7 月浆纸价格下跌放缓，箱瓦纸下旬拉涨

股票研究/2025.08.13 7月浆纸价格下跌放缓，箱瓦纸下旬拉涨造纸业 股票研 究 行业月 报 证券研究报 告 造纸行业月报 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘佳昆(分析师) 021-38038184 liujiakun@gtht.com S0880524040004 �文杰(分析师) 021-23185637 wangwenjie4@gtht.com S0880525040070 本报告导读： 7月浆、纸价格下跌放缓，中下旬箱瓦纸拉涨，预计浆价底部回升，白纸价逐步企稳回升，黑纸延续上涨。 投资要点： 文化纸：纸价和成本同步下跌，供需矛盾仍存。截至7月29日，7月70g木浆高白双胶纸市场均价为5094元/吨，环比下跌57元/吨， 跌幅1.11%，同比下跌525元/吨，跌幅9.34%。第一，7月初纸厂报盘调整不大，但随着社会面出货一般，部分成交有所松动；第二，月内出版订单集中提货，纸企库存压力有所缓解，但社会面订单仍显一般，经销商整体拿货偏谨慎；第三，下游印厂新单跟进有限，局部地区印厂开工下滑，原纸消耗缓慢，经销商出货节奏一般；第 四，上游原料木浆均价延续跌势，成本面对双胶纸支撑继续减弱。白纸板：淡季纸价继续下行，盈利环比下滑。截至7月29日250- 400g平张白卡纸市场成交含税月均价4036元/吨，较6月下滑 1.25%，较24年同期下跌9.02%。第一，市场供应整体过剩，月内多数企业维持正常开工，贸易商库存消化缓慢，市场出货承压；第二，终端需求整体偏弱，加之纸价不稳，客户谨慎采购为主。中小纸厂限时优惠促销，规模企业价格政策较灵活，贸易商亦于中下旬开始让利促量；第三，国内新产能开机试产以及白板纸价格下滑，对市场心态均形成偏空影响，而原料浆价阶段性反弹有限，并未对市场情绪形成有效传导。 箱瓦纸：下旬持续拉涨，纸价&盈利环比仍下行。截至7月29日， 中国箱板纸市场价月均价3449元/吨，较6月均价3501元/吨下调 52元/吨，环比下调1.49%，同比跌幅5.03%。首先，上旬规模纸厂价格涨跌互现，中小厂家调价意愿不高，市场价格走势有涨有跌，中下旬在规模纸厂持续拉涨的带动下，中小纸厂跟涨积极性有所增强，带动市场价格窄幅上调；其次，下游包装厂订单整体表现不佳，接单不足，上旬观望气氛浓厚，原纸采购积极性不高。下旬在涨价气氛带动下，部分底部补库，市场交投气氛略好；最后，上游主要原料废纸价格呈现上涨趋势，均价变化不大，成本面表现尚可，对于箱板纸价格存一定底部支撑。 木浆：外盘报价下行减缓，供强需弱格局难有改善。进口阔叶浆除 个别货源维持在500美元/吨外，主流价格在490美元/吨；进口针叶 浆外盘平稳为主。第一，下游原纸行业日度毛利率震荡下滑抑制纸厂采浆积极性，导致需求跟进不足。同时，当前浆市供应呈现宽松态势，市场供需关系改善动力有限，叠加2-6月价格震荡下行形成 的底部区间效应，共同导致7月进口针叶浆、进口阔叶浆月均价环比下跌。第二，进口本色浆、进口化机浆市场供需两端均表现疲软，价格呈现震荡下滑走势，对7月均价形成下行拉力。第三，7月以来“反内卷”主题从单一品种向全市场链条扩散，伴随政策预期持续推动，市场多头氛围延续高涨，期现联动效应增强，推动月内进口针叶浆、阔叶浆现货市场日度价格出现一定幅度跟涨，一定程度上减缓7月均价下跌幅度。 风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。 评级：增持 相关报告 造纸业《反内卷视角下的造纸龙头投资机会》 2025.07.09 造纸业《看好反内卷背景下浆纸产业链提价持续性》2025.08.12 造纸业《6月浆、纸价格下跌趋稳，淡季需求偏弱》2025.07.08 造纸业《5月浆、纸价格共振下行，供需改善有限》2025.06.17 造纸业《纵览海外浆厂，探寻盈利分化胜负手》 2025.03.03 目录 1.