大阅兵催化限产政策落地，行业供给侧变化或将临近

看好（维持） 大阅兵催化限产政策落地，行业供给侧变化或将临近 行业研究|动态跟踪有色、钢铁行业 国家/地区中国 行业有色、钢铁行业 报告发布日期2025年08月12日 核心观点 大阅兵催化限产落地，强力度政策或在路上。根据Mysteel消息，唐山独立轧钢企业限产安排的通知要求，为保障9月3日阅兵活动期间空气质量，自8月16日至25 日根据气象条件研判，唐山独立轧钢企业随时进行停产，8月25日至9月3日必须停产。2015、2019年大阅兵前也曾有钢厂限产通知，2015年针对河北省重点钢厂高炉限产30%-50%，烧结机限产50%以上，2019年则根据《钢铁行业绩效分级指南》，A级企业可少限或不限产，B级高炉限产30%-50%，C级限产50%-70%，D级更严，全面推行“绩效分级”，精准差异化管控。我们认为，虽然此次限产消息针对唐山独立轧钢企业，但是以2015、2019年大阅兵针对钢铁行业的限产要求为例，针对高炉、烧结等钢铁冶炼环节的强力度限产政策近期有望持续落地。 本次限产或至少影响河北省1.4%钢材产量，短期有望推动钢材吨毛利上行。根据国家统计局数据，2015-2024年河北省8-9月平均月钢材产量约为2462万吨。我们以 8月25日至9月3日为期间，对唐山限产影响的钢材产量进行测算。唐山市钢材产 量约占河北省总体产量56%，则唐山市8-9月份的平均月钢材产量约为1389万吨， 停产期间对唐山市钢材产量影响约为463万吨。以2024年河北省钢材产量32087.7万吨计算，本次限产或至少影响河北省约1.4%的钢材产量。2019年大阅兵钢厂限产使得全国日均铁水产量从高点237万吨/天下降至201万吨/天，限产期间螺纹钢上 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 黄雨韵huangyuyun@orientsec.com.cn 涨66元/吨。我们认为，以2019年的限产为例，本次限产短期内有望推动钢材价格上涨，从而推动钢材吨毛利上行。 短期限产落地+中期产能出清逻辑，行业供给侧变化或将临近，有望推动行业回归供需平衡、迎来高质量发展。根据中钢协统计，截止7月底全国有6亿吨粗钢产能完成全过程超低排放改造，但是距离《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》中截 止2025年底全国80%以上产能完成改造的要求，目前仍有近2亿吨产能的差距，改造进展缓慢。我们认为，短期大阅兵对限产政策落地的催化，叠加中期超低排放改造推动环保落后产能出清的预期，钢铁行业供给侧减产政策落地或已不远，或将尽快推动钢铁行业回归供需平衡状态，钢材吨毛利有望上行，行业或迎稳定盈利格局，迎来高质量发展阶段。 投资建议与投资标的 短期来看，唐山限产的落地或将催化更强力度的减产政策落地，钢材价格有望上涨，建议关注吨钢毛利弹性较大的企业如三钢闽光(002110，未评级)，山东钢铁(600022，买入)，新钢股份(600782，未评级)。 长期来看，在钢铁行业环保落后产能出清、回归供需平衡后，因头部钢企与上下游更多采用长协定价方式，原材料与产成品价格无剧烈波动的情况下，盈利稳定性可逐渐增强，高分红可期，建议关注分红水平稳定的宝钢股份(600019，未评级)，华菱钢铁(000932，未评级)、方大特钢(600507，未评级)。 风险提示 供给侧减产政策落地不及预期的风险、宏观经济波动影响下游需求导致不达预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险 不只“反内卷”，钢铁行业或迎高质量、高回报发展：——钢铁行业深度报告 坚定看好钢铁板块的中期投资价值：——有色钢铁行业周思考（2025年第31周）重申钢铁板块在“反内卷”背景下的中期投资逻辑：——有色钢铁行业周思考 （2025年第30周） 2025-08-08 2025-08-03 2025-07-27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业动态跟踪——大阅兵催化限产政策落地，行业供给侧变化或将临近 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。