燕京啤酒：U8全国化稳步推进，二季度业绩超预期

2025年08月11日 公司点评 公增持/维持 司 研燕京啤酒(000729) 究目标价:14.58 昨收盘:13.12 燕京啤酒：U8全国化稳步推进，二季度业绩超预期 走势比较 50% 太38% 平26% 洋14% 24/8/12 24/10/23 25/1/3 25/3/16 25/5/27 25/8/7 证2% 券(10%) 股燕京啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)28.19/25.1 司 公总市值/流通(亿元)369.79/329.26 事件：燕京啤酒发布2025半年报，2025H1实现营收85.6亿元，同 比+6.4%，实现归母净利润11.0亿元，同比+45.4%，实现扣非归母净利润 10.4亿元，同比+39.9%。2025Q2实现营收47.3亿元，同比+6.1%，实现归母净利润9.4亿元，同比+43.0%，实现扣非归母净利润8.8亿元，同比 +38.4%，扣非归母净利润超此前业绩预告上限。 弱市之下量价齐升，U8全国化带动产品结构持续升级。上半年国内啤酒销量承压，2025H1规模以上啤酒企业累计产量1904.4万千升，同比下降0.3%。拆分量价，2025H1公司销量/吨价分别为235.17万吨/3358元/吨，同比+2.0%/+4.8%,公司产品量价齐升，根据渠道调研，预计上半年U8销量增长28%，U8全国化势能持续释放带动吨价快速提升。分结构看，2025H1公司中高档/普通产品分别实现收入55.4/23.6亿元，同比+9.3%/+1.6%，中高档产品占比提升1.6pct至70%。分产品看，2025H1啤酒实现营收79.0亿元,同比+6.9%；天然水业务营收941万 元，同比+21.1%；饮料业务营收8301万元，同比+98.7%,公司推行“啤 酒+饮料”组合营销，推出了首款全国饮料大单品——倍斯特嘉槟橙味、荔枝味、果味汽水，后续表现值得期待。分区域看，2025H1华北/华东 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 14.46/8.82 /华南/华中/西北分别实现收入48.5/9.0/18.3/6.3/3.5亿元，同比 +5.6%/+20.5%/+0.3%/+15.3%/+3.8%，华北大本营保持稳定增长，主要拓展流通渠道，华东、华中区域公司积极布局，小基数下实现快速增 研<<燕京啤酒：2024完美收官，U8延 究续高增长>>--2025-04-22 报<<燕京啤酒：三季度量价增速环比放 告缓，U8势能延续>>--2024-10-28 <<燕京啤酒：量价逆势齐升，改革红 利持续兑现>>--2024-08-21 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 长。分渠道，2025H1传统/KA/电商分别实现收入74.9/2.7/1.4亿元， 同比+6.0%/+23.0%/+30.8%。截至2025H1末经销商达8549家，环比 2024年末净减少83家，经销体系不断优化。2025H1子公司桂林漓泉 /福建惠泉分别实现营收20.0/3.5亿元，同比+0.0%/+0.9%，实现净利润3.8/0.4亿元，同比+18.4%/+25.2%。 改革提效稳步推进，盈利能力快速提升。2025H1公司毛利率45.5%，同比+2.1pct，其中啤酒业务毛利率45.7%，同比+1.0pct，吨成本为1824元/千升，同比+2.8%,成本上涨主因吨包装材料同比+5.7%，预计为季度间确认节奏影响。2025H1税金及附加/销售/管理费用率分别为8.21%/10.33%/10.35%，同比-0.3/-0.5/-1.1pct,其中2025Q2税金及 附加/销售/管理费用率分别为8.27%/6.02%/9.21%，同比+0.2/-4.0/-1.9pct，二季度销售费用率下降明显或因费用投放节奏影响，预计全年维度相对稳定。2025H1公司归母/扣非归母净利率达12.9%/12.1%，同比+3.5/+2.0pct，其中2025Q2归母/扣非归母净利率达19.8%/18.7%，同比+5.1/+4.4pct，盈利能力进一步提升，改革红利持续释放。 投资建议：根据公司2025H1业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速6%/5%/4%，归母净利润增速分别44%/19%/11%，EPS分别为0.54/0.64/0.71元，对应PE分别为 23x/20x/18x，按照2025年业绩给予27倍，目标价14.58元，给予“增 持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）14,667 15,593 16,396 17,123 营业收入增长率(%)3.20% 6.31% 5.15% 4.43% 归母净利（百万元）1,056 1,518 1,802 2,002 净利润增长率(%)63.74% 43.77% 18.72% 11.13% 摊薄每股收益（元）0.38 0.54 0.64 0.71 市盈率（PE）32.11 23.42 19.72 