文化纸：纸价和成本同步下跌，供需矛盾仍存3 1.1.价格：纸厂成交松动，价格持续下行3 1.2.供需：开工环比回升，供需矛盾仍存3 1.3.盈利：价格和成本同步下跌，盈利基本平稳5 2.白纸板：淡季纸价继续下行，盈利环比下滑6 2.1.价格：淡季需求较弱，价格继续下行6 2.2.供需：新产能释放背景下，供需差仍有扩大趋势6 2.3.盈利：价格跌幅大于成本跌幅，白卡盈利下滑8 3.箱瓦纸：下旬持续拉涨，纸价&盈利环比仍下行9 3.1.价格：上旬涨跌互现，下旬持续拉涨9 3.2.供需：行业需求预计回升，供需压力缓解10 3.3.盈利：纸价跌幅大于成本跌幅，盈利处于较低水平11 4.废纸：国废供应偏紧，价格缓慢上涨12 4.1.价格：供应整体减少，国废价格缓慢上涨12 4.2.供需：供给整体偏紧，需求表现偏弱13 5.木片：进口量环比回升，总体需求趋稳14 6.木浆：外盘报价下行减缓，供强需弱格局难有改善15 6.1.价格：外盘报价下行减缓，现货刚需成交为主15 6.2.供需：三季度供给预计增长，需求改善有限17 7.投资建议20 8.风险提示20 1.文化纸：纸价和成本同步下跌，供需矛盾仍存 1.1.价格：纸厂成交松动，价格持续下行 7月份双胶纸市场整体下行。截至7月29日，7月70g木浆高白双胶纸市 场均价为5094元/吨，环比下跌57元/吨，跌幅1.11%，7月跌幅较6月扩 大0.21个百分点，同比下跌525元/吨，跌幅9.34%；70g木浆本白双胶纸市场均价为4725元/吨，环比下跌97元/吨，跌幅2.01%，7月跌幅较6月扩大0.08个百分点。影响价格走势的主要因素有：第一，7月初纸厂报盘调整不大，但随着社会面出货一般，部分成交有所松动；第二，月内出版订单集中提货，纸企库存压力有所缓解，但社会面订单仍显一般，经销商整体拿货偏谨慎；第三，下游印厂新单跟进有限，局部地区印厂开工下滑，原纸消耗缓慢，经销商出货节奏一般；第四，上游原料木浆均价延续跌势，成本面对双胶纸支撑继续减弱。 7月份双铜纸市场重心下移。截至7月29日，7月157g双铜纸市场均价为 5384元/吨，环比下跌27元/吨，跌幅0.50%，7月跌幅较6月收窄1.67个 百分点，同比下跌224元/吨，跌幅3.99%。影响价格走势的主要因素有：第一，纸厂按计划排产，行业开工相对稳定，月初报盘趋稳；第二，经销商买货心态谨慎，优先去库出货，部分业者库存压力偏高，有让利出货操作；第三，出版订单提货量有限，商务印刷等社会订单疲软，下游印厂原纸消耗速度较慢；第四，上游木浆市场价格下跌，成本端利空双铜纸市场。 图1：双胶纸市场均价（元/吨）图2：双铜纸市场均价（元/吨） 2021202220232024202520212022202320242025 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 1.2.供需：开工环比回升，供需矛盾仍存 预计8月下游消耗库存为主，供给或高于需求。6月份文化印刷用纸市场供需延续弱平衡状态，山东和河南地区个别产线短期检修，产量有所减少，市场需求端持续疲软，纸厂整体去库有限。7月份自然天数增加，且前期停机 产线复产，供应环比增加，随着出版订单陆续提货，纸厂库存去化较为明显，市场供需矛盾有所缓解。8-10月市场仍存新产能待投放，市场供应预期增加，需求端来看，社会单预计整体平稳为主，8月份下游印厂印制教材教辅订单，消耗社会库存为主，新增需求有限，而新一轮招标开始节点有待观望，刚需层面支撑有限，预计未来三个月市场供需矛盾仍存，供需差小幅增加，对纸价利空为主。 