招银国际每日投资策略

2025年8月13日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每日投资策略 公司点评 全球市场观察 港股小幅上涨，能源、金融与必选消费领涨，医疗、可选消费与工业下跌，南下资金净买入94.5亿港元。A股持续跑赢港股，通信、电子与煤炭涨幅居前，国防军工、钢铁与建材下跌。焦煤和建材价格上涨，国债价格下跌，人民币走平。近期中国各大行业协会先后发出反内卷倡议，未来可能加大产能调控，或重塑大宗商品、股市、债市趋势。 中国财政部将对个人消费贷款以5万元消费额为上限贴息1个百分点，对餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育等8个服务行业经营主体贷款以100万元贷款额为上限提供1个百分点贴息。此举相当于对相关个人和企业定向降息1个百分点，由财政承担利息支出，估计财政支出可能达到100-300亿元，带动万亿贷款增长。该政策释放出提振消费推动经济再平衡的信号。 金管局买入70.65亿港币捍卫联系汇率，因港币和美元巨大利差刺激套息交易，港币贬至弱方兑换保证，金管局6月以来已累计买入1166亿港币，银行总结余降至571亿港元，港币利率可能逐步回升。 澳洲联储延续宽松，将基准利率下调至3.6%，预期未来一年仍有80个基点降息空间。澳洲联储将2025年GDP增长预期从5月时的2.1%下调至1.7%。 美股上涨，通讯服务、信息技术与金融领涨，必选消费、地产与公用事业跑输。7月CPI环比上涨0.2%符合预期，同比涨幅2.7%略低于预期，核心CPI增速升至2月以来最高，市场认为通胀数据温和，对美联储9月降息预期大幅上升，提振美股情绪。但我们认为8-9月通胀可能进一步反弹，将降低9月降息可能性，美联储更有可能在10月开始降息。中美发表经贸会谈联合声明，自8月12日起再次暂停实施24%关税90天，提振市场风险偏好。美国7月关税收入280亿美元创历史新高，但预算赤字同比扩大10%至2910亿美元。 通胀数据后美债收益率先降后升，收益率曲线陡峭化，美元下跌。黄金震荡。原油收跌。以太坊大涨近9%，美国以太坊现货ETF周一净流入超10亿美元创历史记录，机构投资者对以太坊作为价值储存和Web3基础层长期潜力的信心增强。短期内，以太坊已进入超买状态，比特币可能有更大补涨空间。 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 单日 年内 恒生指数 24,970 0.25 24.48 恒生国企 8,917 0.32 22.32 恒生科技 5,439 -0.38 21.73 上证综指 3,666 0.50 9.37 深证综指 2,259 0.33 15.41 深圳创业板 2,409 1.24 12.50 美国道琼斯 44,459 1.10 4.50 美国标普500 6,446 1.13 9.59 美国纳斯达克 21,682 1.39 12.28 德国DAX 24,025 -0.23 20.67 法国CAC 7,753 0.71 5.05 英国富时100 9,148 0.20 11.93 日本日经225 42,718 2.15 7.08 澳洲ASX200 8,881 0.41 8.84 台湾加权 24,158 0.09 4.88 资料来源：彭博 收市价升跌（%） 港股分类指数上日表现 恒生金融 45,140 单日 0.52 年内 28.47 恒生工商业 13,843 0.12 23.05 恒生地产 18,715 0.34 25.50 收市价升/跌（%） 恒生公用事业37,445-0.305.00 资料来源：彭博 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 公司点评 金蝶国际（268HK，买入，目标价：19.20港元）-营收增长恢复符合预期， AI变现给出更多更新 金蝶公布1H25业绩：营收为31.9亿元人民币，同比增长11.2%（1H24：11.9%；2H24：8.8%），符合招银国际预期及彭博一致预期；归母净亏损为 9770万元人民币（1H24：亏损2.179亿元人民币），略高于彭博一致预期 的7300万元，主要因运营费用略高于预期。管理层分享了其三大战略重点的关键进展及发展目标：1）订阅业务：1H25云订阅收入同比增长22.1%，占总营收的52.8%；2）AI：1H25人工智能合同额超1.5亿元人民币，管理层指引2030年人工智能相关收入将占总营收的30%以上；3）全球化：管理层期望未来3-5年国际业务收入占总营收的比例达到5%-10%。我们依然看好金蝶是我们覆盖标的中AI应用时代的主要受益者之一，并认为AI商业化进展、营收增速随宏观环境回暖与数字化需求增加而回升是股价上涨的关键驱动力。我们对2025-2027年的营收预测维持不变，目标价微调至19.2港元 （此前为19.3港元），基于8.4x2025年EV/sales（前值：8.5x），相当于两年均值加两个标准差。维持“买入”评级。