算电协同，乘势而升

2025年08月13日同力日升(605286.SH) 算电协同，乘势而升 电梯投资评级买入-A首次评级 6个月目标价45.45元 股价(2025-08-13)41.64元 证券研究报告 公司深度分析 转型成效显著，新能源业务擎动业绩增长： 交易数据总市值(百万元)6,995.52流通市值(百万元)6,995.52总股本(百万股)168.00流通股本(百万股)168.0012个月价格区间19.84/45.67元 公司的传统业务为电梯部件及电梯金属材料业务，2022年5月，公司敏锐把握机遇，通过并购北京天启鸿源成功切入新能源领域，构建起储能系统集成与新能源电站开发两大新业务。转型效果显著：2024年，新能源业务营收增长103.61%至8.79亿元，营收占比达34.76%，毛利贡献高达64.75%。新能源业务已超越传统电梯业务，成为公司重要增长引擎，有效抵御了电梯行业的周期波动。 136号文促储能价值回归，储能容量电价有望破局： 股价表现 同力日升 沪深300 110% 95%80%65%50%35%20% 5% -10% 2024-08 2024-12 2025-042025-07 136号文取消强制配储，新能源电站为提升消纳能力与市场竞争力，主动配置高性能储能成为核心需求，推动行业从低价竞争转向产品力竞争。面对现货价差与辅助服务难以破解的盈利困局，甘肃省率先破冰，出台全国首个省级独立储能容量电价机制，明确电网侧新型储能执行容量电价330元/kW·年（执行期限2年），未来容量电价机制有望全国推广，为储能行业注入稳定收益并激发投资活力。公司在甘肃庆阳的1GWh储能电站项目直接受益于此政策，未来围绕算力绿电布局的整体收益确定性不断增强。 深绑算电协同，受益数据中心绿电革命： AI算力爆发推动数据中心能耗激增，在国家数据局"新建数据中心绿电占比超80%"政策要求下，"源网荷储"一体化供电模式成为最优解，打开储能增长空间。公司先发布局算电协同：4月携手鑫蜂维推进智算中心储能及零碳园区，6月与庆阳政府签署绿电直连协议共建绿色数据中心，7月与甘肃移动合作落地“通信基础设施新能源化”项目。这些有力证明了公司在算力绿电领域的地位，未来公司将以庆阳"东数西算"国家枢纽为战略抓手，探索算电协同智能调度，在绿电革命浪潮中持续受益。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价45.45元。我们预计2025-2027年公司收入分别为33.82亿元、35.89亿元、38.10亿元（增速：33.9%、6.1%、6.1%），归母净利润分别为3.18亿元、3.96亿元、4.74亿元 （增速：29.1%、24.4%、19.7%），对应当前PE分别为22.0倍、17.7倍、14.8倍（估值日期为2025/8/13）。成长性突出，首次给予买入 -A的投资评级。 风险提示：储能电站安全运行风险、新能源行业增速放缓风险、电梯行业修复不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、盈利预测及假设不及预期等。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 3M 12M 相对收益2.8 -3.1 70.0 绝对收益6.9 4.1 95.2 汪磊 分析师 SAC执业证书编号：S1450525050002 wanglei10@essence.com.cn 卢璇分析师 SAC执业证书编号：S1450525060004 相关报告 luxuan@essence.com.cn （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 2,433 2,526 3,382 3,589 3,810 净利润 217 246 318 396 474 每股收益(元) 1.29 1.47 1.89 2.36 2.82 市盈率(倍) 32.2 28.4 22.0 17.7 14.8 市净率(倍) 3.9 3.5 3.1 2.7 2.4 净利润率 8.9% 9.8% 9.4% 11.0% 12.4% 净资产收益率 12.0% 12.5% 14.3% 15.5% 16.