跟踪报告：工程机械景气度有望延续，看好公司业绩增长

买入（维持） 股价（2025年08月12日）7.49元 工程机械景气度有望延续，看好公司业绩增长 ——中联重科跟踪报告 公司研究|动态跟踪中联重科000157.SZ 目标价格9.12元 52周最高价/最低价8.28/5.51元 总股本/流通A股（万股）864,854/862,292 A股市值（百万元）64,778 工程机械的景气度有望延续。国内工程机械在经历了连续下滑后，需求逐渐企稳，但市场仍然担心行业需求的持续性，我们认为行业需求有望延续。首先从国内看， 国家持续推进大型基建项目（如雅下等大型水力工程），将会持续拉动国内的工程机械需求；第二，受益于新能源发展和国内“以旧换新”政策推动，工程机械也开始进入电动化升级阶段，将拉动设备更新；第三，受“一带一路”国家基建投资拉动，国产品牌出海加速，将继续拉动工程机械出口。我们看好工程机械的景气度延续，并为工程机械企业带来发展机遇。 中联的传统产品的景气度有望逐渐抬升。公司传统的拳头产品包括起重机械和混凝土机械，属于非挖设备，市场看到土方环节的挖掘机销量增长，因此此前对土方设备企业关注度较高，但我们认为在挖机进场施工后，起重机械和混凝土机械等非挖 设备也将逐渐进场，我们看好起重机械和混凝土机械的景气度上升。公司在工程起重机、建筑起重机、混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站等品种保持行业领先地位。我们看好公司的传统产品的收入增速提升。 中联的新兴产品持续快速增长，产品竞争力持续加强。公司的新兴产品包括土方机械、高空作业机械、农业机械、矿山机械，此前市场看到中联新兴产品与传统产品存在差异，认为公司作为新进入者将存在较大竞争劣势，但我们看到公司在土方、 高机、农机、矿山领域已经取得一定收入规模，24年毛利率水平也有所提升，我们认为公司新兴产品的产品竞争力持续加强。考虑到目前公司的市场份额依然存在提升空间，我们继续看好公司新兴产品的增长。 盈利预测与投资建议 营收业绩双增长，质量回报双提升：—— 2024-05-15 预测公司2025-2027年归母净利润48.9/55.8/63.9亿元（前值2025年/2026年分别为50.6亿元/59.5亿元），参考可比公司估值，给予2025年的16倍PE，对应目标 中联重科2023年报及2024年一季报点评营收、业绩加速增长，内生外延拓发展良 2023-11-07 价为9.12元，维持买入评级。 机：——中联重科2023年三季报点评 我们认为工程机械的景气度有望延续，而中联重科的传统拳头产品的景气度有望上升，新兴产品竞争力加强、保持快速增长。我们根据行业需求变化调整盈利预测， 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2025年08月13日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 2.32 5.58 1.05 20.26 相对表现% 1.34 2.37 -5.46 -4.33 沪深300% 0.98 3.21 6.51 24.59 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 风险提示 地产恢复不及预期，原材料价格上升，行业竞争加剧，汇率波动导致损失，部分海外需求放缓，新产品推进不及预期 毛利率上升，海外与新兴业务贡献较大： ——中联重科2023H1点评 2023-09-13 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 47,075 45,478 50,759 58,469 67,358 同比增长(%) 13.1% -3.4% 11.6% 15.2% 15.2% 营业利润(百万元) 4,152 4,326 5,749 6,570 7,538 同比增长(%) 74.0% 4.2% 32.9% 14.3% 14.7% 归属母公司净利润(百万元) 3,506 3,520 4,889 5,578 6,392 同比增长(%) 52.0% 0.4% 38.9% 14.1% 14.6% 每股收益（元） 0.41 0.41 0.57 0.64 0.74 毛利率(%) 27.1% 28.2% 28.9% 29.2% 29.2% 净利率(%) 7.4% 7.7% 9.6% 9.5% 9.5% 净资产收益率(%) 6.3% 6.2% 8.4% 9.3% 10.2% 市盈率 18.5 18.4 13.3 11.6 10.1 市净率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 工程机械的景气度有望延续。国内工程机械在经历了连续下滑后，需求逐渐企稳，根据工程机械协会统计，2025年1-7月我国挖掘机销量同比增长17.8%（内销+22.3%，出口+13%），装载机销量同比增长12.8%（内销+20.4%，出口+4.85%）。市场仍然担心行业需求的持续性，我们认为行业需求有望延续。首先从国内看，国家持续推进大型基建项目（如雅下等大型水力工程），将会持续拉动国内的工程机械需求；第二，受益于新能源发展和国内“以旧换新”政策推动，工程机械也开始进入电动化升级阶段，将拉动设备更新；第三，受“一带一路”国家基建投资拉动，国产品牌出海加速，将继续拉动工程机械出口。我们看好工程机械的景气度延续，并为工程机械企业带来发展机遇。 图1：我国挖机内销增速企稳回升图2：我国挖机出口增速持续改善 19/119/820/320/1021/521/1222/723/223/924/424/1125/6 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 挖掘机当月内销同比（%） 19/119/820/320/1021/521/1222/723/223/924/424/1125/6 200 150 100 50 0 -50 挖掘机当月出口同比（%） 数据来源：ifind，东方证券研究所数据来源：ifind，东方证券研究所 中联的传统产品的景气度有望逐渐抬升。