农林牧渔：我国牛肉价格大涨可期，建议关注肉牛相关产业链

我国牛肉价格大涨可期，建议关注肉牛相关产业链 分析师：王莺SAC执业证书号：S0010520070003联系方式：wangying@hazq.com 华安研究•拓展投资价值 核心摘要 p牛属单胎动物，且繁育周期长。牛属于单胎动物，且养殖周期漫长，从能繁母牛怀孕至育成牛出栏通常需要27-28个月，从补栏新生母牛至育成牛出栏通常需要44个月以上。我国肉牛养殖规模化程度稳步提升，从2003年13.5%持续攀升至2023年37.2%； p2023年开启肉牛去产能，牛存栏下降是牛价大涨先行指标。随着牛肉刚性需求与市场供给不足的矛盾逐步突出，我国开始大量进口牛肉以填补国内供求缺口。2020-2023年新冠疫情造成我国消费需求下降，与此同时，牛肉产量和进口量继续增长，供给过快增长导致2020-2022年肉牛价格出现滞涨，2023年牛肉价格开启二十年以来第一轮大跌，也开启了肉牛行业去产能。截至2023年12月末，全国能繁母牛存栏量同比下降1.9%，2023年新生犊牛数同比下降1.4%，2024年1-11月新生牛犊同比累计下降逾8%；2024年6月，我国牛期末存栏量同比开始由升转降，牛存栏下降成为牛价大涨先行指标。 p2025年全球牛肉库存下降趋势不改，保障措施立案调查结果有望利于我国肉牛产业。全球期末牛肉存栏量、全球牛期末存栏量与全球肉牛价格呈现较强负相关性。2023-2024年，全球牛肉期末库存量同比分别下降13.4%、0.2%；2025年，全球牛肉期末预期库存量、全球牛期末预期存栏量同比分别下降1.7%、1.0%，全球牛肉价格有望继续上行。我国商务部对进口牛肉进行的保障措施调查期限延长3个月至2025年11月26日，我们判断调研结果将有利于我国肉牛产业，预计措施将涉及关税加增、配额等。 p我国肉牛价格已步入上行周期，建议关注肉牛相关产业链。2023年以来肉牛产业持续去产能。上海钢联数据：2024年1月1日-2025年4月6日，犊牛养殖处于亏损状态，最大头均亏损1420.33元，亏损时长逾15个月；2024年3月20日-2024年8月12日，肉牛专业育肥陷入亏损，最大头均亏损1716.59元，亏损时长接近5个月。伴随着持续大幅亏损，能繁母牛存栏量、新生犊牛存栏量、牛期末存栏量均出现下行。由于牛属于单胎动物，且养殖周期漫长，再叠加全球主产区肉牛价格处于上行周期，以及我国政策端对国内肉牛产业的支持，我们判断，我国肉牛价格已步入上行周期，2026年有望加速上行，建议关注肉牛相关产业链。 p风险提示：牛肉价格上涨慢于预期；牛肉价格上涨幅度低于预期；疫情；牛肉进口政策调整。 目录 •牛属于单胎动物，且繁育时间长 •2023年开启肉牛去产能，牛存栏下降是牛价大涨先行指标 •2025年全球牛肉库存下降趋势不改，保障措施立案调查结果有望利于我国肉牛产业 •我国肉牛价格已步入上行周期，建议关注肉牛相关产业链 •风险提示 1.1牛属于单胎动物，且繁育时间长 ü牛属于单胎动物，牛在自然状态下妊娠双胎的概率仅不到1%。双犊牛出生后遗传力较低、体弱多病，成活率较低且易发生夭折。而母牛产双胎后，身体伤害较大，流产概率高，且生产时极易出现难产，产后易出现瘫痪等问题。作为一种遗传率较低的性状之一，想通过现有的选种或选育技术提高牛的繁殖能力颇为艰难； ü一般母牛达到17月龄以上，若后备母牛饲养管理合理，骨骼发育标准，如果14-18月龄的母牛体重达到成年体重的65%-75%也可以配种； ü按照中国肉牛育成规律：从能繁母牛怀孕到育成牛出栏，通常需要27-28个月；从补栏新生母牛到育成牛出栏，通常需要44个月以上。 1.2中国肉牛品种繁多 1.3中国肉牛前十大产区占比约65% ü2023年，中国肉牛出栏量前十大区域，合计出栏肉牛3237.4万头，占全国肉牛总出栏量的64.4%； ü2023年末，中国肉牛存栏量前十大区域，合计肉牛存栏6187.7万头，占全国肉牛总存栏量的66.7%；ü2023年，中国牛肉产量前十大区域，合计牛肉产量511.9万吨，占全国牛肉产量的68.0%。 