加菜籽反倾销调查初审落地，菜油价格短期偏强震荡

核心观点 8月12日国内对加菜籽反倾销调查初审结果落地：自8月14日起，进口经营者在进口加菜籽将需要向海关额外支付保证金，对所有加拿大公司出口菜籽的保证金率为75.8%。该保证金的征收对象为加拿大公司，意味着加拿大贸易商出口菜籽到中国还需要额外缴纳费用，保证金还可能无法退回。而且根据进出口商协议，国内企业进口菜籽可能也会受到部分保证金转嫁的风险。由此可见，虽然当前加菜籽盘面进口利润非常丰厚，但新规实施后进出口商的贸易意愿都会遭到打压，从而抑制国内对加菜籽的进口量。 影响方面，反倾销初审落地会阻碍8月14日后的加菜籽进口，叠加下 半年菜籽和菜油的替代来源有限，将导致2025年下半年已经同比大幅缩减的菜籽进口量进一步下滑。而下半年又是油脂消费旺季，有望令目前去库速度偏慢，库存维持历史最高水平的国内菜油加速去库，从而利多菜油期现货价格与基差表现。但是当前加菜籽反倾销还处于初审阶段，在终审结果落地之前政策仍然存在变动的可能性。其次，未来澳菜籽新作可能重新进入中国，国内也可能加大对俄罗斯及阿联酋菜油的进口力度，叠加其他油脂对菜油的消费替代，都会对菜油价格产生扰动。 策略上，菜油09及01合约短期延续偏强震荡，向上冲击10500-11000 前期压力位。单边建议谨慎追涨，已有多单继续持有。套利建议关注菜油11- 01反套及菜豆01价差反弹。此外重点关注国内与菜籽、菜油相关的进口政策。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 饲料养殖团队研究员 叶天 ：(027)65777093 从业证号：F03089203 交易咨询编号：Z0020750 2025-08-13 产业服务总部 饲料养殖团队 加菜籽反倾销调查初审落地，菜油价格短期偏强震荡 2025年8月12日，中国商务部公布自2024年9月9日起的对加拿大菜籽反倾销调查的初步裁定结果：调查机关初步认定，原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系。根据以上调查结果，调查机关决定自2025年8月14日起，进口经营者在进口被调查产品（加拿大菜籽）时，需要以保证金（所有加拿大公司75.8%）的形式向海关提供保证金。保证金计算公式为：保证金金额=（海关定定进口物的的计价格×保保证金征收比率）保（1+进口环节增值价价率）。若最终裁定确定倾销成立，已缴纳的保证金将转为反倾销税。但若最终裁定倾销不成立，则已收取的保证金将予以退回。 针对以上新规，我们测算了目前进口加菜籽可能需要收取的保证金：以8月12日的菜籽进口 成本计算：11月船期的加菜籽CNF价格为563美元/吨，则保证金为（563*7.1434*75.8%）（*1+9%） =3322元/吨。该保证金的征收对象为加拿大公司，意味着加拿大贸易商出口菜籽到中国还需要额外缴纳费用，该保证金还可能无法退回。而且根据进出口商协议，国内企业进口菜籽可能也会受到保证金转嫁的风险。由此可见，虽然当前加菜籽盘面进口利润非常丰厚，但新规实施后进出口商的贸易意愿都会遭到打压，从而抑制国内对加菜籽的进口量。 图1：近月加菜籽盘面榨利（元/吨） 数据来源：同花顺长江期货 对国内菜油的影响方面，在新规实施之后，进出口商贸易意愿遭到严重打压，很难继续新增加菜籽买船，甚至可能洗掉已经购买的8月后买船以减少亏损，将使得下半年已经很有限的菜籽买船 进一步收紧：由于担心反倾销政策抑制买船，自6月起国内菜籽到港量开始逐步下滑：海关数据显 示6月菜籽到港量环比下降47%至18万吨。我的农产品网目前预估的7-10月菜籽总进口量为59万吨，较去同256万吨减幅达77%，且新规实施后存在进一步收紧的可能。 此外，国内短期内也难以找到替代来源去完全弥补加菜籽缺位的缺口：虽然国内菜油进口来源多样化，但是没有哪一国的供应量比得上加拿大。加菜油方面，自3月起中国对其加征100%反倾 销税，之后加菜油进口量快速萎缩，4-6月只进口了154吨，实质已无法进口。