延续高质量增长，AI建设能力不断强化——腾讯FY25Q2业绩点评

腾讯控股(0700) ——腾讯FY25Q2业绩点评 本报告导读： 收入利润超预期，广告业务领跑，长青游戏战略深化，AI全面提效。 投资要点： 持续投入AI领域，助推收入利润超预期增长。25Q2，腾讯实现营收1845亿元，同比+14.5%。经调整经营利润692亿元，同比+18.5%；经调整经营利润率37.5%，同比+1.3pct。经调整净利润631亿元，同比+10.0%；经调整净利率34.2%，同比-1.4pct。研发投入203亿元，同比+17.1%。资本开支191亿元，同比+118.9%；现金流资本开支付款229亿元，主要用于支持AI相关业务发展。 国际游戏表现亮眼，AI加速游戏内容制作。25Q2，增值服务业务实现收入914亿元，同比+15.9%；毛利率60.4%，同比+3.4pct。其中，国内/海外游戏收入分别为404亿元/188亿元，同比+16.8%、+35.3%。《王者荣耀》及《和平精英》等长青游戏向平台化进化并加大AI应用，新游戏《三角洲行动》七月日活突破2000万，《皇家战争》六月流水创下七年新高。社交网络收入322亿元，同比+6.1%，得益于手游虚拟道具销售、视频号直播服务收入及音乐付费会员收入的增长。 AI赋能游戏与广告，主业高质量增长2025.05.16AI社交网络，星辰大海2025.03.21微信小店推出赠礼功能及推客分销，社交电商生态进一步完善2024.12.21 AI驱动广告及平台功能迭代升级，混元基础模型能力加强。25Q2，营销服务实现收入358亿元，同比+19.7%。受益于AI驱动的广告平台改进及微信交易生态的提升，广告主对视频号、小程序及微信搜一搜的需求增加，主要行业的营销服务收入均有所增长。金科企服实现收入555亿元，同比+10.1%。金科收入增长受益于消费贷款服务、商业支付活动和理财服务的增长。企服收入增速环比加快，得益于GPU租赁和API token使用需求增加，以及商家技术服务费增长。根据Hugging Face，混元3D模型以领先行业的几何精度、纹理真实度、指令与3D对齐能力排名第一。 风险提示：AI商业化不及预期，政策风险，宏观环境波动。 目录 1.财务数据：收入利润超预期，AI商业化提速.............................................31.1.业绩总览：25Q2收入同增15%，经调整净利润同增10%..................31.2.分部业绩：海外游戏表现亮眼，广告服务增长强劲............................31.2.1.增值服务.............................................................................................31.2.2.营销服务.............................................................................................41.2.3.金融科技及企业服务.........................................................................42.经营数据：AI技术注入，高质量稳健增长.................................................53.盈利预测与投资建议......................................................................................54.风险提示..........................................................................................................7 1.财务数据：收入利润超预期，AI商业化提速 1.1.业绩总览：25Q2收入同增15%，经调整净利润同增10% 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 1.2.分部业绩：海外游戏表现亮眼，广告服务增长强劲1.2.1.增值服务 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 1.2.2.营销服务 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 1.2.3.金融科技及企业服务 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 2.经营数据：AI技术注入，高质量稳健增长 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 3.盈利预测与投资建议 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of9考虑到AI技术注入，全面赋能广告和游戏业务，腾讯作为最大的社交流量 入 口 ，AI有 望 重 构 平 台 价 值 。我 们 调 整 腾 讯25-27年 营 业 收 入 为7338/7973/8713亿 元 （ 前 值 为7253/7879/8611亿 元 ）， 同 比+11.1%/+8.7%/+9.3%。 经 调 整 净 利 润 为2553/2825/3143亿 元 （ 前 值 为2490/2746/3123亿元），同比+14.6%/+10.7%/+11.3%。参考可比公司估值，给予25年25xPE，对应每股合理估值767港元。 4.风险提示 AI商业化不及预期；政策风险；宏观环境波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号