美经济数据持续疲软，贵金属震荡上行

美经济数据持续疲软，贵金属震荡上行 东海贵金属周度策略 东海期货研究所宏观策略组2025-08-11 明道雨 郭泽洋 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 联系人： 从业资格证号：F03136719电话：021-68758786 邮箱：guozy@qh168.com.cn 黄金：观点总结&操作建议 货币属性 美元指数周内持续下行，从前期高点100.25大幅下滑至98.25。经济数据全面走弱，非农数据大幅不及市场预期叠加楼市数据和ISM非制造业PMI持续走弱，美国经济担忧大幅上升。交易商对降息概率重新定价飙升至89%，年内降息近60个基点，美元下行压力较大。 金融属性 美联储政策天平加速向鸽派倾斜，理事鲍曼公开支持年内三次降息，称疲软就业数据需预防性宽松避免劳动力市场恶化。CMEFedWatch显示市场押注9月降息概率飙升至88.9%，预计年内累计降息58BP。通胀数据成短期市场焦点，下周公布的CPI数据或将成为美联储政策转向的关键指标。 商品属性 中国央行已连续6个月增持黄金。未来中国央行增持黄金仍是大方向，重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。截至2025.8.8当周，黄金SPDR持仓量959.64，较前一周小幅上升。黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据增加13454张至237050张合约。 操作建议 降息预期上升，黄金在货币避险双属性支撑下短期强势。中长期向好逻辑不变，多头仓位可考虑在前高附近采取领口结构锁定部分仓位，当前品种波动率处于低位，可阶段性考虑买权策略 白银：观点总结&操作建议 宏观金融供需情况操作建议风险因素 上周非农数据大幅下修，新增7.3万远低市场预期且前两月累计下修25.8万，美劳动市场疲态尽显。6月核心PCE通胀反弹至2.8%，美国经济滞胀概率继续增加。经济数据继续走弱，美国7月ISM非制造业指数为50.1，不及市场预期的51.5，也低于前值的50.8。 全球白银市场连续第五年短缺，2025年预计缺口1.49亿盎司。主要因矿山增产有限且回收量仅占供应20%。白银SLV当周持仓量为14990.80吨，较前一周小幅回落。白银方面净多头持仓为50658张合约，较前一期数据减少8749张。 周内白银回弹幅度大于黄金，前高附近预计压制较大，若继续上行白银多单持仓可考虑采取熊差结构对冲回调风险。若短期波动率和价格继续大幅上行，可在上方构建看涨卖权锁定收益 美联储政策路径变化，贸易局势变化，地缘局势发生重大变动 贵金属上周在关税扰动与滞胀担忧中震荡上行，沪金主力合约收至 786.90元/克，沪银主力合约收至7279元/千克。周内美国对瑞士黄金加征39%关税的消息触发COMEX溢价暴涨，套利空间一度迅速扩大。随着美方紧急澄清，套利盘迅速平仓令价差回归常态。 上周非农数据大幅下修，新增7.3万远低市场预期且前两月累计下修25.8万，美劳动市场疲态尽显。6月核心PCE通胀反弹至2.8%，美国经济滞胀 沪金主力合约沪银主力合约 行情回顾 概率继续增加。经济数据继续走弱，美国7月ISM非制造业指数为50.1，不及市场预期的51.5，也低于前值的50.8。受数据影响，市场预计美联储 9月降息概率近9成。特朗普的不断施压下，叠加米兰被提名为临时的美联储理事，美联储独立性天平或逐渐倾斜。当前市场焦点从关税转向经济数据，贵金属短期受宽松预期支撑偏强，中长线配置逻辑不变。下周重点关注7月美国CPI数据，以验证美联储政策路径确定性。 伦敦金现 伦敦银现 美元指数走势图 4,000 期货结算价(连续):COMEX黄金美国:美元指数 115 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 110 105 100 美元指数 1,000 95 500 090 2023-6-12023-11-12024-4-12024-9-12025-2-12025-7-1 美元指数周内持续下行，从前期高点100.25大幅下滑至98.25。经济数据全面走弱，非农数据大幅不及市场预期叠加楼市数据和ISM非制造业PMI持续走弱，美国经济担忧大幅上升。交易商对降息概率重新定价飙升至89%，年内降息近60个基点，美元下行压力较大。特朗普政府干预升级，美联储内部分歧加剧，鸽派声音逐渐变大。美联储政策路径受多重因素影响或将发生较大转变。而随关税扰动减弱，美元短期支撑不在，宽松预期下或下探前低。 美国联邦基金目标利率 美国:联邦基金目标利率:上限美国:联邦基金目标利率:下限 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2 美联储政策天平加速向鸽派倾斜，理事鲍曼公开支持年内三次降息，称疲软就业数据需预防性宽松避免劳动力市场恶化。政治干预继续升级，特朗普提名鸽派米兰任临时理事并表明物色新主席人选，叠加解雇劳工部官员引发数据可信性质疑，美联储政策独立性担忧加剧。CMEFedWatch显示市场押注9月降息概率飙升至88.9%，预计年内累计降息58BP。通胀数据成短期市场焦点，圣路易斯联储总裁穆萨莱姆表明需权衡滞胀威胁，下周公布的CPI数据或将成为美联储政策转向的关键指标。 10年美债实际收益率 1年期美债收益率收于3.93%，较此前一周有所回升。 10年期美债收益率较上周上升4个基点至4.27%。 十年期美债实际收益率从上周1.90%回落至1.88%，总计回落2个基点。10年期与2年期美债收益率差为0.51%，较上一周继续下行。 