铅价创六年新高，后市如何演绎？

专题报告 敬请参阅最后一页免责条款 2024年5月16日 铅价创六年新高，后市如何演绎？ 核心观点及策略 要点  沪铅期价刷新近六年新高，源于宏观及微观利多共振，原料紧缺发酵推动铅价逆季节暴涨。  我们认为原料紧缺的利多影响已基本计价，期价上方利空因素在不断积聚， 5月下旬部分原生铅炼厂有复产计划，且PB2405合约交割后，部分货源有望流入市场，供应紧张局面有望缓解。随着“反向开票”政策细则逐步明晰，废旧电瓶市场供应有望回归正常，将缓解对再生铅炼厂生产的约束。同时，消费淡季的背景下，电池企业提价但传导不畅，电池企业成品库存及经销商库存走高，将制约铅价涨势。此外，近期铅市场呈现内强外弱的格局，沪论比价大幅拉升，铅锭进口亏损收窄至千元内。若后期进口窗口开启，海外铅锭流入将加剧国内累库压力。  整体来看，短期资金热情不减，铅市维持偏强格局，不排除再创新高的可能。但随着供需结构矛盾缓解，铅价存在冲高回落的风险，前期多单可逐步止盈。  操作建议：前期多单可逐步止盈  风险因素：宏观情绪高涨，原料扰动超预期 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 专题报告 敬请参阅最后一页免责声明 2/7 一、 事件 4月底以来，沪铅主力期价技术走强，5月15日增仓上行，高点触及18860元/吨，刷新近六年新高。我们认为消费淡季下，铅价逆势拉涨源于宏观及微观共振。宏观面看，4月底国内政治局会议释放积极信号，5月13日财政部公布今年一般国债及超长期特别国债发行安排，市场情绪较为乐观，有色板块走势坚挺。其二，基本面看，再生铅炼厂原料废旧电瓶供不应求的矛盾在“反向开票”的助推下快速发酵，价格走高抬升炼厂生产成本且倒逼炼厂减停产。同时，部分河南大型原生铅炼厂延续4月以来的检修，原生铅及再生铅供应均有下滑，淡季铅锭累库压力有限。此外，商务部及财政部等七部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，利好汽车启动铅蓄电池需求。供应收紧且需求存改善预期的背景下，市场做多热情高涨，铅价随之不断刷新高位。 二、 废旧电瓶对再生铅生产的影响 废旧铅酸蓄电池占据我国再生铅原料来源中的85%以上的比重，近年废旧电瓶价格总体呈现易涨难跌的格局。源于：其一，国内废旧电瓶处置能力的严重过剩，2022年废铅蓄电池处理能力、收集能力分别达 1200 万吨、2000 万吨，但废铅蓄电池年报废量约 500-600 万吨，收集、处置能力与实际需求不平衡，相较于铅价多呈现跟涨不跟跌的特征。其二，《巴塞尔公约》2021 年 1 月正式生效，控制危险废料越境转移及其处置。而近年铅锭及铅酸蓄电池出口量逐年增加，这部分废旧电瓶变相流失于海外。其三，全球铅矿供需结构性矛盾持续，原生铅炼厂对生产原料结构进行调整，抢购废旧电瓶进入白热化阶段。 国家税务局要求4月底前再生资源回收企业“反向开票”，以解决源头发票缺失给再生资源行业发展带来的不利因素。由于新政刚落地，具体实施细节尚不明朗，废旧电瓶回收商观望停止回收以规避潜在风险。而3-5月处于下游铅蓄电池的传统消费淡季，更换需求较低，电池报废量季节性减少，且近年铅锭及铅蓄电池出口同比维持高位，存在废料出口流失的问题。当下在 “反向开票”政策的影响下，加剧了废旧电瓶供不应求的局面，废旧电瓶价格破万元/吨后仍延续涨势，截止至5月15日，价格上涨至10200-10600元/吨的水平，再创近年新高，抬升了再生铅企业生产成本。 原料的紧缺对冶炼端的约束进一步强化，SMM数据显示，4月再生铅产量37.44万吨，环比下滑0.98%，同比上升4.35%；1-4月再生铅累计产量128.29万吨，同比下降5.93%。5月受采购成本的不断抬高，增加个别炼厂的资金运转压力，同时另有几家大型炼厂因设备故障、环保换证等原因停产，预计产量环比降幅或达3万吨。 专题报告 敬请参阅最后一页免责声明 3/7 三、原生铅炼厂生产亦受原料紧缺困扰 原生铅炼厂亦存在原料紧缺的困扰，近年来全球铅矿增量有限，难以匹配不断扩建的原生铅炼厂需求，内外铅矿加工费已降至极低水平，SMM数据显示，5月内外铅矿月度TC分别为700元/金属吨和50美 元/干吨，均值分别环比降50元/金属吨和持平。其中，高银铅精矿市场已出现零加工费，甚至负加工费的情况。 原料铅矿紧张的格局短期难以扭转，限制原生铅炼厂的产能利用率。SMM数据显示，4月原生铅产量为29.15万吨，环比下滑0.74%，同比下滑7.41%。1-4月累计量115.62万吨，同比下滑4.38%。5月，4月检修的湖南、云南等冶炼企业检修尚未恢复，又新增其他地区企业检修。同时，铅精矿加工费再度刷新历史低位，原料供应在一定程度也继续制约铅锭产出，预计产量小幅下降至28.7万吨。 四、展望 我们认为当前原料紧缺的利多影响已基本计价，但多头资金热情不减，铅价仍有再创新高的可能。