海外供给侧改革回顾：英美篇

宏 观2025年8月12日 总量 海外供给侧改革回顾——英美篇 国 泰报告导读： 君摘要： 安 毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei@gtht.com 王笑投资咨询从业资格号：Z0013736Wangxiao@gtht.com 期货研究 期在英美近代经济史中，上世纪80年代英国撒切尔政府和美国里根政府的供给侧改革被市场广泛熟货知。当时英美伴随新政府的上台，为应对持续的滞涨格局，政策开始从凯恩斯强调需求管理为核心，转向研供给学派和自由市场经济。政策重心开始向减少经济干预和政府补助，放松管制，减税、紧缩货币等方向究倾斜。 所 对于钢铁、煤炭行业来说，作为传统的大规模政府补贴行业，非市场化痕迹明显，自然也受到政策的 重点“关照”，相关行业也进入到调整的“阵痛期”。从政策角度看，补贴等政策保护退出，市场化大力推进，叠加环保要求提高，相关企业经营压力大增。从企业与市场角度来看，设备老化，能源成本飙升以及需求下降，加上外部日本等进口产品的冲击，均使得无法在激烈的市场竞争中生存的企业逐步退出市场或被收购兼并。80年代英美钢铁、煤炭产能和产量以及就业人数出现明显萎缩。不过，随着落后产能的淘汰，英美钢铁、煤炭行业也出现技术进步、效率提升以及市场份额向龙头企业集中的情况，相关行业最终向高附加值，具有护城河的产品转型，助推企业盈利能力的提升。 感谢实习生姜宝灵对本文的贡献。 目录 1.上世纪70、80年代英美“供给侧改革”改革背景3 1.1英美陷入滞涨格局3 1.2经济政策从凯恩斯转向供给侧3 1.3煤炭、钢铁行业陷入产能过剩、大幅亏损局面，进入产业结构调整期3 2.改革进程：英美版本的“三去一降一补”4 2.1去产能4 2.2去库存5 2.3去杠杆6 2.4降成本6 2.5补短板6 3.政策效果6 （正文） 1.上世纪70、80年代英美“供给侧改革”改革背景 1.1英美陷入滞涨格局 1970年代，英美两国陷入了典型的“滞胀”困境：经济增速走低、通胀高企、失业率上升。英国 1973–1980年GDP年均仅增长1.74%，通胀却高达15.2%，失业率突破10%。美国在1974年、1975年和 1980年的GDP增速均录得负增长，通胀最高曾突破14%，失业率也突破10%。 图1：70年代英美两国陷入低增长格局图2：同期通胀水平较高 英国:GDP:不变价:季调:同比美国:GDP:不变价:季调:同比 1230 10 25 8 620 4 15 2 010 -2 5 -4 1971-03 1972-05 1973-07 1974-09 1975-11 1977-01 1978-03 1979-05 1980-07 1981-09 1982-11 1984-01 1985-03 1986-05 1987-07 1988-09 1989-11 1991-01 1992-03 1993-05 1994-07 1995-09 1996-11 1998-01 1970-01 1970-06 1970-11 1971-04 1971-09 1972-02 1972-07 1972-12 1973-05 1973-10 1974-03 1974-08 1975-01 1975-06 1975-11 1976-04 1976-09 1977-02 1977-07 1977-12 1978-05 1978-10 1979-03 -60 美国:CPI:季调:同比英国:CPI:同比 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.2经济政策从凯恩斯转向供给侧 凯恩斯主义侧重需求侧的“财政+货币”双扩张未能压低失业率，反而推高了赤字与债务，传统的需求管理政策失灵。与此同时，供给端出现梗阻：传统国企大面积亏损、工会垄断导致罢工频繁、政府对价格和投资的管制过多，边际税率畸高（英国个人所得税最高83%，美国70%），严重抑制了企业投资和劳动意愿。 