2、玻璃弱基差源自湖北高仓单压力、期货高升水导致仓单压力持续、多头接货谨慎。 3、短期玻璃要注意的是01合约高升水，后续可能会引发09空头主动平仓，实现阶段性反弹，但这不改变目前玻璃偏弱的现实； 4、纯碱方面，2025年供应仍偏高且检修动力不强，未来1年纯碱产能扩张幅度较大； 5、需求方面，未来光伏玻璃、浮法玻璃都有可能大规模减产，纯碱未来需求压力较大； 6、未来在9月需要注意的是反内卷有降温，但反通缩并未实质性改变。市场仍有可能买低估资产，顺势拉抬期货，弱基差带动期现套利，现货成交好转，价格上涨的正向循环，虽然这种正向循环可能仍然只是故事。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需