不过期价上方利空因素也在不断的积聚，供应端看， 5月下旬原生铅炼厂如豫光金铅、驰宏锌锗、白银有色等有复产计划，供应端紧张的局面有望缓解。同时，4月以来，期现价差大幅走扩至500元/吨以上，可交割原生铅持货商倾向于交仓。但伴随着PB2405合约交割后，部分货源有望流入市场，将增加现货市场供应。且随着“反向开票”政策细则逐步明晰，废旧电瓶市场供应有望回归正常，将缓解对再生铅炼厂生产的约束。需求端看，原料铅价涨势迅猛，近期有大型电池企业尝试调高电池售价，但消费淡季的背景下铅价向下传导不畅，终端接受度弱，电池企业成品库存及经销商库存走高，将制约铅价涨势。此外，近期铅市场呈现内强外弱的格局，沪论比价大幅拉升，铅锭进口亏损已快速收窄至千元以内。若后期进口窗口开启，海外铅锭流入将加剧国内累库压力，铅价上涨驱动也将减弱。 整体来看，短期铅价将维持偏强格局，但随着供需结构矛盾缓解，铅价存在冲高回落的风险，前期多单可逐步止盈。 专题报告 敬请参阅最后一页免责声明 4/7 图表1 内外铅价走势 图表2原料废旧电瓶价格走势 数据来源：SMM，铜冠金源期货 图表3 再生铅月度产量 图表4 全球铅矿月度产量 数据来源：SMM，铜冠金源期货 图表5 铅矿加工费 图表6原生铅月度产量 比巴卜数据来源：SMM，铜冠金源期货 1300150017001900210023001200013000140001500016000170001800019000200002022-06-072022-08-072022-10-072022-12-072023-02-072023-04-072023-06-072023-08-072023-10-072023-12-072024-02-072024-04-07期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 元/吨 美元/吨 80008500900095001000010500110002022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-01中间价:电动自行车废旧电瓶:国内 元/吨 15202530354045501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021202220232024万吨 3003203403603804004204401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021年 2022年 2023年 2024年 千吨 0501001502000500100015002000250030002016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01国内矿（均） 进口矿（均） 元/金属吨 美元/干吨 222426283032341234567891011122021202220232024万吨 专题报告 敬请参阅最后一页免责声明 5/7 图表7期现价差 图表8蓄电池企业及经销商库存 数据来源：SMM，铜冠金源期货 -800-600-400-200020040060080012000130001400015000160001700018000190002020-05-152020-09-152021-01-152021-05-152021-09-152022-01-152022-05-152022-09-152023-01-152023-05-152023-09-152024-01-152024-05-15基差 现货含税均价:1#铅锭(Pb99.994):上海有色 期货收盘价(活跃):铅 元/吨 专题报告 敬请参阅最后一页免责声明 6/7 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号 电话：021-68559999（总机） 传真：021-68550055 上海营业部 上海市虹口区逸仙路158号305、307室 电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室 电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室 电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室 电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室 电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室 电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号 电话：041