全球风电叶片龙头TPI申请破产重组,国产叶片出海可期-事件点评

时代新材（600458.SH） 全球风电叶片龙头TPI申请破产重组，国产叶片出海可期 优于大市 公司研究·公司快评电力设备·风电设备投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980520080003 证券分析师： 王晓声 010-88005231 wangxiaosheng@guosen.com.cn 执证编码：S0980523050002 证券分析师： 袁阳 0755-22940078 yuanyang2@guosen.com.cn 执证编码：S0980524030002 事项： 根据TPI官网消息，全球风电叶片龙头企业TPI已向美国得克萨斯州南区法院提交自愿第11章破产申请程序，旨在进行全面的财务重组。TPI与OaktreeCapitalManagement相关基金达成协议，后者计划提供高达8250万美元的债务人持有融资及约5000万美元的现金抵押担保使用权。 国信电新观点：TPI的破产反映出全球风电叶片竞争加强，国产叶片双龙头海外机遇凸显。海外叶片市场毛利率一般较国内高10个百分点，海外市场份额提升有望提高叶片企业盈利能力及估值水平。时代新材作为国内叶片制造商TOP2，技术及成本优势明显；越南工厂预计将在2026年投产，完善公司全球产能布局。公司全球市场份额有望提升，风电叶片业务预计将维持稳健增长趋势。我们维持公司2025-2027年盈利预测6.5/8.4/9.8亿元，同比+46.7%/+28.8%/+16.2%，当前股价对应PE分别为17.3/13.4/11.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。 评论： 全球叶片龙头TPI申请破产重组 根据TPI官网消息，全球风电叶片龙头企业TPI已向美国得克萨斯州南区法院提交自愿第11章破产申请程序，旨在进行全面的财务重组。TPI与OaktreeCapitalManagement相关基金达成协议，后者计划提供高达8250万美元的债务人持有融资及约5000万美元的现金抵押担保使用权。 TPI成立于1968年，总部位于美国亚利桑那州斯科茨代尔，在美国、墨西哥、土耳其、印度等国拥有12个制造基地，总产能9.5GW，主要客户包括西门子歌美飒、通用电气等海外头部风电整机制造商。2024年，TPI在全球（不含中国）陆上风电叶片市场中占比约27%，市场占有率位列全球前五。 TPI破产原因主要包括：1）全球风电装机需求放缓，其主要客户西门子歌美飒、GE等装机下滑；2）中材科技、时代新材等中国叶片企业带来的竞争压力增大；3）此前叶片裂纹事故造成额外费用计提，并影响公司声誉；4）其电动车身业务大客户Proterra的破产造成收入下滑；5）公司背负7.42亿美元债务，财务状况持续恶化；6）近年有多家工厂关闭或减产，盈利前景较差。 时代新材全球市场份额有望提升 TPI的破产反映出全球风电叶片竞争加强，国产叶片双龙头海外机遇凸显。海外叶片市场毛利率一般较国内高10个百分点，海外市场份额提升有望提高叶片企业盈利能力及估值水平。 时代新材作为国内叶片制造商TOP2，技术及成本优势明显；越南工厂预计将在2026年投产，完善公司全球产能布局。公司全球市场份额有望提升，风电叶片业务预计将维持稳健增长趋势。 图1：公司风机叶片出货量及不含税均价（GW、元/KW） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议 我们维持公司2025-2027年盈利预测6.5/8.4/9.8亿元，同比+46.7%/+28.8%/+16.2%，当前股价对应PE分别为17.3/13.4/11.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。 相关研究报告： 《时代新材（600458.SH）-重点布局新材料业务矩阵，有望打造新利润增长点》——2025-07-11 《时代新材（600458.SH）2024年年报及2025年一季报点评-风电业务迎来高速发展，产能优化持续进行》 ——2025-05-10 《时代新材（600458.SH）-2024年三季报点评-第三季度业绩同比+16%，风电业务有望迎来放量》——2024-11-07 《时代新材（600458.SH）-汽车业务盈利有望改善，风电与轨交推进国际化发展》——2024-07-19 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 2222 1934 2000 2000 2000 营业收入 17538 20055 22748 25434 28787 应收款项 4472 5990 5609 5923 6309 营业成本 14670 16926 19110 21210 23910 存货净额 2596 2135 2493 2927 3549 营业税金及附加 65 62 73 81 92 其他流动资产 