1.4肉牛养殖集中度持续提升 1.4肉牛养殖规模化程度持续提升 目录 •牛属于单胎动物，且繁育时间长 •2023年开启肉牛去产能，牛存栏下降是牛价大涨先行指标 •2025年全球牛肉库存下降趋势不改，保障措施立案调查结果有望利于我国肉牛产业 •我国肉牛价格已步入上行周期，建议关注肉牛相关产业链 •风险提示 华安研究•拓展投资价值 2.1牛价整体呈现上行趋势，牛肉进口填补供给缺口 ü2000-2010年，我国牛肉产量、牛肉消费量年复合增长率分别为2.1%、2.1%；2010-2020年，牛肉产量、牛肉消费量年复合增长率分别为0.7%、3.5%；2009-2024年，中国牛肉进口量从1.45万吨上升至287万吨，年复合增长率高达45.9%； ü我国牛肉产量增速低于消费增速，使得牛肉供需缺口不断拉大。随着牛肉刚性需求与市场供给不足的矛盾日益突出，开始通过加大牛肉进口以填补国内供求缺口； 2.1牛价整体呈现上行趋势，牛肉进口填补供给缺口 ü2024年，我国前五大牛肉进口国依次为，巴西、阿根廷、乌拉圭、澳大利亚、新西兰，占总进口量的比重分别达到46.4%、20.6%、8.4%、6.1%、5.0%； 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：海关总署，华安证券研究所 2.1牛价整体呈现上行趋势，牛肉进口填补供给缺口 ü我国牛价整体呈现上行趋势。2002年1月-2022年12月，肉牛均价从11.56元/公斤上升至86.21元/公斤，累计涨幅高达646%。2023年1月，牛肉均价达到峰值87.33元/公斤，此后步入了较为明显的下行周期； 2.1牛价整体呈现上行趋势，牛肉进口填补供给缺口 华安研究•拓展投资价值 2.2 2023年供给明显宽松开启肉牛去产能 ü2020-2023年新冠疫情造成我国消费需求下降，与此同时，我国牛肉产量同比增速分别达到0.8%、3.7%、3.0%、4.8%，牛肉进口量同比增速分别达到27.6%、10.1%、15.3%、1.8%、4.8%。供给过快增长导致2020-2022年肉牛价格出现滞涨，2023年牛肉价格开启了二十年以来的第一轮大跌。 资料来源：wind，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 2.2 2023年供给明显宽松开启肉牛去产能 ü2023年3月中旬开始，国内育肥牛价格开始持续下跌。2023年6月全国育肥牛平均价格25.39元/kg，跌至2017年11月以来价格最低点；250公斤公犊牛价格从2023年初1.1万元逐步降至6000元，250公斤母犊牛价格从1万元逐步降至4500元。活牛市场行情低迷诱发了繁育母牛被养殖者规模性弃养抛售宰杀，同期成年繁育母牛市场价格跌至16-24元/kg，较2020年跌幅约达55%； ü2023年12月末，全国能繁母牛存栏量同比下降1.9%；2023年新生犊牛数同比下降1.4%，2024年1-11月新生牛犊同比累计下降逾8%。 2.22023年供给明显宽松开启肉牛去产能 ü上海钢联数据，2024年1月1日-2025年4月6日，犊牛养殖处于亏损状态（从犊牛养至出栏体重250公斤，养殖周期18个月），最大头均亏损1420.33元，亏损时长逾15个月，直至2025年4月7日以来重新步入盈利阶段； ü2024年3月20日-2024年8月12日，肉牛专业育肥陷入亏损（从入栏体重250公斤养至出栏体重675公斤，养殖周期12个月），最大头均亏损1716.59元，亏损时长接近5个月，2024年8月13日以来重新开始盈利； ü2024年9月，农业农村部、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局联合印发《关于促进肉牛奶牛生产稳定发展的通知》），提出肉牛奶牛生产周期长，过度淘汰母牛将对产业持续健康发展造成严重影响，各地要把保护母牛基础产能放在突出位置，抓紧抓实抓好各项重点工作。 