融资租赁龙头，高分红特色鲜明

远东宏信（03360.HK） 港股公司深度研究 国金证券研究所 分析师：舒思勤（执业S1130524040001）shusiqin＠gjzq.com.cn分析师：洪希柠（执业S1130525050001）hongxining＠gjzq.com.cn分析师：夏昌盛（执业S1130524020003）xiachangsheng＠gjzq.com.cn分析师：方丽（执业S1130525080007）fangli＠gjzq.com.cn 融资租赁龙头，高分红特色鲜明 行业概况：租赁行业马太效应加强 近几年来，融资租赁行业加强监管,行业出清部分公司。根据中国租赁联盟统计的数据，商业性融资租赁公司数量由2020年的12,085家下降至1H24的8,600家，行业马太效应有望加强。 公司业务：“金融+产业”双轮驱动 远东宏信2024年资产规模3,604亿元，在所有租赁公司中排名第4（wind数据），主要业务包括金融及产业运营，1H25收入占比为64%/36%。公司高分红标签鲜明，2024/1H25分红率超50%。 金融租赁：盈利能力方面，公司净息差稳定在较高水平，1H25为4.06%，远超商业银行净息差（2024年为1.52%）。资产质量方面，公司不良率长期处于较低水平，1H25为1.05%，远低于商业银行平均不良率(2024年为1.50%)。市场利率下行的情况下，预计未来公司生息资产收益率及负债端成本率均小幅下降，在宏观经济仍有压力的情况下生息资产小幅增长，25-27年公司金融利息收入为216/222/229亿元，同比增速为2%/3%/3%。 市价（港币）：7.370元目标价（港币）：8.64元 产业运营：板块收入的核心贡献者是宏信建发。宏信建发是中国领先的设备运营服务提供商之一（从事经营性租赁，设备所有权不发生转移），截至1H25末，建发在全球范围布局了567个网点，拥有高空作业平台20.3万台，数量排名全球第一。宏信建发所处的设备运营服务市场潜在空间巨大，根据弗若斯特沙利文预测，23-27年高空作业平台、支护系统、模架系统等行业规模的复合增速分别为16%/11%/11%，宏信建发作为龙头设备运营服务商，有望把握行业规模扩张的机遇。此外，建发积极布局海外，海外网点数已达63家，且今年5月收购了马来西亚头部租赁服务商东庆公司80%的股权，未来海外业务贡献有望提高，预计25-27年产业运营收入分别为149/154/163亿元，同比增速为-8%/4%/5%。 盈利预测、估值和评级 预计25-27年远东宏信实现营业收入371/383/398亿元，同比增长-2%/3%/4%；归母净利润40/42/44亿元，同比增长4%/4%/5%，2024年公司净利润大幅下滑，主要是因为跨境分红税导致合并税率提高，且预计未来合并税率都会受跨境分红税影响。预计25-27年DPS为0.56/0.58/0.61港元， 现 价 对 应 股 息 率 为7.6%/7.9%/8.3%。考虑到远东宏信业务多元化且已有子公司分拆上市，我们以分部估值法对公司进行估值，对应目标价8.64港元，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；利率大幅波动。 内容目录 一、行业概况：租赁行业马太效应加强.............................................................4二、公司层面：“金融+产业”双轮驱动.............................................................62.1业绩概况：金融、产业双轮驱动...........................................................62.2金融主业：高净息差、低不良率...........................................................82.3产业运营：建发进一步海外扩张..........................................................10三、盈利预测及估值............................................................................133.1盈利预测..............................................................................133.2投资建议及估值........................................................................13附录..........................................................................................15风险提示......................................................................................15 图表目录 图表1：金融租赁与商业性租赁对比..............................................................4图表2：我国融资租赁公司数量..................................................................4图表3：融资租赁行业主要政策梳理..............................................................4图表4：中国租赁业务量........................................................................5图表5：主要国家租赁业务渗透率对比............................................................5图表6：融资租赁公司资产规模比较..............................................................6图表7：公司收入总额及同比增速................................................................6图表8：公司归母净利润及同比增速..............................................................6图表9：公司总资产及同比增速..................................................................7图表10：公司ROE及分红率.....................................................................7图表11：公司拨备前利润及同比增速.............................................................7图表12：公司毛利润及同比增速.................................................................7图表13：公司主要业务收入及同比增速...........................................................7图表14：公司收入结构.........................................................................7图表15：公司毛利润按板块拆分.................................................................8图表16：公司毛利率按板块拆分.................................................................8图表17：公司融资租赁及咨询服务收入及增速.....................................................8图表18：公司金融业务收入结构.................................................................8图表19：直租模式示意图.......................................................................9图表20：售后回租模式示意图...................................................................9 图表21：公司生息资产规模及同比增速...........................................................9图表22：公司生息资产平均收益率...............................................................9图表23：公司计息负债平均成本率...............................................................9图表24：公司净息差远高于商业银行均值.........................................................9图表25：公司生息资产按行业分布..............................................................10图表26：公司生息资产按区域分布..............................................................10图表27：公司不良率优于商业银行均值..........................................................10图表28：公司拨备覆盖率高于商业银行均值......................................................10图表29：公司产业运营各业务增速及收入........................................................11图表30：公司产业运营收入结构................................................................11图表31：宏信建发收入及同比增速..............................................................11图表32：宏信建发净利润及同比增速............................................................11图表33：宏信建发位居中国设备运营服务行业领先地位............................................11图表34：宏信建发海外业务一览（1H25末）......................................................12图表35：宏信健康收入及同比增速..............................................................12图表36：宏信健康净利润及同比增速........