17.75 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 7,212 7,454 8,879 12,066 14,862 营业收入 14,213 14,667 15,593 16,396 17,123 应收和预付款项 354 366 345 397 375 营业成本 8,865 8,695 8,728 9,059 9,333 存货 3,864 3,946 4,782 4,025 4,790 营业税金及附加 1,221 1,244 1,294 1,344 1,370 其他流动资产 125 139 206 199 200 销售费用 1,575 1,587 1,606 1,672 1,712 流动资产合计 11,555 11,905 14,212 16,687 20,226 管理费用 1,620 1,570 1,435 1,476 1,541 长期股权投资 576 580 670 702 745 财务费用 -168 -198 -153 -142 -147 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -58 -68 -90 -71 -73 固定资产 7,664 7,395 7,074 6,770 6,486 投资收益 43 43 47 49 51 在建工程 101 348 423 545 693 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 1,002 1,017 1,063 1,119 1,158 营业利润 1,025 1,609 2,533 2,863 3,165 长期待摊费用 2 3 3 3 3 其他非经营损益 14 -37 3 -2 -2 其他非流动资产 11,885 13,803 16,096 18,566 22,099 利润总额 1,039 1,572 2,537 2,861 3,163 资产总计 21,231 23,147 25,330 27,706 31,184 所得税 184 248 460 492 539 短期借款 540 682 682 682 682 净利润 855 1,324 2,076 2,368 2,624 应付和预收款项 1,239 1,384 1,653 1,295 1,739 少数股东损益 210 268 558 566 622 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 645 1,056 1,518 1,802 2,002 其他负债 4,674 5,357 5,088 5,371 5,695 负债合计 6,454 7,423 7,424 7,348 8,117 预测指标 股本 2,819 2,819 2,819 2,819 2,819 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 4,374 4,374 4,374 4,374 4,374 毛利率 37.63% 40.72% 44.02% 44.75% 45.49% 留存收益 6,717 7,491 9,115 11,001 13,088 销售净利率 4.54% 7.20% 9.73% 10.99% 11.69% 归母公司股东权益 13,845 14,619 16,243 18,128 20,216 销售收入增长率 7.66% 3.20% 6.31% 5.15% 4.43% 少数股东权益 932 1,105 1,663 2,230 2,852 EBIT增长率 57.82% 76.22% 74.15% 13.62% 10.99% 股东权益合计 14,777 15,724 17,907 20,358 23,068 净利润增长率 83.02% 63.74% 43.77% 18.72% 11.13% 负债和股东权益 21,231 23,147 25,330 27,706 31,184 ROE 4.66% 7.22% 9.34% 9.94% 9.90% ROA 3.04% 4.56% 5.99% 6.50% 6.42% 现金流量表（百万） ROIC 4.24% 7.13% 10.65% 10.82% 10.66% 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E EPS(X) 0.23 0.38 0.54 0.64 0.71 经营性现金流 1,408 2,549 1,301 3,040 2,551 PE(X) 37.69 32.11 23.42 19.72 17.75 投资性现金流 -916 -2,861 125 147 244 PB(X) 1.76 2.32 2.19 1.96 1.76 融资性现金流 -164 -290 0 0 0 PS(X) 1.71 2.31 2.28 2.17 2.08 现金增加额 328 -602 1,425 3,187 2,796 EV/EBITDA(X) 11.70 13.12 10.95 8.74 7.30 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个