中期业绩符合预期：估值将缓慢回升

EquityResearch CompanyReport:TechtronicIndustries(00669HK)中文版MuyangZhao赵沐阳 (852)25095375 公司报告：Chineseversionmuyang.zhao@gtjas.com.hk 7August2025 中期业绩符合预期：估值将缓慢回升 CompanyReport 我们下调评级至“收集”，并上调目标价至109.00港元。创科实业（“公司”）的股价仍远低于其20倍的五年历史平均市盈率。公司中期业绩基本符合 我们的预期，但债务削减速度略低于预期。因此，我们维持2025-2027年收入 预测分别为156.37亿美元（+0.3%）/169.92亿美元（+0.4%）/184.22亿美 元（+0.5%）。我们小幅下调公司2025/2026/2027年的每股盈利预测至0.700美元（-3.0%）、0.803美元（-1.8%）和0.929美元（-1.1%）。我们的目标价相当于20.0倍/17.5倍/15.1倍2025-2027年市盈率和3.6倍2025年市净率。 公司公布收入为78.33亿美元，同比增长7.1%，超出我们预期0.4%。增长主要得益于公司两大领先品牌Milwaukee和Ryobi，以当地货币计算，分别同比 EquityResearchReport 增长11.9%和8.7%。Milwaukee是公司收入的主要来源，也是利润率最高的分部，其主要产品类别均表现理想。户外园艺工具及个人安全装备的表现领先产品组合的平均水平。Ryobi以当地货币计算的8.7%的增长表明，DIY电动工具的需求可能正在复苏。公司重申战略，通过优质产品吸引新用户，并通过充电式产品增加现有用户的消费。 盈利能力略低于我们的预期，公司2025年上半年每股盈利为0.344美元，同比增长14.1%，但低于我们的目标4.5%。公司毛利率为40.3%，同比增长0.3个百分点，低于预期0.1个百分点。经营利润率为9.1%，同比增长0.5个百分 点，符合预期。公司净利率为8.0%，同比增长0.5个百分点，但低于预期0.4个百分点。净利率低于预期的主要原因是财务成本超预期88.2%，这是由于公司更倾向于持有额外现金而非减少债务。 MachinerySector 风险因素：美国经济衰退的可能性或导致消费者需求下降。 Rating:Accumulate Downgraded 评级：收集(下调) 6-18mTP目标价:HK$109.00 Revisedfrom原目标价:HK$101.00 Shareprice股价:HK$95.200 Stockperformance 股价表现 ChangeinSharePrice1M3M 股价变动1个月3个月 1Y 1年 Abs.%11.0 14.1 4.0 Rel.%toHSIndex6.8 4.2 (45.7) Avg.Shareprice(HK$)92.2平均股价（港元） 90.1 98.5 绝对变动% 相对恒指变动% Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 机械行 业 创科实 业 YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (US$m) (US$m) (US$) (△%) (x) (US$) (x) (US$) (%) (%) 2023A 13,731 976 0.534 (9.3) 22.8 3.133 3.9 0.237 1.9 17.8 2024A 14,622 1,122 0.614 15.0 20.0 3.473 3.5 0.261 2.1 18.5 2025F 15,637 1,282 0.700 14.0 17.3 3.881 3.1 0.313 2.6 19.0 2026F 16,922 1,470 0.803 14.7 15.1 4.370 2.8 0.315 2.6 19.5 2027F 18,422 1,701 0.929 15.7 13.1 4.937 2.5 0.363 3.0 20.0 TechtronicIndustries(00669HK) Sharesinissue(m)总股数(m)1,831.6Majorshareholder大股东PudwillHorstJulius21.8% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m)174,368.3Freefloat(%)自由流通比率(%)73.8 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000)5,195.9FY25Netgearing(%)FY25净负债/股东资金(%)NetCash52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$)122.400/67.100 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of5 7 表-1：实际与预测比较（百万美元） 1H25实际 同比 1H25预测对比 分部收入（百万美元）电动工具 7,425 +7.9% 1.4% 地板护理及清洁 408 -4.6% -14.9% 分部经营利润率电动工具 9.4% +0.5ppts -0.0ppts 地板护理及清洁 2.4% +0.2ppts -0.7ppts 主要财务数据（百万美元）收入 7,833 +7.1% +0.4% 销售成本 (4,677) +6.5% +0.6% 毛利 3,156 +8.0% +0.2% 销售费用 (1,350) +8.5% +1.7% 行政费用 (743) -2.2% -8.3% 研发费用 (359) +20.5% +13.0% 经营利润 709 +13.2% +0.5% 财务成本 (58) -11.5% +88.2% 税前利润 681 +14.8% -4.0% 所得税 (53) +22.6% +4.1% 股东利润 628 +14.2% -4.7% 基本每股盈利（美元） 0.344 +14.1% -4.5% 每股股息（美元） 0.161 +15.8% +10.4% 主要比率毛利率 40.3% +0.3ppts -0.1ppts 销售费用率 17.2% +0.2ppts +0.2ppts 行政费用率 9.5% -0.9ppts -0.9ppts 研发费用率 4.6% +0.5ppts +0.5ppts 经营利润率 9.1% +0.5ppts +0.0ppts 有效税率 7.8% +0.5ppts +0.6ppts 净利率 8.0% +0.5ppts -0.4ppts 派息率 41.2% -5.1ppts +0.7ppts 资料来源：公司、国泰君安国际。表-2：盈利调整 新 变动 2025F 2026F 2027F 2025F 2026F 2027F 分部收入（百万美元）电动工具 14,739 15,992 17,436 +0.3% +0.4% +0.5% 地板护理及清洁 898 930 986 +0.3% +0.4% +0.5% 分部经营利润率电动工具 9.4% 9.8% 10.2% - +0.1ppts +0.2ppts 地板护理及清洁 2.6% 2.7% 2.8% -0.4ppts -0.5ppts -0.5ppts 主要财务数据（百万美元）收入 15,637 16,922 18,422 +0.3% +0.4% +0.5% 毛利 6,309 6,893 7,580 -0.5% -0.2% +0.1% 息税前利润 1,414 1,596 1,814 +0.1% +1.2% +2.3% 股东净利 1,282 1,470 1,701 -3.0% -1.8% -1.1% 基本每股盈利（美元） 0.700 0.803 0.929 -3.0% -1.8% -1.1% 资料来源：公司、国泰君安国际。 请见尾页免责声明Page2of5 7 图-1：市盈率区间图-2：市净率区间 358 307 6 25 5 20 4 153 Aug-19Nov-19Feb-20May-20Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23Nov-23Feb-24May-24Aug-24Nov-24Feb-25May-25Aug-25 Aug-19Nov-19Feb-20May-20Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23Nov-23Feb-24May-24Aug-24Nov-24Feb-25May-25Aug-25 102 FwdP/EMean+1SD-1SDFwdP/BMean+1SD-1SD 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 表-3：同业比较 市值 市盈率(财年) 市净率(财年) ROE(%) D/Y(%) EV/EBITDA 公司名称 股票代码 货币 股价 (百万港元) 24A 25F 26F 27F 24A 25F 26F 27F 25F 25F 25F 全球上市同业创科实业 00669HK HKD 95.200 174,320 19.9 17.8 15.3 13.2 3.5 3.1 2.8 2.5 18.6 2.5 11.2 泉峰控股 02285HK HKD 19.560 9,996 11.4 10.0 9.0 7.1 1.2 1.1 1.0 0.9 9.8 2.3 6.3 StanleyBlack&DeckerInc SWKUS USD 69.360 84,280 35.4 15.0 12.0 10.2 1.2 1.2 1.2 1.1 7.8 4.8 9.8 MakitaCorp 6586JP JPY 4,854.000 72,204 29.9 16.5 19.7 18.3 1.5 1.4 1.4 1.3 8.8 2.1 7.8 Snap-OnInc SNAUS USD 322.070 131,880 16.2 17.2 16.0 14.8 3.1 2.9 2.7 n.a. 17.9 2.7 11.8 HusqvarnaAb-BShs HUSQBSS SEK 52.720 25,078 22.7 13.9 11.7 10.3 1.2 1.2 1.1 1.1 8.5 3.0 6.4 SebSa SKFP EUR 63.600 32,325 14.9 9.5 7.9 7.1 1.1 1.0 0.9 0.9 11.1 4.1 5.9 ElectroluxAb-B ELUXBSS SEK 59.540 13,984 n.a. 14.1 6.3 5.8 1.7 1.5 1.3 1.1 13.8 2.0 4.5 JS环球生活 01691HK HKD 1.800 6,254 115.3 14.5 9.7 7.0 3.0 1.3 1.2 1.1 9.8 3.5 7.1 IrobotCorp IRBTUS USD 4.490 1,096 n.a. n.a. n.a. n.a. 2.2 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. NilfiskHoldingA/S NLFSKDC DKK 91.100 3,018 9.3 9.0 6.8 5.7 1.0 1.0 0.9 0.8 7.3 2.2 5.0 简单平均 30.6 13.8 11.4 10.0 1.9 1.6 1.4 1.2 11.3 2.9 7.6 加权平均