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 内容目录 1.电梯部件与新能源双主业驱动高质量发展5 1.1.深耕电梯高端化与出海，新能源布局多元拓展5 1.2.新能源业绩反超传统主业，天启鸿源超额兑现业绩承诺6 1.3.双主业协同发展，经营业绩稳步提高7 2.136号文驱动储能价值回归，容量电价破解储能经济性难题8 2.1.强制配储取消，储能将从低价竞争转向产品力竞争8 2.2.甘肃省率先发力，独立储能容量电价机制有望破局10 3.源网荷储+绿电直连成为独立储能新的增长极10 3.1.数据中心能耗增长，数据中心成为绿电满足“以荷定源”规则的最优解，10 3.2."绿电直连+独立储能"收益体系具有协同效应11 4.自研技术固产品壁垒，积极布局算电协同12 4.1.十年团队积淀x全栈自研技术巩固产品壁垒12 4.2.把握储能产业发展趋势，深入推进算电协同13 5.盈利预测14 6.投资建议15 7.风险提示15 图表目录 图1.公司历史沿革5 图2.公司股权结构（截止2025年Q1）5 图3.2020-2024年公司收入结构（亿元）6 图4.2020-2024年公司毛利结构（亿元）6 图5.2020-2025Q1公司营业收入及增速（亿元，%）7 图6.2020-2025Q1公司归母净利润及增速（亿元，%）7 图7.2020-2024年公司毛利率、净利率（%）7 图8.2020-2024年公司分产品毛利率（%）7 图9.2020-2024年公司现金流情况（亿元）8 图10.2020-2024年公司期间费用率情况（%）8 图11.独立储能在新型电力系统的应用场景8 图12.2025H1各月新增并网储能项目规模（GWh）9 图13.2025H1完成采招的项目类型（%）9 图14.2023-2025H1新型储能装机规模（GW）9 图15.2025H1新型储能新增装机应用（按功率,%）9 图16.储能系统和EPC的月度中标均价趋势（元/kWh）10 图17.2小时储能系统采购中标价格走势图（元/Wh）10 图18.全球数据中心及人工智能数据中心能耗预测(TWh)11 图19.按照应用划分的全球储能电池出货量（GWh）11 图20.源网荷储一体化示意图11 表1：公司新能源业务经营模式6 表2：绿电直连+独立储能的协同模式12 表3：100MW光伏+20MW/40MWh储能项目年收益构成12 表4：2025年公司推进的算电协同项目13 表5：公司业务拆分与预测14 表6：可比公司估值水平（截止日期2025年8月13日）15 1.电梯部件与新能源双主业驱动高质量发展 1.1.深耕电梯高端化与出海，新能源布局多元拓展 江苏同力日升机械股份有限公司（以下简称“同力日升”）成立于1998年，并于2021年3月 22日在上交所主板上市。公司传统业务主要从事电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售，主要产品包括扶梯部件、直梯部件和电梯金属材料等三大类；2022年5月，公司成功并购了北京天启鸿源新能源科技有限公司，切入新能源领域。公司新能源业务分为两类：一类为储能系统集成业务；另一类为新能源电站开发业务。 电梯高端化+出海对冲地产下行压力，新能源电站与储能集成积极拓展新领域。电梯业务方面，在国内房地产市场景气度持续下行、直梯需求承压的背景下，公司积极拓展海外市场， 2024年成功承接沙特未来城电梯部件部分业务，有效对冲国内业务风险。同时，公司聚焦电梯部件高端化、非标化方向，积极推动扶梯部件业务的市占率提升，电梯业务总体稳定。新能源业务方面，公司积极推进业务拓展，2024年公司多个电站开发项目实现顺利并网，同时积极推进储能在数据中心等新兴领域的布局，实现新能源业务业绩超过传统主业，顺利推动公司实现电梯业务和新能源业务双主业协同发展。 