股票股指期权：上行升波，偏度大幅上升，可考虑牛市看涨价差策略

金融衍生品研究 金融 衍2025年8月13日 生 研 品股票股指期权：上行升波，偏度大幅上升，可 究考虑牛市看涨价差策略。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【正文】 泰 君表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2812.98 5.97 54.72 12.12 2817.60 4.62 2820.87 7.89 沪深300指数 4176.58 32.75 213.93 36.65 4179.60 3.02 4172.27 -4.31 中证1000指数 7064.33 100.72 294.65 34.16 7064.27 -0.07 7004.27 -60.07 上证50ETF 2.940 0.008 7.41 1.28 2.942 0.002 2.946 0.006 华泰柏瑞300ETF 4.263 0.035 7.59 2.76 4.265 0.002 4.263 0.000 南方500ETF 6.582 0.085 1.79 0.73 6.574 -0.008 6.525 -0.057 华夏科创50ETF 1.133 0.009 38.04 -11.43 1.135 0.002 1.134 0.001 易方达科创50ETF 1.107 0.009 8.92 -2.08 1.107 0.000 1.106 -0.001 嘉实300ETF 4.399 0.038 1.26 0.40 4.399 0.000 4.395 -0.004 嘉实500ETF 2.631 0.038 0.73 -0.13 2.627 -0.004 2.608 -0.023 创业板ETF 2.473 0.088 18.98 7.86 2.470 -0.003 2.462 -0.011 深证100ETF 3.013 0.058 0.73 0.39 3.006 -0.007 3.000 -0.013 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 64148 12333 77601 -775 50.64% 55.60% 2850 2800 沪深300股指期权 168933 51745 203924 -5093 53.92% 80.39% 4150 4150 中证1000股指期权 396662 149717 301864 3978 74.37% 122.26% 7000 6700 上证50ETF期权 1553084 277879 1547249 29523 68.38% 103.45% 2.95 2.9 华泰柏瑞300ETF期权 1604023 508048 1379564 6410 78.52% 107.86% 4.3 4.2 南方500ETF期权 2166742 883711 1387831 21363 73.36% 141.22% 6.5 6.25 华夏科创50ETF 1403605 -24023 1999060 66927 54.40% 70.00% 1.15 1.1 易方达科创50ETF 271269 -35299 545011 11465 40.38% 71.57% 1.1 1.05 嘉实300ETF期权 261558 78573 278815 38242 57.96% 106.56% 4.4 4.2 嘉实500ETF期权 377351 160412 350964 58002 72.91% 94.70% 2.6 2.5 创业板ETF期权 3095441 1615452 1739604 187779 67.59% 142.38% 2.5 2.3 深证100ETF期权 198347 71503 158832 33664 120.41% 127.21% 2.9 2.9 安期货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.19% 2.29% 4.41% -2.06% 20.04% 0.09% 18.41 0.732 沪深300股指期权 12.60% 2.26% 3.00% 2.01% 16.97% 12.40% 19.46 1.535 中证1000股指期权 18.70% 2.70% 12.74% -1.10% 7.54% 7.32% 23.61 1.090 上证50ETF期权 13.36% 1.44% 10.99% -0.02% 12.65% 6.79% 17.61 1.293 华泰柏瑞300ETF期权 14.37% 2.22% 12.49% 0.70% 12.69% 8.33% 18.04 1.772 南方500ETF期权 16.85% 2.42% 12.82% 0.52% 12.15% 10.42% 21.80 2.237 华夏科创50ETF 24.87% 3.05% 16.40% -0.86% 22.57% 5.79% 31.24 2.453 易方达科创50ETF 25.27% 3.40% 16.63% -0.75% 14.91% 2.16% 31.09 2.357 嘉实300ETF期权 14.32% 1.54% 12.83% 0.76% 12.21% 7.62% 17.91 1.475 嘉实500ETF期权 16.59% 2.14% 13.71% 0.93% 14.66% 14.56% 20.37 1.784 创业板ETF期权 26.75% 6.05% 23.49% 4.98% 16.27% 12.59% 27.77 2.677 深证100ETF期权 17.98% 2.52% 16.78% 2.19% 11.69% 10.35% 21.37 2.278 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 15.50% 1.26% 8.22% -0.09% 15.79% 3.65% 沪深300股指期权 16.18% 1.79% 8.97% 0.01% 12.69% 4.34% 中证1000股指期权 19.98% 1.43% 10.61% 0.49% 7.92% 7.25% 上证50ETF期权 15.05% 0.99% 8.15% 0.01% 12.59% 5.50% 华泰柏瑞300ETF期权 16.17% 1.87% 9.10% 0.17% 0.60% -5.19% 南方500ETF期权 18.36% 1.85% 10.67% 0.07% 8.40% 5.84% 华夏科创50ETF 26.39% 2.01% 13.84% -0.60% 20.71% 0.52% 易方达科创50ETF 26.28% 2.14% 13.67% -0.55% 22.55% 4.61% 嘉实300ETF期权 16.28% 1.85% 9.07% 0.19% 8.22% 4.97% 嘉实500ETF期权 18.80% 1.96% 11.11% 0.23% 10.36% 7.48% 创业板ETF期权 26.83% 3.94% 18.76% 1.83% 12.29% 6.09% 深证100ETF期权 19.16% 2.09% 13.24% 0.75% 9.58% 4.96% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2850 2800 2750 2700 2650 75% 65% 55% 45% 35% 26002550 15% 2500 5% 2025/1/1 2025/2/1 2025/3/1 2025/4/1 2025/5/1 2025/6/12025/7/1 2025/8/1 25% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.6 70.00% 2800 1.4 60.00% 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 000016成交量PCR持仓量PCR 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 2025/1/12025/3/12025/5/12025/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 90755025今日昨日 10HVATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 75.00% 65.00% 55.00% 45.00% 3600 35.00% 3400 25.00% 3200 15.00% 3000 5.00% 2025/1/1 2025/2/1 2025/3/1 2025/4/1 2025/5/1 2025/6/1 2025/7/1 2025/8/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 000300成交量PCR持仓量PCR -20% 2025/1/12025/3/12025/5/12025/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/1 95% 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 1.6 40% 75007000 1.41.2 30% 6500 1 20% 6000 0.8 10% 55005000 0.60.4 0% 450