光学胶膜国产突破，多技术储备打开成长空间

证券研究报告|公司动态报告 2025年08月12日 光学胶膜国产突破，多技术储备打开成长空间 135% 107% 79% 51% 23% -5% 2024/082024/11 2025/022025/05 2025/08 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007 联系电话： 分析师：王丽丽 邮箱：wangll1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120005 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 斯迪克(300806) 评级：上次评级：目标价格：最新收盘价： 增持首次覆盖 21 股票代码： 300806 52周最高价/最低价： 23.34/9.23 总市值(亿) 95.19 自由流通市值(亿) 66.45 自由流通股数(百万) 316.42 斯迪克 沪深300 投资要点: ►功能性涂层复合材料领军企业，光学胶膜国产突破具有高弹性 相对股价% 公司是功能性涂层复合材料领域领军企业，主要产品包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料和高分子薄膜材料五大类，主要应用于消费电子、新型显示、新能源汽车、家用电器、陶瓷电容等重点领域。目前我国高端光学基膜，主要是依赖日韩进口，亟待国产替代。公司以OCA胶为代表的光学胶产品打破国际巨头垄断，逐步实现国产化替代。公司具有硬技术实力和先进设备，掌握先进精密涂布技术、拥有多条日本及德国进口的先进生产线。伴随高端光学胶膜的客户逐步导入，公司产品结构及毛利水平有望持续优化，具有高利润弹性。 ►费用及折旧致短期利润承压，后续有望改善 集中转固导致折旧大增，利润短期承压。2015-2024年，公司营收保持增势，十年间营收CAGR为14%，但利润承压，2025Q1，公司实现营收6.71亿元，归母净利润0.10亿元。2022年，公司在建工程开始大量转固，折旧也开始快速增加，业绩释放承压；至2024年年报，公司在建工程为1.7亿元，当年新增折旧3.6亿元，我们认为伴随在建工程转固基本完成，折旧基本达到阶段性峰值，后续有望逐步减少，费用端，伴随营收提量有望逐步摊薄。 ►持续加码研发，多重技术储备塑造长期发展动力公司持续加码研发，主要研发方向为柔性光学显示、新能源汽车电子、光学PET基材、MLCC离型膜、胶粘剂等，在高分子聚合、涂层配方优化、功能结构设计、产品精密涂布和新产品产业化应用等方面建立行业壁垒。公司建立“嵌入式”研发体系，与终端客户联合研发，增强客户粘性，加快技术成果的产业转化速度。新领域方面，2025年1月，公司公布专利《基于交换耦合的高记录密度磁介质及其制备方法》，其核心是通过优化磁介质结构提升存储密度与热稳定性，适用于高温环境。目前重点探索其在企业级存储介质、工业传感器等场景的适用性。未来，公司将持续关注磁带存储技术迭代，结合自身材料技术优势探索更多应用场景。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为34.70/43.53/52.88亿元，归母净利润分别为1.25/2.71/4.37亿元，EPS分别为0.28/0.60/0.97元，对应8月12日21.00 元收盘价，PE分别为76/35/22倍。参考可比公司晶华新材、福莱新材，2025-2027年PE均值为76/44/26倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 产品价格大幅下降的风险，客户导入进度不及预期的风险盈利预测与估值 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,969 2,691 3,470 4,353 5,288 YoY（%） 4.9% 36.7% 29.0% 25.4% 21.5% 归母净利润(百万元) 56 55 125 271 437 YoY（%） -66.6% -2.1% 127.2% 117.2% 61.5% 毛利率（%） 27.3% 24.6% 26.7% 27.3% 28.7% 每股收益（元） 0.12 0.12 0.28 0.60 0.97 ROE 2.6% 2.5% 5.3% 10.5% 14.7% 市盈率 175.00 175.00 76.33 35.15 21.76 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.斯迪克：功能性涂层复合材料领军企业，光学胶膜国产突破具有高弹性4 2.费用及折旧致短期利润承压，后续有望改善6 3.持续加码研发，多重技术储备塑造长期发展动力8 4.投资建议10 5.风险提示11 图表目录 图1公司发展历程4 图2功能性涂层复合材料上下游5 图3公司股权结构6 图42021-2024公司营收构成（亿元）6 图52021-2024公司毛利构成（亿元）6 图6公司2015-2024年营收CAGR为14%7 图7公司2015-2024年归母净利润CAGR为7%7 图82021-2024年折旧7 图92024年公司在建工程转固基本完成7 图102015-2025Q1公司净利率与毛利率情况8 图112015-2025Q1公司资产负债率情况8 图122015-2024公司研发投入较大8 图132023-2024全球平板电脑、智能手机、PC出货量9 表1主要产品应用领域5 表2公司OCA光学胶研究开发项目情况10 表3营收结构拆分11 表4可比公司估值11 1.斯迪克：功能性涂层复合材料领军企业，光学胶膜国产突破具有高弹性 图1公司发展历程 公司是国内新材料行业领跑者，功能性涂层复合材料生产的领军企业。公司成立于2006年，起步太仓，生产普通保护材料和传统胶粘产品。2007年自主开发的超薄双面胶带成功替代日本进口产品，领先国内。2010年开始建设泗洪生产基地，通过三星供应商认证。