图1.公司历史沿革 资料来源：招股书，公司官网，国投证券证券研究所 股权结构方面，公司实际控制人为李国平家族，包括李国平（持股34.89%）、李腊琴（24.29%）、李静（3.42%）和李铮（3.42%），四人合计直接持股66.02%，实际控制人一致行动人为丹阳日升、丹阳合力，公司股权比较集中。重要控股子公司天启鸿源主要负责风光电站项目开发和网侧大储项目开发业务，江苏同启主要负责储能系统集成和总装生产交付，子公司2024年的营业收入分别为8.39亿元、2.01亿元，净利润分别为2.68亿元、-184.81万元。 图2.公司股权结构（截止2025年Q1） 资料来源：红框内为实际控制人，iFind，国投证券证券研究所 1.2.新能源业绩反超传统主业，天启鸿源超额兑现业绩承诺 子公司天启鸿源成立于2019年，主要业务为电化学储能和新能源电站业务。电化学储能业 务是根据客户需求，为电化学储能系统提供方案设计、物料采购或生产、实施等全过程或若干阶段的技术服务，其储能系统已覆盖电源侧、电网侧、用户侧及源网荷储等多种应用场景。 新能源电站业务主要是为风电、光伏等提供开发、设计、建设、运维的全生命周期服务。新能源电站业务分为两类：一类为通过联合投标或分包的方式，参与第三方开发的新能源电站项目，公司主要参与项目设计、建设及运维，取得建造合同收入；一类为自主开发建设或联合第三方建设的方式设计、建设电站，建成后通过将电站转让获取收益，或者通过持续运营电站取得电站的发电收益。 业务获取模式收入模式 表1：公司新能源业务经营模式 新能源电站开发业务 储能集成系 地方政府招商或商务谈判 通过联合投标或分包的方式，参与第三方开发的新能源电站项目 自主开发建设或联合第三方建设的方式设计、建设电站 主要参与项目设计、建设及运维，取得建造合同收入。 通过将电站转让获取收益，或者通过持续运营电站取得电站的发电收益。 除储能系统的设备及安装之外的部分如设计、土建等实行 统业务公开招标或商务谈判 资料来源：公司公告，国投证券证券研究所 分包或转包。项目建设完成后，天启鸿源将项目移交给建 设方，并收取项目款项。 新能源业绩超过传统主业，子公司超额完成业绩承诺。2020-2024年间，新能源业务年均复合增长率达106.51%，展现强劲增长动能，扶梯部件、直梯部件、电梯金属材料业务的年均复合增长率则分别为0.47%、-2.28%、-5.33%。2024年，新能源业务营收占比达34.76%，毛利贡献高达64.75%，已超越传统电梯业务成为公司重要增长引擎，有效平衡了电梯行业的周期性波动。 子公司天启鸿源在2022-2024年业绩承诺期内表现出色，2022年度至2024年度分别实现净利润-1,512.99万元、9,045.74万元、26,762.07万元，业绩承诺期累计实现净利润34,294.82万元，完成业绩承诺的106.84%。根据协议，公司对超额业绩部分的50%（合计1097.41万元）计提为奖励金，定向发放给天启鸿源核心管理团队。 图3.2020-2024年公司收入结构（亿元）图4.2020-2024年公司毛利结构（亿元） 新能源业务扶梯部件直梯部件 电梯金属材料其他业务收入 34.76% 8.40% 17.74% 30 25 20 15 10 5 0 20202021202220232024 新能源业务扶梯部件直梯部件 电梯金属材料其他业务收入 64.75% 15.43% 30.35% 8 6 4 2 0 20202021202220232024 资料来源：iFind，国投证券证券研究所资料来源：iFind，国投证券证券研究所 1.3.双主业协同发展，经营业绩稳步提高 收入端，公司业绩保持稳健增长态势。2020-2024年间，公司营业收入和归母净利润分别实现9.62%和13.80%的年均复合增长。2024年，公司实现营业收入25.26亿元，同比增长3.82%， 其中新能源业务表现亮眼，实现营业收入8.79亿元，同比增幅高达103.61%；公