澳菜籽方面，近期中澳关系回暖+加拿大菜系产品进口困难后的缺口填补需求令澳菜籽重新进入国内的可能性大幅增加，但是25/26年度澳菜籽产量预计也就571万吨，还要供应欧盟和日本等传统市场，能够出口给中国的数量可能相当有限。且澳菜籽出口高峰期从每年11月开始，9-10月加菜籽缺位无法弥补。俄菜油方面，虽然俄罗斯25/26年度菜籽预计增产至530万吨，不过和澳菜籽的出口节奏类似，该国25/26年度菜油要到10月才开始大量进入中国。2023-24年，中国在10-12月分别进口了35 和39万吨俄菜油，也低于以这段时间内加菜籽进口量换算出的菜油产出量45和89万吨。阿菜油 方面，由于本国菜籽年压榨能力就在100万吨级，2023-24年7-12月该国分别仅出口15和19万吨菜油给中国，出口量也是相对偏少。 图2：菜籽月度到港量及预估（万吨）图3：菜油月度到港量及预估（万吨） 数据来源：海关长江期货数据来源：海关长江期货 图4：澳大利亚菜籽出口占比分国别图5：俄罗斯菜油月度进口量（万吨） 数据来源：TradeMap长江期货数据来源：海关长江期货 由于加菜籽因反倾销进口受阻以及替代源有限，2025年下半年国内菜籽到港量将明显收紧，叠加四季度油脂进入消费旺季，供减需增下国内菜油将加速去库。截止8月8日当周国内菜油库存达 65.92万吨，虽然较5月中旬最高点80万吨下降，但仍处于历史最高水平，供应压力仍存。后续去库速度加快有助于国内菜油的期现货价格以及基差进一步上涨。 不过我们也需要注意到当前加菜籽反倾销还处于初审阶段。按照WTO规定的反倾销调查最长期12个月+延长6个月，从2024年9月开始的加菜籽反倾销调查最快将于2025年9月，最慢将 于2025年3月确定终审结果。在终审落地之前，对加菜籽进口的相关规定仍然可能发生改变。其次，为了弥补下半年加菜籽缺位后的供应缺口，国内可能重新允许澳菜籽进口，也可能加大对俄罗斯及阿联酋菜油的进口力度，以上菜系供应增量都会对菜油价格产生扰动。 图6：国内菜籽周度库存（万吨）图7：国内菜油周度库存（万吨） 数据来源：我的农产品网长江期货数据来源：我的农产品网长江期货 总而言之。8月12日国内对加菜籽反倾销调查初审结果落地：自8月14日起，进口加菜籽将需要向海关额外支付保证金，对所有加拿大公司出口菜籽的保证金率为75.8%。该保证金的征收对象为加拿大公司，意味着加拿大贸易商出口菜籽到中国还需要额外缴纳费用，保证金还可能无法退回。而且根据进出口商协议，国内企业进口菜籽可能也会受到部分保证金转嫁的风险。由此可见，虽然当前加菜籽盘面进口利润非常丰厚，但新规实施后进出口商的贸易意愿都会遭到打压，从而抑制国内对加菜籽的进口量。 影响方面，反倾销初审落地会阻碍8月14日后的加菜籽进口，叠加下半年菜籽和菜油的替代 来源有限，将导致2025年下半年已经同比大幅缩减的菜籽进口量进一步下滑。而下半年又是油脂消费旺季，有望令目前去库速度偏慢，库存维持历史最高水平的国内菜油加速去库，从而利多菜油期现货价格与基差表现。但是当前加菜籽反倾销还处于初审阶段，在终审结果落地之前政策仍然存在变动的可能性。其次，未来澳菜籽新作可能重新进入中国，国内也可能加大对俄罗斯及阿联酋菜油的进口力度，供应增量都会对菜油价格产生扰动。 策略上，菜油09及01合约短期延续偏强震荡，向上冲击10500-11000前期压力位。单边建 议谨慎追涨，已有多单继续持有。套利建议关注菜油11-01反套及菜豆01价差反弹。此外重点关注国内与菜籽、菜油相关的进口政策。 风险提示 免责声明 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 武汉总部 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 地址：武汉市江汉区淮海路88号13、14层邮编：430000 电话：（027）65777137 网址：http://www.cjfco.com.cn