竞争格局与案例分析：金融出海之跨境支付

行业研究·深度报告 商业银行 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cnS0980518070002 证券分析师：刘睿玲021-60375484liuruiling@guosen.com.cnS0980525040002 证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001 证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002 证券分析师：张绪政021-60875166zhangxuzheng@guosen.com.cnS0980525040003 目录 理解支付与跨境支付01从支付服务组织看支付行业02跨境支付案例：蚂蚁国际03跨境支付案例：连连数字04风险提示05 支付的三个环节 ➢支付可以简单理解为进行货币转移的活动，分为交易、清算、结算三个环节➢我们作为消费者一般仅感知到交易环节，对后面的环节没有感知，所以通常仅将交易环节称为“支付” 资料来源：中国支付清算协会，央行《支付业务统计指标》，国信证券经济研究所整理 支付的三个环节 ➢清算不涉及资金划转，因此清算机构一般不持有成员的银行账户。有些所谓的清算银行持有成员的银行账户，他们严格来讲应该叫做代理行或者结算银行➢不同的清算方式影响结算方式。全额清算模式下，结算方式为实时结算，资金实时到账；净额清算模式下，结算方式为延时结算，资金到账相对缓慢 支付的三个环节 ➢支付的最后一步是结算，即资金在不同账户之间的划转。银行内账户间的结算比较简单，银行间账户间的结算相对困难，主要是通过相互开立往来账户或者通过代理行来实现 支付体系 ➢支付的完成需要支付体系的支持。支付体系由支付服务组织、支付系统、支付工具、支付监管构成➢其中支付工具是支付服务使用者用于发起支付指令的设备或机制 支付体系 ➢根据央行统计，2024年我国银行共办理非现金支付5763亿笔，金额5443万亿元。其中银行卡在支付数量上占据98%的份额；银行卡与贷记转账在金额上占据96%的份额 资料来源：央行，国信证券经济研究所整理 资料来源：央行，国信证券经济研究所整理 支付体系 ➢根据央行统计，2024年我国支付系统共处理支付业务1.42万亿笔，金额12451万亿元。 支付体系：美国 ➢美国的支付体系同样由支付服务组织、支付系统、支付工具、支付监管构成 •美联储•金融中介（如商业银行、储贷机构）•其他机构（如卡组织、清算机构）•消费者金融保护局 支付体系：美国 ➢美国有多个支付系统，但对全球影响最大的主要是两个，一个是Fedwire，一个是CHIPS ➢Fedwire由美联储管理，主要用于美国国内支付（类似我国的大额实时支付系统）。其在2024年处理了2.1亿笔交易，金额为1133万亿美元 ➢CHIPS由私人机构运营，主要用于美元国际支付，其资金转移需要借助Fedwire来实现（类似我国的CIPS）。其在2024年处理了1.4亿笔交易，金额为463万亿美元。CHIPS目前仅有42个成员银行，其他银行想通过该系统进行美元结算需要由成员银行代理 资料来源：Federal Reserve Bank Services, The Clearing House，国信证券经济研究所整理 跨境支付：代理机制 ➢支付即货币转移活动，而跨境支付即跨境货币转移活动。跨境支付涉及到不同国家和地区之间的银行，这些银行相互之间可能并没有直接的业务往来，因此需要借助代理行来实现不同银行之间的连接 跨境支付：代理机制 ➢以人民币结算为例，目前人民币跨境支付主要包括代理行模式、清算行模式和CIPS模式三种➢代理行模式：境外银行在境内代理行开立人民币同业往来账户并存入资金➢清算行模式：境外银行在境外清算行开立人民币同业往来账户并存入资金➢CIPS模式：境外银行和境内银行均加入CIPS，通过CIPS+央行的现代化支付系统（CNAPS）进行结算。截至2025年6月末，CIPS系统共有直接参与者176家，间接参与者1514家➢除此之外，还有一种NRA账户模式，即境外企业直接在境内银行开立结算账户，但这种方式用得很少 跨境支付：支付工具 ➢跨境支付即进行跨境货币转移的过程。跨境支付中常用的支付工具包括汇款（Remittance）、托收（Collection）、信用证（L/C）等 ➢跨境支付涉及的参与方较多，业务流程相对复杂，它实际上是多个支付体系的结合。以汇款为例，整个支付实际上包含了我国国内支付、国外本国内支付、汇出行与汇入行的跨境结算三个子支付过程，而且可能涉及到不同货币之间的兑换 资料来源：中国银行，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国银行，国信证券经济研究所整理注：实线为电汇和信汇，虚线为票汇 跨境支付：支付工具 ➢除汇款、托收、信用证外，还有一些其他形式的跨境支付工具，如国际银行卡或兑换外币进行现金支付等 跨境支付：货币兑换 ➢跨境货币转移中所说的货币，最多的就是美元 ➢在跨境支付时还可能涉及到不同币种之间的转换。不同机构给出的货币兑换价格有差异，批发与零售价格也有差别，汇差也是支付服务组织的盈利来源之一 资料来源：汇率网，国信证券经济研究所整理注：数据采集时间为2025-07-10 23:50:03 跨境支付：效率问题 ➢与境内支付相比，跨境支付因涉及不同国家和地区的机构以及不同的数据标准、合规要求、营业时间等，面临诸多挑战，这导致跨境支付相比之下显得又慢又贵 ➢从Swift披露的数据来看，影响跨境支付效率的主要是“最后一公里”问题。Swift在2024年披露，86%的跨境支付不借助于代理行或仅需一个代理行，而且得益于技术进步，增加代理行数量对支付效率影响并不是很大。90%的跨境支付可以在一小时以内达到收款行。