2025年中报点评：智能化业务快速增长，海外贡献增量，业绩超预期！

德赛西威（002920） 证券研究报告·公司点评报告·软件开发 2025年中报点评：智能化业务快速增长，海外贡献增量，业绩超预期！ 买入（维持） 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 21,908 27,618 36,938 46,173 56,469 同比（%） 46.71 26.06 33.75 25.00 22.30 归母净利润（百万元） 1,547 2,005 2,756 3,675 4,714 同比（%） 30.57 29.62 37.45 33.34 28.29 EPS-最新摊薄（元/股） 2.79 3.61 4.97 6.62 8.49 P/E（现价&最新摊薄） 38.04 29.35 21.35 16.01 12.48 投资要点 公告要点：公司公布2025年中报。2025年上半年实现营收146亿元，同比+25%，实现归母净利润12.2亿元，同比+46%，实现扣非归母净利润11.5亿元，同比+46%。其中2025年二季度实现营收79亿元，同环比+30%/+16%；实现归母净利润6.4亿元，同环比+41%/+10%；实现扣 非归母净利润6.56亿元，同环比+56%/+32%，业绩超预期。 持续聚焦主业，智驾业务持续放量。分业务看，2025H1智能座舱业务收入95亿元，同比+18.8%，智能驾驶业务收入41亿元，同比+55.49%，网联服务及其他业务收入10亿元，同比-2.1%，智能驾驶业务贡献较多收入增量，主因系技术进步及客户需求增长，显示该产品市场具有较高 成长性，同时多款旗舰产品规模化量产，为小米、理想、小鹏、长城等知名车企提供配套支持，新增长城、吉利、奇瑞等新项目订单，协调驱动收入稳步增长。 产品组合与技术迭代双线驱动，海外毛利率超预期。2025年二季度公司毛利率为20.2%，同环比-0.9pct/-0.4pct，分地区看，2025H1境内毛利率19.7%，同比-0.3pct，境外毛利率29.0%，同比+8.2pct；分业务看，2025H1智能座舱毛利率19.8%，同比+0.52pct，2025H1智能驾驶业务毛利率 19.7%，同比+0.94pct，智能座舱、智能驾驶业务毛利率稳健提升，推测为产量增长的规模效应所致，公司通过优化产品组合、持续迭代产品技术等方式持续拓展新客户、新市场，保持业务持续增长。费用端彰显规模效应，2025Q2公司期间费用率为11.3%，同环比分别-1.2pct/-2.0pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比 +0.35pct/-0.50pct/-0.11pct/-0.89pct，环比+0.21pct/-0.70pct/-1.10pct/-0.42pct。 2025年08月14日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 德赛西威沪深300 58% 51% 44% 37% 30% 23% 16% 9% 2% -5% 2024/8/132024/12/122025/4/122025/8/11 市场数据收盘价(元) 112.70 一年最低/最高价 83.78/144.50 市净率(倍) 6.49 流通A股市值(百万元) 62,338.41 总市值(百万元) 62,542.79 基础数据每股净资产(元,LF) 17.37 资产负债率(%,LF) 54.88 总股本(百万股) 554.95 流通A股(百万股) 553.14 相关研究 《德赛西威(002920)：外延内生并驱走向AI时代》 全球化战略稳步推进，巩固全球汽车电子核心地位。全球化战略持续落地，2025年5月，公司于印尼地区开始贡献产能；2025年6月，公司墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地，为美洲市场提供本地化产能保障；西班牙智能工厂预计2025年年底竣工，并于2026年量产，为欧洲 地区供应智能座舱、智能驾驶产品。依靠公司技术能力持续提升及全球化布局的深化，海外业务未来有望成为公司业绩重要支撑。 盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力，我们维持公司2025~2027年营收预测为369/462/565亿元，同比分别+34%/+25%/+22%；维持2025~2027年归母 净利润为27.6/36.7/47.1亿元，同比分别+37%/+33%/+28%，对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。 2025-04-29 《德赛西威(002920)：2024年年报点评：双智驱动业绩高增，海内外订单齐突破》 2025-03-18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 德赛西威三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 16,434 22,779 30,050 37,757 营业总收入 27,618 36,938 46,173 56,469 货币资金及交易性金融资产 871 1,396 3,808 6,674 营业成本(含金融类) 22,128 29,631 37,123 45,288 经营性应收款项 11,378 13,302 15,430 17,735 税金及附加 87 111 139 169 存货 3,696 7,622 10,311 12,764 销售费用 238 332 392 480 合同资产 25 33 41 50 管理费用 534 702 854 1,016 其他流动资产 464 425 460 534 研发费用 2,256 2,992 3,694 4,489 非流动资产 5,049 5,545 5,861 6,166 财务费用 157 29 28 21 长期股权投资 370 380 390 400 加:其他收益 433 302 458 520 固定资产及使用权资产 2,630 2,803 2,844 2,879 投资净收益 (1) (42) (40) (63) 在建工程 445 645 845 1,045 公允价值变动 (36) 0 0 0 无形资产 419 479 544 604 减值损失 (514) (514) (514) (514) 商誉 7 7 7 7 资产处置收益 1 0 3 0 长期待摊费用 172 172 172 172 营业利润 2,099 2,888 3,850 4,948 其他非流动资产 1,006 1,059 1,059 1,059 营业外净收支 1 (2) 11 5 资产总计 21,483 28,324 35,912 43,924 利润总额 2,100 2,886 3,861 4,953 流动负债 10,853 15,914 19,825 23,126 减:所得税 82 144 205 263 短期借款及一年内到期的非流动负债 918 688 688 688 净利润 2,018 2,742 3,656 4,691 经营性应付款项 8,020 11,537 14,437 17,360 减:少数股东损益 13 (14) (18) (23) 合同负债 502 671 838 1,025 归属母公司净利润 2,005 2,756 3,675 4,714 其他流动负债 1,414 3,018 3,861 4,053 非流动负债 865 642 662 682 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.61 4.97 6.62 8.49 长期借款 219 219 219 219 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,296 2,916 3,889 4,974 租赁负债 58 78 98 118 EBITDA 2,964 3,323 4,332 5,440 其他非流动负债 588 345 345 345 负债合计 11,718 16,556 20,488 23,809 毛利率(%) 19.88 19.78 19.60 19.80 归属母公司股东权益 9,643 11,659 15,334 20,048 归母净利率(%) 7.26 7.46 7.96 8.35 少数股东权益 122 109 90 67 所有者权益合计 9,766 11,768 15,424 20,115 收入增长率(%) 26.06 33.75 25.00 22.30 负债和股东权益 21,483 28,324 35,912 43,924 归母净利润增长率(%) 29.62 37.45 33.34 28.29 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 1,494 2,694 3,212 3,707 每股净资产(元) 17.38 21.01 27.63 36.13 投资活动现金流 (1,472) (948) (786) (828) 最新发行在外股份（百万股 555 555 555 555 筹资活动现金流 (427) (1,256) (14) (14) ROIC(%) 21.94 23.36 25.24 25.08 现金净增加额 (412) 502 2,412 2,865 ROE-摊薄(%) 20.79 23.64 23.96 23.51 折旧和摊销 668 408 443 465 资产负债率(%) 54.54 58.45 57.05 54.21 资本开支 (1,477) (832) (726) (745) P/E（现价&最新股本摊薄） 29.35 21.35 16.01 12.48 营运资本变动 (1,665) (1,044) (1,461) (2,054) P/B（现价） 6.10 5.05 3.84 2.93 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报