中报表现亮眼，三大业务不断向上

春风动力(603129)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 春风动力2025年半年年报点评 本报告导读： 公司中报业绩表现亮眼，三大业务同时发力，全地形车和摩托车丰富产品叠加产品升级，实现稳中有增，电动两轮步入收获期，提供第三成长新曲线。 投资要点： 2025年中报表现亮眼，收入与业绩快速增长。公司公告2025年中报，1-6月实现营业收入98.55亿元，同增40.9%，归母净利10.02亿元，同增41.35%，其中2Q25实现收入56.05亿元，同增25.45%，归母净利5.87亿元，同增36.04%。公司收入业绩的增长主要来自三大业务线的发力，2025年上半年全地形车实现销量10.18万辆，收入47.31亿元，同增33.95%；摩托车实现销量15.03万辆，收入33.46亿元，同比增长3.03%，持续实现高端化、全球化；电动两轮车业务爆发式增长，上半年实现销量25.05万辆，收入8.72亿元，同增652%。 费用率不断优化，毛利率略有承压。公司2Q25毛利率27.35%，同减3.47pct，环减2.38pct。公司期间费用不断改善，2Q25销售、管理、研发、财务费用率5.34%、4.03%、5.37%、-1.18%，同比变动-3.87pct、-0.64pct、-0.66pct、+0.56pct，环比变动+0.05pct、-0.75pct、-0.46pct、-0.08pct，期间费用整体同环比均有改善。 产品升级叠加丰富产品矩阵，全地形和摩托车业务不断向上，电动两轮提供第三成长曲线。公司全地形车核心新品U10PRO迅速出圈，欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌战略构建起差异化协同发展格局。摩托车业务坚持国内国际市场并举的发展战略，推进“精品”发展路线，700MT、675NK、150AURA等新品陆续上市、发布，强产品周期下两轮有望延续强劲表现。新能源方面，极核电动聚焦高端出行，产品放量叠加渠道布局，上半年爆发式增长，提供成长新曲线。 风险提示：新车销量不及预期，贸易政策风险，汇率波动风险。 年报业绩预告超预期，新车销售强劲2025.01.24三季报表现亮眼，费用率不断优化2024.10.18两轮车表现亮眼，研发创新引领增长2024.09.11中报表现强劲，产品结构不断升级2024.08.19激励彰显经营信心，新车持续兑现2024.08.08 财务预测表 公司产品升级不断兑现，新品加速放量，叠加电动业务提供增长新曲线，业绩表现亮眼，上调公司2025-2026年EPS预测为13.18（+1.09）/16.03（+1.38）元，新增2027年EPS预测为19.17元。可比公司选取国内自主中大排龙头钱江摩托、隆鑫通用和四轮车龙头涛涛车业，可比公司2025年平均PE估值19.16倍，考虑春风动力是两轮和四轮龙头，全球化布局不断兑现，叠加产品结构升级和新车强周期，收入业绩加速增长，春风动力的估值高于可比公司平均，给予2025年25倍PE，上调目标价至329.5元（原为226.47元），维持增持评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号