公司传统的拳头产品包括起重机械和混凝土机械，市场 看到土方环节的挖掘机销量增长，因此对土方设备企业关注度较高，但我们认为在挖机进场施工后，起重机械和混凝土机械也将逐渐进场，我们看好需求逐渐传递到起重机械和混凝土机械并带来景气度回升。公司在工程起重机、建筑起重机、混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站等品种保持行业领先地位。我们看好公司的传统产品的收入增速提升。 中联的新兴产品持续快速增长，产品竞争力持续加强。公司的新兴产品包括土方机械、高空作业机械、农业机械、矿山机械，此前市场看到中联新兴产品与传统产品存在差异，认为公司作为新进入者将存在较大竞争劣势，但我们看到公司在土方、高机、农机、矿山领域已经取得一定收入规模，24年毛利率水平也有所提升。公司土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，实现1.5- 400吨产品型谱全覆盖，在100吨以上矿用挖机份额跃居行业前三；在高机领域，在国内中小客户市占率位居第一；在农机方面，公司多种产品位居行业领先。从收入规模提升和毛利率提升两个角度看，我们认为公司新兴产品的产品竞争力正在持续加强。考虑到目前公司的市场份额依然存在提升空间，我们继续看好公司新兴产品的增长。 图3：中联新兴产品收入规模增长图4：中联新兴产品毛利率上升 25000 20000 公司各项业务收入（百万元） 起重机械 高空机械 混凝土机械 农业机械 土方机械 35% 30% 公司各项业务毛利率 15000 25% 起重机械 高空机械 混凝土机械土方机械 农业机械 20% 1000015% 5000 10% 5% 0 202220232024 0% 202220232024 数据来源：ifind，东方证券研究所数据来源：ifind，东方证券研究所 我们认为工程机械的景气度有望延续，而中联重科的传统拳头产品的景气度有望上升，新兴产品竞争力加强、保持快速增长。我们根据行业需求变化调整盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润48.9/55.8/63.9亿元（前值2025年/2026年分别为50.6亿元/59.5亿元），参考可比公司估值，给予2025年的16倍PE，对应目标价为9.12元，维持买入评级。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2024/8/12 每股收益（元） 市盈率 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 三一重工 20.84 0.71 1.00 1.26 1.53 29.56 20.76 16.60 13.61 浙江鼎力 51.85 3.22 4.13 4.78 5.45 16.12 12.55 10.85 9.51 恒立液压 77.03 1.87 2.10 2.44 2.81 41.17 36.68 31.59 27.38 杭叉集团 21.98 1.54 1.71 1.91 2.15 14.24 12.86 11.49 10.21 一拖股份 13.44 0.82 0.91 1.01 1.11 16.38 14.76 13.27 12.06 徐工机械 8.79 0.51 0.68 0.86 1.05 17.29 12.90 10.25 8.36 中际联合 39.13 1.48 2.04 2.51 3.03 26.42 19.20 15.59 12.90 调整后平均 16.10 13.56 11.66 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示：地产恢复不及预期，原材料价格上升，行业竞争加剧，汇率波动导致损失，部分海外需求放缓，新产品推进不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 15,870 13,720 8,629 8,770 8,757 营业收入 47,075 45,478 50,759 58,469 67,358 应收票据、账款及款项融资 26,184 25,987 28,954 33,615 38,655 营业成本 34,303 32,668 36,080 41,420 47,694 预付账款 2,967 3,166 3,501 4,017 4,632 销售费用 3,364 3,721 4,061 4,631 5,281 存货 22,504 22,564 24,174 24,852 26,231 管理费用 1,904 2,242 2,030 2,315 2,641 其他 10,446 8,992 9,227 9,470 9,748 研发费用 3,441 2,769 3,046 3,473 3,961 流动资产合计 77,971 74,428 74,485 80,724 88,023 财务费用 (260) 56 93 195 241 长期股权投资 4,497 4,484 4,574 4,666 4,759 资产、信用减值损失 884 584 411 522 598 固定资产 10,935 11,286 14,602 17,519 20,187 公允价值变动收益 (37) (38) 10 10 10 在建工程 5,674 8,677 7,478 6,635 6,044 投资净收益 (2) (16) 10 11 11 无形资产 5,085 5,026 4,762 4,497 4,233 其他 751 941 691 637 575 其他 26,700 19,844 24,372 24,363 24,354 营业利润 4,152 4,326 5,749 6,570 7,538 非