高端产能持续扩产

核心观点

• 需求回暖与国产替代：随着下游需求回暖、公司产能扩张和一体化能力完善，以及12吋占比提升，公司有望在2024年低点后重回快速增长阶段。8吋外延片国产化率有望提升，公司产品性能和成本优势明显，有望提升国内市场份额。
• 8吋产品策略：聚焦高壁垒特色产品，目标成为国内8吋产品标杆，替代日系企业信越、胜高。目前8吋产能约21.5万片/月，重点优化产线瓶颈，实现产出最大化。
• 12吋产品规划：分三步走，现有一期及郑州二期12吋外延片产能从4万多片/月增至2026年底的10万片/月（4万片用于功率器件，6万片用于CIS）。未来三期根据市场需求推进。
• 12吋产品重点：功率器件用外延片实施差异化竞争，做高端国产化替代；CIS规划产能至2025年底6万片，已送样并计划2024年Q4规模化量产；积极争取12吋P/P-送量认证。

关键数据

• 最新收盘价：22.86元
• 总股本/流通股本：6.65亿股/3.40亿股
• 总市值/流通市值：152亿元/785亿元
• 资产负债率：9.4%
• 市盈率：127.00
• 上半年经营情况：外延片销量同比、环比均二位数增长，8吋线交货紧张，12吋功率器件用外延片个别国际客户订单排至年底。

研究结论

• 投资建议：预计公司2025/2026/2027年分别实现收入13.33/16.61/20.03亿元，归母净利润1.51/1.88/2.36亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：外延片产品集中于8吋、原材料价格波动、毛利率波动、客户集中、技术研发、业绩下滑、税收优惠、存货跌价、汇率波动、12吋项目扩产不及预期、行业竞争加剧、产业政策变化、宏观经济及行业景气度波动、国际贸易争端加剧等风险。

财务预测

• 营业收入（百万元）：2024A 1109, 2025E 1333, 2026E 1661, 2027E 2003
• 归母净利润（百万元）：2024A 120.78, 2025E 150.69, 2026E 188.42, 2027E 235.69
• EPS（元/股）：2024A 0.18, 2025E 0.23, 2026E 0.28, 2027E 0.35
• 市盈率（P/E）：2024A 125.95, 2025E 100.95, 2026E 80.74, 2027E 64.54