7月美国通胀数据点评：“关税持续通胀论”被证伪了吗？

核心观点与数据

• CPI数据：7月CPI同比增长2.7%，低于预期；环比增长0.2%，较前值回落。核心CPI同比增长3.0%，环比增长0.3%，均未超过今年2月的通胀水平。
• CPI回落主因：能源项下跌（环比回落1.1%，汽油价格环比回落-2.2%），食品价格小幅回落（同比增长2.9%，环比上涨0.0%）。
• 需求指标：二手车价格环比上涨0.5%，同比升温至4.8%；新车价格环比转正，同比亦转正。CCI美国消费者信心指数升至97.3%。但二手车批发端小幅回降，曼海姆二手车价值指数显示批发价同比和环比均回落。
• 服务类CPI：继续上涨，主要受预期影响，但住房市场降温或使服务业通胀成为“无薪之火”，螺旋风险仍弱。住房通胀延续降温趋势，住房、住所、住所租金同比均回落。
• 供应链压力：全球供应链压力指数（GSCPI）为0.07，小幅回落。此前受关税影响的品类（如家用电器、服装、休闲商品）价格开始出现回落。

深度分析

• 通胀格局：本月CPI呈现“服务通胀、商品通缩”格局，弱需求对价格有较强抵御力，商品CPI转跌进一步印证关税对价格的影响或是一次性的。
• 服务业通胀：由通胀预期推动，但多为刚需类，房地产市场下行，通胀强滚动效应不构成。
• 通胀安全底线：“下月价格或不需要再涨”叠加“本月价格涨不动”或共同构成后续通胀的安全底线。
• 通胀趋势：从数据趋势外推，通胀或仍可控。CPI同比维持2.7%不变，核心CPI每月仅上升0.1pct，且仍低于今年2月水平。

研究结论

• 降息预期增强：市场将本次通胀数据视为积极信号，FedWatch工具显示美联储9月降息预期从85.9%升至93.4%。关税将带来持续通胀压力的担忧被消解。
• 通胀螺旋威胁可控：超预期的CPI助推市场乐观情绪，核心CPI更强劲的预期差表现，进一步巩固市场对'通胀螺旋威胁可控'的防御立场。
• 风险提示：关税不确定性风险、美国通胀反弹风险。