6月 7月E 8月E 9月E 10月E 产量 68.8 73.7 75.0 77.0 78.0 进口量 1.5 1.5 1.6 1.7 1.6 总供应量 70.3 75.2 76.6 78.7 79.6 表1：预计双胶纸市场8月供给高于需求（万吨） 消费量 62.7 71.2 65.6 65.7 66.6 出口量 6.6 9.0 8.0 8.0 8.0 总需求量 69.3 80.2 73.6 73.7 74.6 供需差 1.0 -5.0 3.0 5.0 5.0 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 表2：预计双铜纸市场8月供需平衡（万吨） 6月 7月E 8月E 9月E 10月E 产量 36.6 38.1 38.0 37.0 38.0 进口量 1.8 1.8 1.7 1.5 1.6 总供应量 38.4 39.9 39.7 38.5 39.6 消费量 21.9 25.9 21.7 18.5 20.6 出口量 15.5 17.0 18.0 18.0 16.0 总需求量 37.4 42.9 39.7 36.5 36.6 供需差 1.0 -3.0 0.0 2.0 3.0 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 双胶纸：7月份双胶纸产量预估值为73.67万吨，较6月实际产量增加7.05%，与6月趋势相比由降转升；生产企业开工负荷率49.51%，较6月提升0.91 个百分点，与6月趋势相比由降转升。月内规模产线按计划排产，山东地区个别停机产线复产，河南个别产线开工略有提升，带动行业整体开工回升，叠加自然天数增加，产量呈现上升趋势。 双铜纸：7月份双铜纸产量预估值为38.13万吨，较6月实际产量增加4.12%，与6月趋势相比由降转升；生产企业开工负荷率为62.60%，较6月提升0.48个百分点，7月增幅环比收窄1.11个百分点。7月纸厂正常排产，因自然天 数增加，行业产量环比增长。 图3：双胶纸开工率（%）图4：双铜纸开工率（%） 2021202220232024202520212022202320242025 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 80% 70% 60% 50% 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 双胶纸：7月份双胶纸企业库存天数较6月下降9.04%，7月趋势由升转降。月内多数区域出版订单提货，纸厂库存压力得以缓和，随着提货陆续结束，叠加社会订单疲软，月末纸厂去库进度放缓。 双铜纸：，7月份双铜纸企业库存天数较6月下降5.85%，7月趋势由升转降。随着出版订单陆续提货，月内纸厂出货情况改善，库存有所去化。 图5：双胶纸企业库存天数（天）图6：双铜纸企业库存天数（天） 2021202220232024202520212022202320242025 30 25 20 15 10 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 40 35 30 25 20 15 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究数据来源：卓创资讯，国泰海通证券研究 双胶纸：2025年6月，我国双胶纸出口约66.38千吨，环比减少10.72%，同比减少18.98%；出口均价为961.46美元/吨，环比上涨0.55%，同比下跌2.83%；2025年1-6月双胶纸累计出口440.36千吨，同比减少13.10%。2025 年6月，我国双胶纸进口约14.78千吨，环比减少1.67%，同比增加3.11%；进口均价为724.18美元/吨，环比下跌8.20%，同比下跌14.21%；2025年1-6月累计进口87.92千吨，同比增加12.84%。 双铜纸：2025年6月，我国铜版纸出口量154.62千吨，环比减少8.22%，同比减少1.10%；出口均价788