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事件点评：对7月贷款负增长的理解

2025-08-14 陈曦,刘伟开源证券福肺尖

核心观点：
2025年7月贷款负增长并不意味着经济无法回升，私人部门还贷与经济企稳不矛盾，政策确定性稳增长下，下半年经济有望保持稳定。
关键数据：
- 2025年7月社融新增1.16万亿元，社融存量同比增速为9.0%，人民币贷款减少500亿元。
- 2024年9月以来信贷余额增速持续下降，但社融存量增速从7.8%回升至9.0%。
- 2025年年初DR007处于1.8%，对应10年国债收益率目标2.5%；当前DR007降至1.5%，对应目标1.9-2.2%。
经济展望：
2025年下半年经济保持稳定的两种可能性：
1. 私人部门不扩张但政府部门持续扩张（类似美国2009-2011年）；
2. 私人部门受政策带动扩张，政府部门稳定（类似美国2012年后）。
债券收益率预测：
预计2025年下半年10年国债收益率目标1.9-2.2%，若政策反内卷见效且通胀正常化，DR007中枢提高至通胀水平之上，收益率可能进一步上调至2.5%。
风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。

事件点评：对7月贷款负增长的理解

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