2.22023年供给明显宽松开启肉牛去产能 ü2024年6月，我国牛期末存栏量同比开始由升转降。2024年6月、2024年12月、2025年3月、2025年6月，牛期末存栏量同比分别下降2.9%、4.4%、3.5%和2.1%。 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 2.2牛存栏下降成为牛价大涨先行指标 ü2007年1月-2008年12月牛价大涨67%，2006-2008年牛期末存栏同比分别下降4%、1%、3%；ü2012年1月-2013年12月牛价大涨44%，2010-2013年牛期末存栏同比分别下降4%、3%、2%；ü2019年1月-2020年2月牛价大涨24%，2018年牛期末存栏下降1%； 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 目录 •牛属于单胎动物，且繁育时间长 •2023年开启肉牛去产能，牛存栏下降是牛价大涨先行指标 •2025年全球牛肉库存下降趋势不改，保障措施立案调查结果有望利于我国肉牛产业 •我国肉牛价格已步入上行周期，建议关注肉牛相关产业链 •风险提示 华安研究•拓展投资价值 3.1.1美国、巴西和中国是全球主要牛肉生产、消费国 ü2024年，全球肉牛产量6165.7万吨，前11大主产国产量5494.1万吨,占比89.1%；主产国产量（万吨）和占比从高到低依次为，美国（1229.2/19.9%）、巴西（1185/19.2%）、中国（779/12.6%）、欧盟（663/10.8%）、印度（456.5/7.4%）、阿根廷（318/5.2%）、澳大利亚（258.4/4.2%）、墨西哥（226/3.7%）、俄罗斯（144/2.3%）、加拿大（131/2.1%）、南非（104/1.7%）； ü2024年，全球肉牛消费量6010.6万吨，前11大主要消费国消费量5183.4万吨，占比86.8%；主要消费国消费量（万吨）和占比从高到低依次为，美国（1305/21.7%）、中国（1151.5/19.2%）、巴西（826.7/13.8%）、欧盟（634.9/10.6%）、印度（304.1/5.1%）、阿根廷（233.8/3.9%）、墨西哥（219.7/3.7%）、俄罗斯（169.2/2.8%）、日本（121.3/2.0%）、英国（118.6/2.0%）、南非（98.6/1.6%）； 资料来源：USDA，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 3.1.2中国、巴西分别是全球最大牛肉进口国、出口国 ü2024年，全球肉牛进口1143.8万吨，前11大进口国进口量919.7万吨,占比80.4%；主要进口国进口量（万吨）和占比从高到低依次为，中国（374.3/32.7%）、美国（210.3/18.4%）、日本（73.6/6.4%）、韩国（57.7/5.0%）、英国（40.3/3.5%）、智立（39.8/3.5%）、欧盟（39.1/3.4%）、俄罗斯（30/2.6%）、菲律宾（27.6/2.4%）、埃及（27/2.4%）、马来西亚（26.5/2.3%）； ü2024年，全球肉牛出口1299万吨，前11大出口国出口量1239.4万吨,占比95.4%；主要出口国出口量（万吨）和占比从高到低依次为，巴西（363.8/28%）、澳大利亚（189.8/14.6%）、印度（152.4/11.7%）、美国（136.2/10.5%）、阿根廷（84.5/6.5%）、欧盟（67.2/5.2%）、新西兰（64.7/5.0%）、加拿大（56.2/4.3%）、乌拉圭（47.3/3.6%）、巴拉圭（47.2/3.6%）、墨西哥（30.1/2.3%）； 资料来源：USDA，华安证券研究所 3.22025年全球牛肉期末库存有望继续下行 ü1960-2023年，全球期末牛肉存栏量、全球牛期末存栏量与全球肉牛价格呈现较强负相关性； 资料来源：USDA，华安证券