2015年2.2万平米全域百级无尘车间建成，为当时业内最高水平，日德生产线全面投入生产。2016年，成为苹果iPhone表面保护膜的唯一供应商。2017年，为Tesla开发的弹性导热组件，成为Model3的唯一供应商。2018年，与富士康达成战略合作关系，为其提供全系列制程保护膜的总体解决方案。2019年11月，成功在深交所挂牌上市。2020年，高解析度PET光学膜项目、OCA光学胶膜项目等多个重大投资项目开建，进一步向上游产业链延伸，与华为开展深度合作，为Tesla自制电池提供膜材料的整体解决方案。2021年，第一条折叠屏用OCA产品通过头部客户验证，实现小批量出货，成为“国内首家折叠屏OCA量产企业”。2024年，湿法AR膜/抗冲系列“双产品”完成量产，形成“多层柔性光学材料复合应用”全球独家方案。目前，公司是国内少数在高分子材料聚合、涂层配方优化、功能结构设计、产品精密涂布以及新技术产业化应用等方面具有领先优势的高新技术企业。 资料来源：公司公告，公司官网，华西证券研究所 布局上游垂直整合产业链，“嵌入式”研发精准定位下游需求。公司主要从事功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、高分子薄膜材料的研发、生产和销售。目前已完成向产业上游扩展，能够自制胶水、PET基膜及离型膜等关键原材料产品，以满足自身对部分高端原材料的需求。公司与下游消费电子和汽车电子主要终端客户建立了直接联系，根据客户对产品性能要求研究开发产品，再与终端客户指定模切厂向公司采购。 图2功能性涂层复合材料上下游 资料来源：公司公告，华西证券研究所 表1主要产品应用领域 公司的主要产品包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料、高分子薄膜材料五大类，功能性薄膜材料常被用在各类精密部件制造过程中，起到保护作用，广泛应用在电子、通讯、新能源、交通、精密机械、智能仪器仪表、航空航天等行业。电子级胶粘材料在消费电子、新型显示、智能家电、新能源电池等产品的结构粘接中起到关键作用。热管理复合材料具有热阻低、重量轻，导热系数高等特点，被应用于消费电子、新能源汽车、医疗设备等行业。薄膜包装材料是以聚丙烯薄膜（BOPP）为基材，单面涂以丙烯酸酯压敏胶制造而成，广泛应用于文具、纸板箱的密封包装、物件的固定、捆扎、封帖、模切排废等。 产品 种类 应用领域 功能性薄膜材料 功能保护材料精密保护材料光学功能薄膜材料标示材料精密离型膜 电子、通讯、新能源、交通、精密机械、智能仪器仪表、航空航天等行业 电子级胶粘材料 光学级压敏胶制品 高性能压敏胶制品导电材料 屏蔽材料绝缘材料 消费电子、新型显示、智能家电、新能源电池等产品的结构粘接 高分子薄膜材料 热管理复合材料人工石墨散热材料消费电子、新能源汽车、医疗设备等行业薄膜包装材料BOPP压敏胶带文具、纸板箱的密封包装、物件的固定、捆扎、封帖、模切排废等 PET基材光学级压敏胶制品、精密离型膜、感光干膜等产品 预涂膜LCD背光模组中光学复合膜 资料来源：公司公告，iFinD，华西证券研究所 公司股权结构集中稳定。截至2025年8月，公司实际控制人为金闯、施蓉夫妇，分别直接持有公司34.25%、5.24%的股权，合计持股39.49%。 图3公司股权结构 资料来源：公司公告，公司官网，华西证券研究所，截至2025年8月 电子级胶粘材料和功能性薄膜材料为主要营收及毛利来源，高分子薄膜材料和热管理复合材料有望成为新增长极。2024年，公司的营收和毛利分别同比 +36.68%/+0.44%，主要贡献来自于电子级胶粘材料和功能性薄膜材料，分别占比52.95%/19.23%。同时，公司热管理复合材料销售量同比大幅提升132.28%，得益于下游需求持续向好，带动订单量快速增长；高分子薄膜材料销售量同比显著增长154.44%，得益于产能的持续释放：2023年9月PET项目第二条产线顺利转固投产， 2024年7月第三条产线又成功投入运营，促使产销量快速提升。 图42021-2024公司营收构成（亿元）图52021-2024公司毛利构成（亿元） 电子级胶粘材料薄膜包装材料其他业务 功能性薄膜材料 高分子薄膜材料 热管理复合材料 电子级胶粘材料 薄膜包装材料 其他业务 功能性薄膜材料高分子薄膜材料热管理复合材料 307 256 5 20 4 15 3 102 51 0 2021202220232024 0 2021202220232024 资料来源：公司公告，iFinD，华西证券研究所资料来源：公司公告，iFinD，华西证券研究所 1.费用及折旧致短期利润承压，后续有望改善 项目投产助推营收新高，费用及折旧致利润短期承压。营收方面，2015-2024年，公司营收保持增势，十年间营收CAGR为14%，2024年，公司营收增长至26.91亿元，同比增长36.68%，创10年业绩历史新高。 公司2021年扣非归母净利润同比增长70.08%，主要系持续提升原材料自制比率，成本端显著改善。2022年高毛利电子级胶粘材料放量，毛利率高达47.46%，带动了利润的显著增长。2023-2024年重大建设项目陆续完工转入固定资产开始计提折旧，相关折旧费用和财务费用同比大幅上升，导致利润短期承压。2025Q1，公司实现营收 6.71亿元，归母净利润0.10亿元。 图6公司2015-2024年营收CAGR为14%图7公司2015-2024年归母净利润CAGR为7% 营业收入亿元同比增长右轴 26.91 19.8418.7719.69 12.8913.4614.3315.39 8.499.79 6.71 30 25 20 15 10 5 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2.10 1.82 1.68 1.11 0.77 0.560.63 0.560.55 0.31 0.10 归母净利润亿元同比增长右轴 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：公司公告，iFinD，华西证券研究所资料来源：公司公告，iFinD，华西