2025年中报点评：传统业务稳健增长，数据中心电源蓄势待发

证券研究报告|2025年08月13日 核心观点公司研究·财报点评 2025年上半年业绩2.4亿元，同比增长57%。2025年上半年公司实现营业收 入18.8亿元，同比+36%；归母净利润2.4亿元，同比+57%；综合毛利率36.7%，同比-1.9pct；净利率13.1%，同比+0.6pct。单季度来看，2025年第二季度公司实现营业收入11.1亿元，同比+33%，环比+44%；归母净利润1.4亿元，同比+38%，环比+30%；综合毛利率35.4%，同比+0.5pct，环比-3.0pct；净利率12.7%，同比-0.5pct，环比-1.0pct。 风光抢装带动新能源电控业务高增。2025年上半年公司新能源电控/工程传动业务分别实现销售收入15.2/2.3亿元，同比+45%/+12%，上半年风电光伏抢装带动新能源电控业务高增；分业务毛利率分别为32.5%/47.7%，同比 -3.2/+8.3pct。 股份回购反映公司长期发展信心。2025年4月份公司发布股份回购方案，计划以自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，回购金额为1000万-2000万元，按照46.31元/股的回购价格上限计算，回购股份占总股本的0.05%-0.1%，回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励计划。股份回购反映出公司对于未来发展的信心，为公司市值提供支撑。 AIDC电力设备产品打开第二成长曲线。公司自主研发大容量电源产品，涵盖交流/直流、低压/高压、风冷/液冷、固定式/预装式/移动式等多种类型，公司还提供SVG等电能质量产品，均可应用于AI数据中心电源系统。受益于AI算力建设需求的爆发，公司有望打开第二成长曲线。 风险提示：光伏、储能下游需求不及预期；AI算力投入不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 我们维持2025-2027年盈利预测6.0/6.9/8.3亿元，同比 +37.0%/+14.9%/+19.8%。当前股价对应PE分别为30.4/26.4/22.1倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,752 3,733 4,512 4,823 5,367 (+/-%) 33.6% -0.5% 20.9% 6.9% 11.3% 净利润(百万元) 502 441 603 693 830 (+/-%) 88.2% -12.3% 37.0% 14.9% 19.8% 每股收益（元） 1.13 0.99 1.33 1.53 1.83 EBITMargin 13.0% 14.5% 15.2% 16.3% 17.6% 净资产收益率（ROE） 13.7% 10.7% 13.2% 13.5% 14.4% 市盈率（PE） 35.6 40.6 30.4 26.4 22.1 EV/EBITDA 32.6 33.8 25.4 22.8 19.7 市净率（PB） 4.44 4.06 3.70 3.31 2.94 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·风电设备 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 证券分析师：袁阳0755-22940078 yuanyang2@guosen.com.cnS0980524030002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价37.93元 总市值/流通市值17242/17242百万元 52周最高价/最低价41.43/11.08元 近3个月日均成交额865.75百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《禾望电气（603063.SH）-上半年业绩同比增长超五成，新能源电控业务表现亮眼》——2025-07-14 《禾望电气（603063.SH）2024年年报及2025年一季报点评-事业部制改革推动业绩提升，海外业务拓展顺利》——2025-04-15 《禾望电气（603063.SH）-第三季度收入同比下滑13%，海外业务收入占比持续提高》——2024-10-29 《禾望电气（603063.SH）-上半年业绩同比下滑24%，国际业务收入增长近五成》——2024-08-30 《禾望电气（603063.SH）-新能源/传动双主业量利齐增，光储技术优势初露锋芒》——2023-11-05 禾望电气（603063.SH）——2025年中报点评 传统业务稳健增长，数据中心电源蓄势待发 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 业绩回顾 2025年第二季度公司实现营业收入11.1亿元，同比+33%，环比+44%；归母净利 润1.4亿元，同比+38%，环比+30%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+43%，环比 +36%；综合毛利率35.4%，同比+0.5pct，环比-3.0pct；净利率12.7%，同比-0.5pct，环比-1.0pct。 2025年上半年公司实现营业收入18.8亿元，同比+36%；归母净利润2.4亿元，同比+57%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+40%；综合毛利率36.7%，同比-1.9pct；净利率13.1%，同比+0.6pct。 从期间费用来看，2025年上半年公司销售/管理/研发费用率分别为8.8%/3.7%/8.8%，同比-1.0/-1.3/-2.9pct。截至2025年第二季度末，公司归母所有者权益与带息债务的比值为4.49，高于去年同期的4.15，财务状况保持稳健。 