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:国债总额美国:国债收益率:10年美国:国债实际收益率曲线:10年 37500 37000 36500 36000 35500 35000 34500 34000 33500 33000 32500 2024-2-12024-5-12024-8-12024-11-12025-2-12025-5-12025-8-1 美债收益率美债利差 6.0 美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年-2年 .80 .60 .40 .20 .00 2023-12-52024-3-52024-6-52024-9-52024-12-52025-3-52025-6-5 .20 .40 0 0 美债：美债收益率小幅回升，实际利率继续回落 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2023-12-52024-3-52024-6-52024-9-52024-12-52025-3-52025-6-5 0 0 0 -0 -0 -0.60 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 制造业PMI 美国PMI:制造业继续下行，服务业不及市场预期，经济隐忧上升 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 制造业PMI： 7月美国ISM制造业PMI为48，不及预期的49.5，前值为49。这是ISM 制造业PMI连续五个月低于荣枯线，表明美国制造业持续处于收缩区间。其中，新订单指数为47.1，预期48.7，前值46.4，是新订单指数连续第六个月萎缩。就业指数为43.4，创五年多以来的最低水平，预期46.8，前值45。 服务业PMI： 2016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31 服务业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2016-10-312018-10-312020-10-312022-10-312024-10-31 美国7月ISM非制造业指数（服务业PMI）为50.1，不及预期的51.5，也低于前值的50.8。50为荣枯分水岭，该指数接近5月的低点，也接近再早之前2024年6月以来的最低水平。其中，新订单指数降至50.3，几乎接近停滞状态；就业指数下降至46.4，在过去五个月中第四次出现收缩，且为疫情以来的最低水平之一；衡量原材料和服务的价格指数升至69.9，创2022年10月以来的最高水平。 综合PMI： 7月标普全球中国服务业PMI录得52.6，三季度初服务业扩张步伐加快，延续31个月的扩张表现。季节性表现好于去年同期水平52.1，弱于近5年均值水平54.2。 美国新增非农就业人数美国:职位空缺数:非农部门 美国:新增非农就业人数:当月值:季调 美国:职位空缺数:非农部门:季调:当月值 美国7月新增非农就业7.3万，低于预期值11万；6月数据由14.7万下修至1.4万，5月数据由14.4万下修至1.9万，两月合计下修25.8万。失业率4.2%，符合预期，略高于前值4.1%。平均时薪环比0.3%，与预期和过去12个月均值持平，高于前值0.2%。 美国至8月2日当周初请失业金人 1,000 800 600 400 200 0 2020-12-31 200 2021-12-31 2022-12-31 2023-12-31 2024-12-31 - -400 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020-1-312021-1-312022-1-312023-1-312024-1-312025-1-31 美国当周初请失业金人数美国:失业率:季调 美国:当周初次申请失业金人数:季调 数为22.6万人，较前值21.9万人小幅上扬。同时公布的美国至7月26日当周续请失业金人数从前值193.6万人上升至197.4万人。 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 17.0 15.0 13.0 11.0 9.0 美国:失业率:季调 美国就业指标：美非农数据超预期下跌，就业市场显著恶化 300,000 250,000 200,000 150,000 2021-4-162022-4-162023-4-162024-4-162025-4-16 7.0 5.0 3.0 2020-2-292021-2-282022-2-282023-2-282024-2-292025-2-28 6月美国CPI回升。6月美国CPI同比2.7%，前值2.4%，市场预期2.6%。核心CPI符合市场预期，同比回升0.1个百分点至2.9%。CPI环比增速回升0.2个百分点至0.3%，核心CPI环比0.2%略低于市场预期的0.3%。从分项来看，能源分项的上涨是主要推动因素。 美国6月PPI同比2.3%，低于预期值2.5%和前值2.7%，维持了2025开年以来的总体下行趋势；环比0%，低于预期值0.2%和前值0.3%。6月核心PPI同比2.6%，低于预期值2.7%和前值3.2%；环比0%，低于预期值0.2%和前值 0.4%。 美国CPI当月同比（单位：%） 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2020-2-292021-2-282022-2-282023-2-282024-2-292025-2-28 美国PCE当月同比&环比（单位：%）美国PPI当月同比（单位：%） 美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:PCE:当月环比(右轴) 105.00 美国:PPI:最终需求:当月同比美国:PPI:最终需求:不含食品和能源(核心PPI):季调:当月同比 14 12 10 8 6 4 2 0 2020-2