不过，收款行与收款人之间的结算效率较低，因此最终仅有43%的跨境支付能够在一小时内进入款人账户 ➢“最后一公里”问题产生的原因包括：基础设施的营业时间、监管要求、市场惯例（如结算前需与客户核实信息）等 目录 理解支付与跨境支付01从支付服务组织看支付行业02跨境支付案例：蚂蚁国际03跨境支付案例：连连数字04风险提示05 商业化支付服务组织 ➢商业化的支付服务组织一般包括银行、卡组织、第三方支付机构：（1）银行在支付中扮演的角色多种多样，主要是因为我们一般会将银行账户作为常用的资金结算账户。在支付业务中，银行除了清算结算手续费和银行卡手续费外，还可以获得客户沉淀下来的活期存款；（2）卡组织主要在银行卡支付过程中提供授权、清算等服务并收取手续费；（3）第三方支付机构多种多样，包括电子钱包、银行卡收单机构、跨境收款机构、跨境汇款机构等 ➢此外，还有一些机构不直接参与支付但为支付服务组织提供服务，比如聚合支付机构等 ➢美股上市的支付机构类型比较多样化，我们通过这些上市支付服务组织来观察行业情况 商业化支付服务组织：卡组织（以Visa为例） ➢Visa在全球200多个国家和地区为消费者、商户、金融机构和政府实体提供服务，连接了1.45万家金融机构、1.5亿家商户，支持160多种货币、46亿个Visa卡账户 ➢Visa向Visa卡和非Visa卡提供服务。对于非Visa卡，主要通过向其他支付网络提供网关路由服务获得data processing revenue；对于Visa卡，则通过提供品牌服务或清算结算服务获得Service revenue（无论是否通过VISA网络进行支付）、Data processing revenue或International transaction revenue（通过VISA网络进行支付）等。Visa在2024财年共发生Total nominal volume15.5万亿美元，按照Net revenue/Total nominal volume粗略估计的整体费率为0.23% ➢Visa过去主要提供C2B服务，目前通过Visa Commercial Solutions拓展B2B业务，通过Visa Direct Platform拓展B2C、P2P、G2C业务 商业化支付服务组织：电子钱包（以PayPal为例） ➢PayPal在全球范围内为消费者和商户提供数字支付服务，支持近140种货币进行支付、57种货币进行提款，2024年末拥有4.34亿年活跃账户 ➢PayPal主要通过向商户和消费者提供付款和转账服务获得收入。PayPal的收入包括两类，一是基于TPV获得Transaction revenues（包括交易手续费以及由货币兑换、提款至银行账户或银行卡、买卖加密货币等产生的收入），二是Revenues from other value addedservices（如网关手续费、贷款利息、备付金利息等）。PayPal还需要支付与交易有关的成本，包括Transaction expense（主要是客户通过银行账户或银行卡等付款而产生的费用）和Transaction losses（欺诈、拒付等产生的损失）。 ➢PayPal在2024年共发生TPV1.68万亿美元（其中12%是跨境支付）。按照Transaction revenues/TPV粗略估计的整体费率为1.72%，扣除Transaction expense和Transaction losses后的费率为0.72% 商业化支付服务组织：收单机构（以Square为例） ➢Square是上市公司Block下面的一个业务部门。Square在全球多个国家为卖家提供银行卡收单服务，2024年有400多万个卖家使用Square进行了52亿笔收单业务，总额达2280亿美元 ➢Square的收入主要是银行卡收单手续费（Transaction-basedrevenue）和一些增值服务收入（Subscriptionandservices-basedrevenue），成本是对卡组织和金融机构的分润➢Square在2024年共发生GPV2280亿美元，按照分部收入中的Transaction-based revenue/Square GPV粗略估计的整体费率为2.75%，扣除估计的分部Transaction-based costs后的费率为1.13% 商业化支付服务组织：收款机构（以派安盈为例） ➢与境内支付不同，跨境支付由于涉及资金跨境流动、外汇管制、合规问题等，需要专门的收款机构 ➢派安盈（Payoneer）为全球190多个国家和地区的中小企业提供一站式、全球化、多币种账户来满足他们的收付款需求，连接了近100家银行和支付机构，在150多个国家支持当日结算或实时结算。公司目前有约200万个年活跃客户。通过派安盈账户，中小企业能够让买家以当地货币付款，然后可以选择将资金提取到当地银行账户、向供应商付款或转换为其他货币进行汇款。其收付款服务包括电商平台、B2B、独立站等 ➢派安盈的收入主要来自两部分：大部分是客户提款或支付产生的手续费和特定情况下的收款（如向客户开发票或通过他们自己的网店收款等）产生的手续费，称为“Revenue from contracts with customers”，还有一部分是客户备付金产生的利息。派安盈还需要支付Transaction costs，主要是付给银行及卡组织的手续费等 ➢派安盈在2024年共发生交易额801美元，按照Revenue from contracts with customers/Volume粗略估计的整体费率为0.89%，扣除Transactioncosts后的费率为0.70% 商业化支付服务组织：汇款机构（以西联汇款为例） ➢西联汇款（Western Union）通过全球200多个国家和地区的约38万个代理网点和网站、App提供130多种货币的跨境汇款服务，其汇款通常在几分钟之内到账 ➢西