面对“滞胀”与“英国病”，撒切尔政府（1979-1990年）以“减税、私有化、放松管制”为核心；美国里根政府（1981-1989年）以“减税、放松管制、紧货币”为核心，分别于1979年和1981年启动供给侧改革，通过市场化手段重新激活供给端活力，从而走出了滞胀泥潭，促进经济修复。 1.3煤炭、钢铁行业陷入产能过剩、大幅亏损局面，进入产业结构调整期 从产业层面来看，1970年代后期，英美经济逐步进入“去工业化”阶段，钢铁、机械制造等传统重工业受中东石油危机影响成本冲击严重，能源结构也因环保要求提高而面临转型。海外方面，又来自日本乃至“亚洲四小龙”的崛起竞争，传统高耗能、重污染行业面临激烈的竞争，生存日益困难。 图3：上世纪80年代初期，美国产能利用率创下阶段性低点 图4：同期美国耐用品制造业税前利润下滑 百万美元 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 美国企业税前利润:境内行业:制造业:耐用品 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 煤炭行业发展情况 英国：1979年撒切尔夫人上台时，英国仍有近200多座煤矿，矿工约23万人。1980年英国北海油田达产，基本实现了石油自给。由于石油、天然气的普及，英国煤炭需求下降，煤矿效率低下，亏损严重，依赖政府补贴维持运营，全行业已经陷入结构性衰退。 美国：美国是世界上煤炭资源最丰富的国家之一。1973年与1978年两次石油危机导致油价暴涨 300%，煤炭因价格优势重获重视。但由此导致的环境污染，产能低效，粗放扩张模式也不可持续。 钢铁行业发展情况 英国：1967年，英国工党政府通过国有化整合了14家大型钢铁公司（占英国粗钢产量的90%和钢铁销售量的三分之二），组成了英国钢铁公司（BritishSteelCorporation,BSC），雇员高达27万人。20世纪70年代后期，英国钢铁公司经营状况不佳，至1979年，BSC亏损率达2%，政府被迫注资维持运营。 美国：1973年，美国粗钢产量达到1.5亿吨的历史峰值，占当时全球产量约20%。但由于日本等国钢铁行业的崛起，新一代炼钢技术普及，以及美国要素成本上涨和钢铁生产设备老化，美国钢铁行业竞争力下降。同时伴随美国经济持续转型，对钢铁需求量下降，美国钢铁行业出现产能过剩问题。 2.改革进程：英美版本的“三去一降一补” 为应对滞涨环境和产业困境，两国政府先后启动了一场以“减税、放松管制”为核心的供给侧改革。被誉为铁娘子的撒切尔夫人基于新自由主义经济思想，核心是减少政府干预，充分发挥市场机制的作用。美国里根政府秉持“供给学派”、“新自由主义”观点，要求“限制政府干预、削减开支”的理念。 2.1去产能 典型行业——煤炭 英国：撒切尔夫人将煤炭行业视为“政府过度干预”和“工会特权”的典型，决心通过改革削减成 本，减少补贴，并削弱工会力量。1984年3月，英国国家煤炭局（NationalCoalBoard）宣布计划关闭20个亏损煤矿，裁员约2万人，并同步停止对这些煤矿的财政补贴（但也因此引发了全国矿工大罢工）。 煤矿数量从1980年的200处左右，锐减至1990年的65处，矿工人数从约23万降至4.9万，煤炭产量从 1.2亿吨降至5000万吨左右。 美国：在里根政府时期，虽然并没有明确的煤炭行业产能调控措施，但是一些政策和市场因素使得煤炭行业持续进行产能的压降。包括里根政府大力推行能源市场自由化，美国在1978年解除了对天然气的 价格管制，因此在促进天然气行业发展的同时，挤压了一部分煤炭市场份额。在20世纪70年代，美国国会通过《清洁空气法》；1984年推出的“洁净煤技术示范计划”（CCTDP），投资71.4亿美元研发洗选、气化及污染控制技术；1990年《空气洁净法补充条款》进一步限制高硫煤开采，一些难以满足环保要求的煤炭企业面临更大的经营压力，也加速了美国东部地区老旧矿区的关停，促进煤矿生产集中化和大型化，提升矿井功效，提高劳动生产率。 