研究所晨会观点精萃：美国7月通胀数据不及预期，全球风险偏好升温

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 商品研究 研究所晨会观点精萃 2025年8月13日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 宏观金融：美国7月通胀数据不及预期，全球风险偏好升温 【宏观】海外方面，美国7月CPI年率与上月持平，录得2.7%；核心CPI年率升至五个月高位，录得3.1%；美联储9月降息预期增强；此外，美国总统表示鲍威尔现在必须降息；美财长建议美联储9月降息50个基点；美元指数下跌，全球风险偏好整体升温。国内方面，中国7月份制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，7月经济增长有所放缓；此外贸易逆差有所下降，净出口对经济的拉动有所减弱；政策方面，财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，未来或可进一步提振消费；此外，中美延长关税休战期90天，短期关税风险的不确定性降低，国内风险偏好继续升温。资产上：股指短期高位偏强震荡，短期谨慎做多。国债短期高位震荡回调，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期波动加大，短期谨慎做多；有色短期震荡，短期谨慎做多；能化短期震荡偏弱，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎观望。 【股指】在脑机接口、光刻机以及多元金融等板块的带动下，国内股市继续上涨。基本面上，中国7月份制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，7月经济增长有所放缓；此外贸易逆差有所下降，净出口对经济的拉动有所减弱；政策方面，财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，未来或可进一步提振消费；此外，中美延长关税休战期90天，短期关税风险的不确定性降低，国内风险偏好继续升温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及贸易谈判进展上，短期宏观向上驱动有所增强； 李卓雅 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827 邮箱：lizy@qh168.com.cn彭亚勇 从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827 邮箱：pengyy@qh168.com.cn 后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。 【贵金属】周二贵金属高位震荡，沪金主力合约收至776.28元/克，沪银主力合 约收至9205元/千克。美国劳工统计局公布的数据显示，2025年7月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比涨幅2.7%，与上月持平。剔除食品与能源的核心CPI环比升0.3%，创1月以来最大涨幅，同比升至3.1%，高于6月的2.9%。通胀数据好坏参半，但支撑了9月降息的概率。经济数据继续走弱，美国7月ISM非制造业指数为50.1，不及市场预期的51.5，也低于前值的50.8。特朗普再度加大施压，宣称允许对鲍威尔提起重大诉讼，当前市场预计美联储9月降息概率94.8%，焦点从关税转向经济数据。黄金长线看多思路不变，若回调到支撑点位可考虑布局长线仓位。 黑色金属：市场情绪继续好转，钢材期现货价格震荡偏强 【钢材】周二，国内钢材期现货市场延续反弹，市场成交量继续低位运行。中美经贸会谈公报发布，关税继续延后90天，市场风险偏好有所提升，基本面方面， 现实需求继续走弱，上周五大品种钢材库存环比回升23万吨，增速较前一周回 升8万吨。供应方面，限产扩围，除了唐山之外，市场流传沧州地区企业生产调控的消息，限产时间段和唐山相差不多。在品种上，限产还不仅限于钢铁，山东地区一些焦企也接到口头限产通知。铁水产量后续有下降可能。短期来讲，钢材市场仍是宏观逻辑占主导，价格仍然以震荡偏强为主。 【铁矿石】周二，铁矿石期现货价格继续走强。北方限产范围扩容，沧州区域钢铁企业也接到限产通知，限产时段与唐山类似，铁水产量有进一步下降可能。钢厂多刚需补库为主，询盘较为谨慎。当前市场流通较多的品种有混合粉、PB粉、麦克粉等。供应方面，全球铁矿石发运量环比回落15.1万吨，到港量环比 减少125.9万吨。港口中品粉较为充足，块矿贸易商少量到货，资源有所补充。 因盘面震荡偏强，贸易商报价积极性尚可，贸易商适价出售。短期来看，铁矿石价格建议以区间震荡思路对待。 【硅锰/硅铁】周二，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格有小幅反弹。五大品种钢材产量环比回升1.79万吨，铁合金需求尚可。硅锰北方出厂价格围绕5850左右，南方报价5900-5950，市场低价货源难寻。锰矿现货价格相对坚挺，天津港半碳酸35-35.5元/吨度，南非高铁30元/吨度左右吗，加蓬40-40.5元/吨 度区间，澳块41元/吨度左右。开工方面，目前市场趋稳，南方开工逐步上行，尤其贵州地区近期增量明显，云南地区开工持续高位，生产积极性较高；内蒙工厂开工波动不大，市场表现尚可，工厂开工情绪较好。广东某钢厂招标硅锰合金定价6170元/吨，数量4000吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂 5400-5500元/吨，75硅铁价格报5800-5900元/吨。河钢硅铁询盘5700元/吨，静待钢招定价。兰炭中小料货源依旧偏紧，兰炭企业多无库存，神木小料价格595-650元/吨。目前部分硅铁企业利润仍处于盈利，复产生产积极性转高，鉴于目前硅铁跌价空间有限，下游等待钢厂定价，补库意愿较强。铁合金价格短期以区间震荡思路对待。 【纯碱】周二，纯碱主力合约偏强运行，受青海盐湖生态环保或将收紧供应预期的消息影响，周二纯碱盘面拉涨。