此外，2025年上半年公司计提信用减值损失0.36亿元，去年同期为-0.08亿元。 图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率、净利率及ROE（%）图6：公司期间费用率（%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 分业务来看，2025年第二季度公司新能源电控/工程传动/其他业务分别实现销售收入9.4/1.1/0.4亿元，同比+49%/-25%/-17%，环比+61%/-13%/-23%，上半年风电光伏抢装带动新能源电控业务高增；分业务毛利率分别为32.1%/47.9%/48.5%，同比+0.1/+8.8/-2.1pct，环比-0.8/+0.4/+1.0pct。2025年上半年公司新能源电控/工程传动/其他业务分别实现销售收入15.2/2.3/0.9亿元，同比 +45%/+12%/-11%；分业务毛利率分别为32.5%/47.7%/54.3%，同比 -3.2/+8.3/-5.2pct。 图7：公司单季度主营业务收入结构（百万元）图8：公司单季度分业务毛利率情况（%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2025年上半年公司实现海外业务收入1.48亿元，同比+54%，占总营收的8.0%，同比+1.0pct；毛利率54.7%，同比+6.8pct。 图9：公司海外业务收入及在整体营收中的占比（百万元、%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 盈利预测 表1：主营业务假设（百万元、%） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 新能源电控业务收入 3004 2860 3480 3704 4115 同比 36% -5% 22% 6% 11% 毛利率 33% 34% 36% 36% 37% 工程传动业务收入 481 562 703 773 889 同比 30% 17% 25% 10% 15% 毛利率 46% 44% 42% 42% 43% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 我们预计公司2025-2027年实现营业收入45.1/48.2/53.7亿元，同比 +20.9%/+6.9%/+11.3%；实现归母净利润6.0/6.9/8.3亿元，同比 +37.0%/+14.9%/+19.8%。当前股价对应PE分别为30.4/26.4/22.1倍。 表2：盈利预测及市场重要数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,752 3,733 4,512 4,823 5,367 同比 33.6% -0.5% 20.9% 6.9% 11.3% 净利润(百万元) 502 441 603 693 830 同比 88.2% -12.3% 37.0% 14.9% 19.8% 每股收益（元） 1.13 0.99 1.33 1.53 1.83 EBITMargin 13.0% 14.5% 15.2% 16.3% 17.6% 净资产收益率（ROE） 13.7% 10.7% 13.2% 13.5% 14.4% 市盈率（PE） 35.6 40.6 30.4 26.4 22.1 EV/EBITDA 32.6 33.8 25.4 22.8 19.7 市净率（PB） 4.44 4.06 3.70 3.31 2.94 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议 我们维持2025-2027年盈利预测6.0/6.9/8.3亿元，同比+37.0%/+14.9%/+19.8%。当前股价对应PE分别为30.4/26.4/22.1倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 光伏、储能下游需求不及预期；AI算力投入不及预期。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 1263 1460 1986 2679 3392 营业收入 3752 3733 4512 4823 5367 应收款项 1904 2169 2102 2114 2206 营业成本 2410 2320 2832 3003 3313 存货净额 893 818 931 987 1089 营业税金及附加 23 30 32 34 38 其他流动资产 573 686 708 751 828 销售费用 349 338 406 420 456 流动资产合计 4910 5504 6125 6935 7930 管理费用 161 158 171 178 188 固定资产 1589 1694 1623 1546 1416 研发费用 322 345 384 400 429 无形资产及其他 85 82 79 75 72 财务费用 26 39 27 24 20 其他长期资产 396 399 451 434 429 投资收益 (4) 12 0 0 0 长期股权投资 267 272 272 272 272 资产减值及公允价值变动 16 (88) (35) (35) (35) 资产总计 7247 7951 8549 9263 10120 其他收益 100 101 70 70 70 短期借款及交易性金融负债 191 133 100 100 100 营业利润 572 528 696 800 957 应付款项 1683 1795 1784 1892 1997 营业外净收支 (2) (7) 0 0 0 其他流动负债 269 288 341 360 396 利润总额 570 521 696 800 957 流动负债合计 2292 2344 2361 2497 2654 所得税费用 64 62 90 104 124 长期借