典型行业——钢铁 英国：1977年，欧共体提出旨在保护钢铁行业的“达维尼翁计划”(DavignonPlan)，要求成员国严格控制钢铁公司的价格与产量，英国于1979年加入。1980年，欧共体决定在1980年第4季度至1981年上半年实行钢铁工业紧急计划，强制削减13%-20%的钢铁产量。1981年3月，欧共体规定减产计划是国家提供援助的前提条件等。 在英国钢铁行业改革中，最著名的案例是对英国钢铁公司（BSC）取消钢铁补贴，迫使英国钢铁公司完成了“关厂—裁员—盈利”的休克式改革。在1981/82财年，英国财政当局提出对BSC的“运营补贴”从原计划的4.5亿英镑直接砍到1亿英镑，一次性削减规模达到3.5亿英镑；并要求BSC必须在18个月内关闭20%-25%的产能、裁员5.2万人，并在1983/84财年起完全自筹现金流。经过壮士断腕般的改革后，在1986年，BSC实现盈利。 美国：上世纪70年代，《清洁空气法》、《清洁水法》法案出台，大幅提高了环保标准，迫使无法承担治污成本的老旧钢厂关闭。1982年9月，美国钢铁公司（USSteel）宣布永久关闭位于五大湖区的部分产能，成为标志性事件，仅1982年美国钢铁行业裁员总数超过15万人。1986年，美国里根政府通过《税制改革法案》，取消钢铁企业10%投资税抵免和加速折旧等税收优惠。1986年，第二大钢厂伯利恒钢铁倒 闭。1983–1989年的六年间，共有38座平炉/转炉高炉关停，全国粗钢名义产能由1.53亿吨降至1.15亿 吨，累计退出3800万吨。在90年代，美国钢铁行业又进一步出现兼并重组与破产潮，譬如1991年至 1993年，美国9家主要一体化钢企中7家进入破产保护。从数据来看，从1986至2003年间，美国累计退 出5280万吨粗钢产能。与此同时，由于全球市场的开放，美国钢铁进口占比，从1960年的4%，上升至 1989年的22%。 2.2去库存 英国：撒切尔夫人大规模推进私有化，实施“购房权”政策，允许市政住房租户以30%-50%的折扣价购买其居住的房屋，这一政策自1979年开始实施，到1987年底，英国政府总计卖出了约14万套住房。 仅在1980-1988年间，政府通过出售公共住房获得了约160亿英镑的收入。 2.3去杠杆 英国：把政府支出占GDP比重从80年代初的43%，压到90年代初的38%，赤字率也从6%降至2%。 美国：1985年12月，美国参议院通过《格拉姆-拉德曼-霍林斯法案》，是美国首部强制赤字控制立法，要求每年强制削减440-514亿美元赤字。 2.4降成本 英国：1979年，英国把个人所得税最高边际税率从83%降到1988年的40%，基本税率从33%降至25%。公司税税率从52%降至35%，减轻企业负担以刺激企业投资。 美国：减税：美国里根政府在1981年的《经济复苏税法》中开始降低个人所得税，最高边际税率从70%降到1986年的28%，企业所得税从46%降到34%。政府机构改革：裁撤部分政府机构和部门，减少联邦雇员。削减福利开支：削减社会福利项目资金，促进私营福利事业的发展，鼓励社会力量参与社会保障领域。 2.5补短板 英国：支持钢铁企业通过兼并重组、优化生产布局实施专业化生产，淘汰不具备竞争力的产线，集中力量发展优势品种。1988年，英国政府又推动英国钢铁公司进行重组，将其拆分为多个专业化子公司，专注于特定产品领域，如长材，板材和特种钢材。同时淘汰了低效产能，优化了产业结构，提升了整体生产效率。这减少了政府对于亏损企业的财政支持，降低了公共财政压力 美国：SBIR计划每年为小企业研发注资20亿美元，支持从基础研究到产品开发的全过程。例如一家创立于1990年的专注于机器人技术的小企业，iRobot。通过SBIR计划获得了多轮资助，用于研发家用机器人和军事机器人。这不仅