2658 2520 2771 2969 3108 销售费用 546 406 466 560 662 流动资产合计 12264 12927 13250 14195 15344 管理费用 995 1055 1212 1321 1583 固定资产 3436 4295 4454 4354 4227 研发费用 830 1008 1081 1195 1295 无形资产及其他 380 387 412 436 460 财务费用 68 69 46 51 51 投资性房地产 1743 2473 2730 2798 2879 投资收益 5 (0) 0 0 0 长期股权投资 408 411 411 411 411 资产减值及公允价值变动 (92) (192) (50) (50) (50) 资产总计 18230 20493 21256 22193 23320 其他收入 189 379 156 156 156 短期借款及交易性金融负债 1239 2304 2553 2348 2136 营业利润 375 522 817 1070 1249 应付款项 6130 6891 6711 6866 7099 营业外净收支 25 (1) 0 0 0 其他流动负债 1533 2078 2050 2047 2062 利润总额 399 521 817 1070 1249 流动负债合计 9148 11365 11473 11515 11643 所得税费用 73 87 147 193 225 长期借款及应付债券 666 12 172 332 492 少数股东损益 (60) (11) 17 37 47 其他长期负债 1889 2315 2318 2372 2439 归属于母公司净利润 386 445 653 841 977 长期负债合计 2555 2326 2490 2704 2931 现金流量表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 11703 13692 13963 14218 14574 净利润 386 445 653 841 977 少数股东权益 732 713 730 767 814 资产减值准备 66 141 50 50 50 股东权益 5795 6089 6563 7208 7933 折旧摊销 479 562 266 326 353 负债和股东权益总计 18230 20493 21256 22193 23320 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 财务费用 68 69 46 51 51 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营运资本变动 192 200 (397) (698) (809) 每股收益 1.01 0.54 0.79 1.02 1.18 其它 (328) (205) 16 92 115 每股红利 0.29 0.22 0.24 0.31 0.36 经营活动现金流 795 1142 588 610 686 每股净资产 17.04 8.25 8.85 9.67 10.61 资本开支 (555) (1239) (450) (250) (250) ROIC 4% 6% 7% 9% 10% 其它投资现金流 160 (48) (256) (68) (81) ROE 5% 7% 10% 11% 12% 投资活动现金流 (394) (1287) (706) (318) (331) 毛利率 16% 16% 16% 17% 17% 权益性融资 (6) 1 (0) 0 0 EBITMargin 2% 3% 4% 4% 4% 负债净变化 103 95 409 (45) (52) EBITDAMargin 5% 6% 5% 6% 6% 支付股利、利息 (111) (153) (178) (196) (252) 收入增长 17% 14% 13% 12% 13% 其它融资现金流 (68) (69) (46) (51) (51) 净利润增长率 8% 15% 47% 29% 16% 融资活动现金流 (82) (125) 185 (292) (355) 资产负债率 64% 67% 66% 64% 62% 现金净变动 319 (269) 66 0 0 股息率 1.2% 2.1% 1.6% 1.7% 2.2% 货币资金的期初余额 1882 2222 1934 2000 2000 P/E 13.58 25.37 17.29 13.42 11.55 货币资金的期末余额 2222 1934 2000 2000 2000 P/B 0.80 1.66 1.55 1.42 1.29 企业自由现金流 469 20 102 273 335 EV/EBITDA 18.61 21.57 22.98 17.99 15.94 权益自由现金流 517 58 473 185 242 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告