三菱电机与富士电机业绩超预期；日立业绩符合预期

电子 三大主力结果：三菱电机和富士电机-正面，日立-一致 经营成果 可访问版本 三菱电机（6503）：正 1QOP为1120亿日元（同比增长91%），高于我们预期的930亿日元和consensus的800亿日元。即使剔除资产出售的一次性收益220亿日元，该结果依然强劲且高于共识。1Q积极因素包括：1)基础设施订单同比增长8%，由国防和航空航天引领；2)工厂自动化（FA）运营利润率提升至9.5%（环比提升4.7个百分点），得益于价格上涨和成本改善。1QFA订单环比增长2%/同比增长23%，由与中国智能手机、机床和人工智能（AI）半导体相关的需求驱动 。管理层预计2QFA订单将保持类似水平，人工智能半导体需求将持续强劲。存在一些细分领域变化，但管理层维持其2026财年全年指引，并估计关税的负面影响为300亿日元。我们维持买入评级，看好通过重组带来的盈利能力改善以及由国防引领的基础设施利润增长。 2025年7月31日 日本电子股权 平川ミキオ>>研究分析师BofAS日本+81362257989 mikio.hirakawa@bofa.com 大口美香子>>研究分析师BofAS日本 mayako.ouchi@bofa.com 富士电机（6504）：正 1QOP达到181亿日元，超出我们预期的140亿日元和130亿日元的共识预期。利润增长来自能源销售增长和盈利能力提升，抵消了功率半导体（由于汽车销量下降和成本上升）和食品分销 （新钞票推出后需求下降）的利润下滑。管理层将2026财年上半年的OP预期上调至405亿日元 （同比持平；此前为340亿日元），并将全年预期上调至1245亿日元（增长6%；此前为1180亿日元）。然而，对于汽车功率半导体，管理层预期第二季度销量环比将下降5-6%，原因是持续减库存和客户需求疲软。总体而言，我们看好扎实的1Q业绩，但在行业相对基础上维持“表现不佳”评级。 山岸浩明>>研究分析师BofAS日本 hiromu.yabuki@bofa.com 日立(6501):一致 1季度息税折旧摊销前利润(EBITA)为2.375万亿日元(+0.4%同比增长基于新定义),大致符合我们 2.39万亿日元的预估和2.43万亿日元的共识预估。一个积极因素是电网(日立能源)EBITA利润率同比增长1.5个基点至11.8%,得益于生产力和产品组合的改善。基于1季度业绩,管理层将2026财年电网EBITA利润率指引上调至12.2%(从11.2%)。一个消极因素是服务与平台(数字化)业务疲软。GlobalLogic受到间接关税影响导致的投资削减影响,而海外存储业务面临关税影响带来的激烈竞争和投资削减。1季度销售额和订单同比增长均下降14%(尽管GlobalLogic的销售额按美元计算同比增长了MSD百分比)。存在一些业务板块变动,但管理层维持2026财年全年指引,并预估关税影响为300亿日元。我们维持对基础设施数字化增长的买入评级。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未具备研究员资格。有关在特定司法管辖区内对本文信息负责的某些BofA证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。 美国银行证券部门与其研究报告中的发行人进行业务往来，并寻求进行业务往来。因此，投资者应注意该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将其视为投资决策中的一个因素。参考第6至10页的重要披露。第5页的分析师认证。第4页的价格目标基础/风险。12859254 时间戳：2025年7月31日上午11:15EDT 展品1：三菱电机（6503）合并季度盈利预估摘要（亿日元） FY3/251QA FY3/26 1QA 1QBofAE 1QVACons. 销售 基础设施 公用事业系统能源系统 国防与航天系统产业与移动 工厂自动化系统汽车设备 生命 建筑系统A/C系统与家用产品 业务平台半导体与器件其他人消除 1,286 2177984544001672345551524032975203-193 1,313 26610797623841802045681544143268176-180 1,277 2298387593931782155311573743071203-180 1,284 237838770382176212546158391- -198 -199 营业利润基础设施 公用事业系统能源系统 国防与航天系统产业与移动 工厂自动化系统汽车设备 生命 建筑系统A/C系统与家用产品 业务平台半导体与器件其他人消除 59404015510369272123-12 112 1813602617947123411020-9 9314445161064814341816-10 801024517107391226- -13 -10 税前利润净利润 7649 12491 10374 8862 股息（日元）EPS(日元) 023.5 043.9 035.7 031.7 FY3/25A FY3/26 CoE(新) Ce（旧） BofAE VACons。