（链接） 腾讯音乐（TMEUS,买入,目标价：29.50美元）-2Q25业绩好于预期；会员业务之外，新的增长机会显现 腾讯音乐公布了2Q25业绩：总营收同比增长18%至人民币84.4亿元，Non-IFRS净利润同比增长37%至25.7亿元，分别较一致预期高6%和13%，主要得益于非会员音乐收入（包括广告、艺人周边及线下演出）的强劲增长。展望未来，我们预计在线音乐业务的增长势头将延续，预计3Q25总营收/非IFRS净利润将同比增长17%/28%。考虑艺人周边、线下演出等新的增长机会，以及这些业务与音乐会员业务的协同效应，我们将FY25-27年盈利预测上调6%-10%，同时也上调在线音乐业务的长期盈利预测。我们将基于DCF的目标价从此前的17.5美元上调至29.5美元（WACC:9.6%，永续增长率：3.0%）。维持“买入”评级。（链接） 招银国际环球市场焦点股份 股价目标价上行/下行市盈率(倍)市净率(倍)ROE(%)股息率 公司名字 股票代码 行业 评级 (当地货币) (当地货币) 空间 1FY 2FY 1FY 1FY 1FY 长仓吉利汽车 175HK 汽车 买入 19.28 24.00 24% 11.2 10.8 1.8 19.8 2.7% 零跑汽车 9863HK 汽车 买入 63.50 72.00 13% 288.6 62.3 7.0 1.0 0.0% 中联重科 1157HK 装备制造 买入 6.62 7.40 12% 13.0 11.6 0.9 7.2 5.7% 三一国际 631HK 装备制造 买入 7.44 8.70 17% 10.6 8.6 1.6 17.4 3.9% 中广核矿业 1164HK 原材料 买入 2.25 2.42 8% 66.2 22.5 3.4 6.5 0.5% 绿茶集团 6831HK 可选消费 买入 7.35 10.54 43% 10.1 8.5 4.0 49.6 3.8% 江南布衣 3306HK 可选消费 买入 18.16 18.68 3% 10.5 9.5 3.3 38.9 0.0% 瑞幸咖啡 LKNCYUS 可选消费 买入 37.89 44.95 19% 2.9 2.3 0.8 24.3 0.0% 珀莱雅 603605CH 必选消费 买入 82.94 133.86 61% 4.3 15.7 4.8 31.0 1.7% 华润饮料 2460HK 必选消费 买入 11.51 18.61 62% 11.7 9.9 2.0 17.2 3.1% 百济神州 ONCUS 医药 买入 288.10 359.47 25% 151.6 36.5 12.8 N/A 0.0% 三生制药 1530HK 医药 买入 30.50 37.67 24% 7.3 22.6 3.0 37.1 1.8% 中国平安 2318HK 保险 买入 55.90 65.10 16% 7.4 7.0 0.9 13.4 5.1% 中国财险 2328HK 保险 买入 17.07 15.80 N/A 10.5 9.7 1.2 13.4 3.9% 腾讯 700HK 互联网 买入 559.50 660.00 18% 20.7 18.9 4.1 20.5 1.0% 阿里巴巴 BABAUS 互联网 买入 122.42 141.20 15% 1.7 1.5 0.3 9.9 5.6% 携程集团 TCOMUS 互联网 买入 59.34 70.00 18% 2.4 2.2 0.3 10.3 2.0% 绿城服务 2869HK 房地产 买入 4.85 6.13 26% 18.0 15.2 1.7 11.4 4.5% 小米集团 1810HK 科技 买入 51.70 66.00 28% 29.4 23.4 5.0 15.7 0.0% 瑞声科技 2018HK 科技 买入 44.48 63.54 43% 19.4 16.2 1.9 11.1 0.7% 比亚迪电子 285HK 科技 买入 39.64 43.22 9% 16.4 13.2 2.2 15.1 1.9% 地平线机器人 9660HK 半导体 买入 7.26 8.90 23% N/A N/A 8.5 N/A 0.0% 豪威集团 603501CH 半导体 买入 120.56 176.00 46% 28.4 19.8 5.2 19.2 0.4% 贝克微 2149HK 半导体 买入 55.40 93.00 68% 16.0 12.3 N/A 18.8 0.0% 北方华创 002371CH 半导体 买入 332.25 379.26 14% 23.9 18.7 6.2 21.6 0.3% Salesforce CRMUS 软件与IT服务 买入 231.66 388.00 67% 20.5 17.7 3.8 11.2 0.6% 资料来源：彭博、招银国际环球市场预测（截至2025年8月12日） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置 或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影