上周的基本面数据来看，供应方面，本周纯碱产量环比增加，并且在新产能投放周期下，纯碱的供应过剩的格局未改变，四季度仍有新装置的投产，高供应是价格压制的核心；需求方面，上周日熔量有所回升，但整体来看下游需求支撑依然比较乏力，终端需求支撑未有显著改变，需求上升空间有限；利润方面，纯碱利润周环比下降，氨碱法联碱法均有盈利。纯碱依旧纯在高供应高库存弱需求的格局，供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，叠加高库存低需求，纯碱上方空间有限。 【玻璃】周二，玻璃主力合约区间震荡。上周的基本面数据来看，供应方面，玻 璃日熔量周环比持稳，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期；需求方面，终端地产行业形势依旧维持弱势，需求难有起色，下游深加工订7月底为9.55天，环比增加，需求略有好转；利润方面，天然气、煤制、石油焦作为燃料的浮法玻璃利润周环比有所下调，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期，在政策的背景下，玻璃短期价格不会回到前低，当前宏观利多出尽，市场情绪有所降温，玻璃价格回调，预计短期以区间震荡为主。 有色新能源：中美关税延长90天，提升风险偏好 【铜】中美再次暂停实施24%的关税90天，风险偏好回升。美联储理事鲍曼表示，关税驱动的价格上涨不太可能持续推高通胀，劳动力市场疲软强化鸽派立场。降息主张在美联储内部获得越来越多支持。目前Comex铜库存超过26万短吨，近几年最高水平，透支后期进口需求。现货TC逐渐企稳，后期终端需求面临边际走弱风险。 【铝】周二铝收盘价小幅上涨，受大宗上涨氛围影响，以及氧化铝大幅上涨。铝自身基本面，近期走弱，国内社库继续累库，累计回升近14万吨，超预期，另外 LME库存继续增加，已较6月下旬低点增加13.6万吨。中期上涨空间有限，短期 关注20日均线支撑。 【铝合金】废铝供应持续处于偏紧状态，再生铝厂出现原料短缺，生产成本逐步抬升，企业由盈利变为亏损，并且亏损面不断扩大，部分再生铝厂甚至出现被动减产。另外，目前已经步入需求淡季，制造业订单增长明显乏力，需求不佳。考虑到成本端支撑，预计短期价格将呈现震荡偏强走势，但受制于需求疲软，上方空间较为有限。 【锡】供应端，云南江西两地合计开工率小幅回升0.41%，达到59.64%，已经较之前低点回升12.8%，3月21日以来最高水平，矿端现实偏紧，但精炼锡减产幅度低于预期，随着采矿许可证下发，矿端仍趋于宽松，后期关注复产进度。需求端，终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，6月国内新增光伏装机同比降低38%，光伏玻璃开工继续下降，光伏焊带开工率下降；目前处于季节性淡季，整体下游订单边际下降，现货成交有所回暖，仍以刚需采购为主，仅维持生产必需库存，本周库存下降90吨达到10235吨。综上，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期可能提振价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱将继续制约反弹空间。 【碳酸锂】周二碳酸锂高开低走，主力2511合约上涨2%，最新结算价85620元/ 吨，加权合约增仓52662手，总持仓83.6万手。钢联报价电池级碳酸锂78000 元/吨（环比上涨8000元），工业级碳酸锂76950元/吨（环比上涨8000元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价940美元/吨（环比上涨65元）。外购锂辉石生产利润-1176元/吨。江西宁德时代枧下窝矿采矿证到期，该矿确定停产，影响到约1万吨/月的供应，短期供给端利多冲击，多头情绪偏强。枧下窝停产后， 碳酸锂月度供需格局由过剩转为短缺，后续不确定性在于剩余矿山在9月30日能否顺利完成矿种变更。碳酸锂交易保证金从13%恢复至10%，涨跌停板从11%调整至8%。 【工业硅】周二工业硅主力2511合约下跌1.12%，最新结算价8905元/吨，加权 合约持仓量54万手，减仓7066手。华东通氧553#报价9400元/吨（环比不变） 期货贴水560元/吨；华东421#和华东通氧553#价差350元/吨。当前多晶硅高居不下，焦煤的成本端扰动及碳酸锂的情绪带动之下，工业硅偏强震荡。 【多晶硅】周二多晶硅主力2511合约上涨0.69%，最新结算价52395元/吨，加 权合约持仓32万手，减仓15810手。最新N型复投料报价47500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.2元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价上涨至0.29元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价上涨至0.66元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量4940 张（环比增加240手），近期仓单多次增加，反映企业套保及交割意愿增强。光伏是反内卷的重点行业，预期仍存，且下方现货价格提供支撑。下游硅片和电池片顺利跟涨，但组件暂时未能调价。短期预计高位震荡，关注仓单和持仓量的变化。 能源化工：市场评估美俄峰会潜在影响，油价走低 【原油】市场评估特朗普延长对华关税休战的决定，以及美俄元首会晤可能带来的影响。原定于周二到期的对华关税休战期再延长90天，而美国通胀数据低于预期则进一步主张了市场对美联储很快就能降息的预期。由于缺乏重大驱动，市场均聚焦本周的美俄元首峰会，寻找是否可能放松对俄制裁的迹象。油价也在近期继续保持弱震荡格局。 【沥青】原油成本近期触底企稳，沥青价格跟随有限波动。目前现货情况略有转差，成交基差继续有微幅度下降，且社库仍旧未见明显去化，厂库水平也仅有微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升较为明显。后期原油仍将受到O