(旧 5,521 5,400 5,400 5,416 5,522 1,225 1,310 1,310 1,336 1,310 475 490 490 496 492 396 410 410 412 404 354 410 410 428 416 1,645 1,550 1,570 1,570 1,593 725 730 720 720 751 919 830 850 850 840 2,185 2,170 2,160 2,161 2,181 666 690 690 690 681 1,519 1,480 1,470 1,471 1,504 147 150 150 150 - 286 290 290 290 - 852 790 790 800 804 -818 -870 -870 -890 -855 391 430 430 431 436 89 107 107 116 103 33 39 39 42 36 27 33 33 35 32 28 35 35 39 35 82 97 99 95 104 47 60 56 54 68 36 37 43 41 39 157 186 184 177 178 50 67 67 67 62 107 119 117 110 116 11 12 12 12 - 40 31 31 34 - 51 39 39 39 38 -40 -42 -42 -42 -41 437 470 470 471 474 324 340 340 340 345 50 0 0 55 56 155.7 - - 163.9 168.1 基础设施和FA业务稳固，一季度的营业利润高于市场预期，即使不包括资产出售收益也是如此 ) 来源：公司，可见阿尔法，美林全球研究估计 美國銀行全球研究 展品2：富士电机（6504）季度合并收益预测（亿日元）1QOP上调40%，主要受能源（能源管理、设施电力）驱动 FY3/251QA FY3/26 1QA 1QBofAE 1QVACons. 销售 236 248 239 239 能量 68 74 68 72 行业 80 88 84 84 半导体 54 55 53 51 食品和饮料分销 31 26 28 27 其他人 14 14 14 14 消除和公司 (10) (9) (8) (9) 营业利润 17 18 14 13 能量 3 8 4 5 行业 2 3 2 2 半导体 8 5 5 4 食品和饮料分销 5 3 4 3 其他人 1 1 1 1 消除和公司 (2) (2) (2) (2) 税前利润 19 17 17 14 净利润 11 11 11 9 股息（日元） 0 0 0 0 EPS(日元) 80 74 77 62 BPS（日元） 3,570 4,074 4,164 - 来源：公司，可见阿尔法，美林全球研究估计 ) FY3/25A FY3/26 CoE(新) CoE(旧) BofAE(旧) VACons。(旧 1,123 1,155 1,114 1,184 1,144 351 378 375 376 377 412 422 414 449 417 237 225 223 228 224 112 107 105 109 107 56 58 58 56 57 (44) (35) (34) (34) (35) 118 125 118 119 116 32 49 47 47 45 38 43 41 41 39 37 23 22 23 23 14 13 12 12 12 4 4 4 3 4 (7) (7) (7) (7) (7) 134 - - 128 119 92 86 81 87 81 155 - - 150 156 643 580 550 604 556 4,193 - - 4,620 - 美國銀行全球研究 展品3：日立（6501）合并收益预测摘要（百亿日元） FY3/25 FY3/26 . FY3/25 FY3/26 1QA 1QBofAE 1QVACon CoE(新) Ce（旧） BofAE VACons。(旧 1QA A 销售 2,211 2,258 2,389 2,352 9,783 10,100 10,100 10,379 10,329 数字系统与服务 634 617 682 673 2,832 3,020 3,020 3,055 3,013 能量 884 668 694 690 3,915 2,840 2,810 2,936 2,922 流动性 243 285 292 287 1,194 1,200 1,190 1,290 1,243 连接产业 714 711 755 754 3,163 3,230 3,230 3,388 2,717 其他人 114 120 115 116 497 485 485 460 486 清除/总部 -135 -144 -150 -147 -625 -675 -635 -750 -694 调整后OP 198 211 210 215 972 1,005 1,005 916 1,086 调整后的OPM 8.9% 9.3% 8.8% 9.0% 9.9% 10.0% 10.0% 8.8% 11.0% 调整后的EBITA 243 238 239 243 1,142 1,110 1,110 1,242 1,208 数字系统与服务 78 66 72 76 397 437 437 452 441 能量 86 78 79 73 369 346 314 317 322 流动性 18 22 18 23 106 98 97 116 102 连接产业 79 68 70 76 362 346 346 352 352 其他人 -0 4 0 1 1 2 -86 0 6 清除/总部 -1 -1 0 - 0 -119 0 0 - 税前收入 252 274 325 235 963 1,040 1,040 1,170 1,123 净利润 175 192 222 159 616 710 710 796 768 股息（日元） 0 0 0 0 43 - - 50 47 EPS(日元) 37.8 42.0 48.5 35.0 133.7 129.8 129.8 173.6 168.7 一季报结果：大致符合预期，能源业务强劲抵消了数字（服务与平台）的疲软 ) 来源：公司，可见阿尔法，美林全球研究估计 美國銀行全球研究 表1：提到✁股票 本报告中讨论✁公司✁投资观点和股价 花旗票据 彭博终端 公司名称 价格 评分 HTHIF 6501JP 日立 ¥4697 C-1-7 HTHIY HTHIYUS 日立 30.78美元 B-1-7 MIELF 6503JP 三菱电机 ¥3342 B-1-7 FELTF 6504JP 富士电气 ¥7577 B-3-7 源：美国银行全球研究笔记：股价截至7月31日收盘 美國銀行全球研究 价