布局大模型安全赛道，静待需求触底回升

核心观点 布局大模型安全赛道，静待需求触底回升 大模型安全风险升级催化需求释放，AI安全市场增长空间广阔。随着大模型技术在各行业的深度渗透，其全生命周期安全风险呈现复杂化、隐蔽化特征，不当价值观言论输入、API接口暴力破解、训练数据批量泄露、提示词注入攻击等威胁已成为 产业痛点。同时，2025年政府工作报告明确提出“支持大模型广泛应用”，叠加 《生成式人工智能服务安全基本要求》等行业标准的落地实施，进一步强化了企业对安全防护的刚性需求。在此背景下，人工智能网络安全市场有望迎来加速增长期。据Statista预测，2025年全球人工智能网络安全市场规模有望实现398亿美元，2030年市场规模有望超过千亿美元，达到1340亿美元，发展前景广阔。 领跑大模型安全赛道，夯实技术护城河。公司核心产品大模型安全网关系统 （TopLMG）采用领先的“规则匹配+行为分析”双引擎检测机制，以“五层纵深防 御体系”为框架，全面覆盖基础设施层、服务层、用户层、内容层、监管层，创新形成“识别–保护–检测–响应–恢复”的智能防御闭环。1）在基础设施层通过内置组件漏洞特征库提供虚拟补丁功能，有效抵御供应链攻击；2）在服务层依托API实时监控与动态限速机制，拦截暴力破解、参数篡改等恶意请求；3）在用户层借助上下文风险感知与意图识别技术，精准防御各类提示词注入攻击；4）在内容层通过敏感数据过滤与价值观检测，保障输出内容合规性；5）在监管层基于海量价值观语料训练模型，满足全生命周期合规要求，形成覆盖大模型全场景的安全防御闭环。 合规认证与全链路防御能力奠定先发优势，市场竞争力持续增强。公司大模型安全网关系统率先通过国家网络与信息系统安全产品质量检验检测中心（公安部第三研究所）测试，获首张《大模型安全防护围栏产品认证（增强级）》证书。在此基础 上，公司进一步构建了覆盖大模型开发训练至部署应用的全流程安全闭环，通过大模型应用安全网关、数据安全监测、安全检测评估系统等产品组合，依托智算云平台与天问安全大模型，形成“设备+平台+云端”的全域智能防护网络，推动安全运营从“人防”向“智防”跃迁，形成“产品+服务”的协同模式，构建可持续迭代体系。 盈利预测与投资建议 受宏观经济扰动影响，公司安全等业务表现不及预期，下调营收预期，上调费用率水平，我们预测公司25-27年EPS分别为0.11/0.17/0.25元（原预测25-26年EPS为0.28/0.38元），根据可比公司PE水平，我们给予公司25年82倍PE，对应目标价为 9.02元，维持买入评级。 风险提示 AI安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧；商誉减值风险 公司研究|动态跟踪天融信002212.SZ 买入（维持） 股价（2025年08月11日） 8.12元 目标价格 9.02元 52周最高价/最低价 10.27/3.97元 总股本/流通A股（万股） 117,945/116,738 A股市值（百万元） 9,577 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2025年08月11日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.69 -4.25 9.14 80.67 相对表现% -2.96 -6.93 1.95 56.93 沪深300% 1.27 2.68 7.19 23.74 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090002 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,124 2,820 3,013 3,264 3,591 同比增长(%) -11.8% -9.7% 6.8% 8.3% 10.0% 营业利润(百万元) (393) 12 151 244 354 同比增长(%) -260.3% 103.0% 1174.1% 61.9% 45.2% 归属母公司净利润(百万元) (371) 83 127 206 300 同比增长(%) -281.1% 122.4% 53.2% 62.3% 45.4% 每股收益（元） (0.31) 0.07 0.11 0.17 0.25 毛利率(%) 60.2% 61.0% 60.8% 60.6% 60.5% 净利率(%) -11.9% 2.9% 4.2% 6.3% 8.4% 净资产收益率(%) -3.9% 0.9% 1.3% 2.0% 2.8% 市盈率 (25.6) 114.7 74.9 46.1 31.7 市净率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2025/8/8 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 深信服 300454 103.38 0.47 0.86 1.25 1.62 221.56 120.00 82.78 63.85 信安世纪 688201 11.80 -0.15 0.08 0.11 0.14 -78.25 140.31 108.76 85.88 格尔软件 603232 15.83 0.16 0.37 0.55 0.75 100.70 42.74 29.01 21.19 迪普科技 300768 17.98 0.25 0.31 0.40 0.49 71.83 57.13 44.97 36.35 电科网安 002268 18.11 0.19 0.26 0.36 0.47 96.84 69.65 50.61 38.56 最大值 221.56 140.31 108.76 85.88 最小值 (78.25) 42.74 29.01 21.19 平均数 82.54 85.97 63.23 49.16 调整后平均 89.79 82.26 59.46 46.25 数据来源：Wind，东方证券研究所 受宏观经济扰动影响，公司安全等业务表现不及预期，下调营收预期，根据人员规划略下调费用率水平，我们预测公司25-27年EPS分别为0.11/0.17/0.25元（原预测25-26年EPS为0.28/0.38元），根据可比公司PE水平，我们给予公司25年82倍PE，对应目标价为9.02元，维持买入评级。 风险提示 AI安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧；商誉减值风险 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 957 666 2,382 2,525 2,730 营业收入 3,124 2,820 3,013 3,264 3,591 应收票据及应收账款 2,452 2,604 2,721 2,947 3,243 营业成本 1,244 1,099 1,180 1,285 1,420 预付账款 55 18 30 33 36 销售费用 919 930 934 962 999 存货 463 406 437 476 525 管理费用 217 128 196 186 195 其他 188 184 164 175 189 研发费用 768 642 626 659 694 流动资产合计 4,115 3,877 5,733 6,155 6,723 财务费用 2 (2) (13) (22) (24) 长期股权投资 502 485 500 500 500 资产、信用减值损失 509 89 23 42 54 固定资产 422 392 428 459 485 公允价值变动收益 11 13 14 14 15 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 (9) (6) (5) (5) (5) 无形资产 961 994 837 653 444 其他 140 70 76 82 90 其他 5,223 5,298 4,617 4,634 4,653 营业利润 (393) 12 151 244 354 非流动资产合计 7,108 7,169 6,382 6,246 6,082 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 11,224 11,046 12,115 12,401 12,805 营业外支出 0 3 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 (393) 9 150 243 353 应付票据及应付账款 871 907 980 1,067 1,178 所得税 (21) (74) 22 36 53 其他 754 630 704 697 689 净利润 (371) 83 127 206 300 流动负债合计 1,625 1,536 1,684 1,764 1,867 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 (371) 83 127 206 300 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -0.31 0.07 0.11 0.17 0.25 其他 149 112 144 144 144 非流动负债合计 149 112 144 144 144 主要财务比率 负债合计 1,775 1,648 1,828 1,908 2,012 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 2 4 4 4 4 成长能力 股本 1,185 1,179 1,179 1,179 1,179 营业收入 -11.8% -9.7% 6.8% 8.3% 10.0% 资本公积 5,699 5,588 6,350 6,350 6,350 营业利润 -260.3% 103.0% 1174.1% 61.9% 45.2% 留存收益 2,572 2,634 2,761 2,968 3,268 归属于母公司净利润 -281.1% 122.4% 53.2% 62.3% 45.4% 其他 (9) (9) (8) (8) (8) 获利能力 股东权益合计 9,449 9,398 10,287 10,493 10,793 毛利率 60.2% 61.0% 60.8% 60.6% 60.5% 负债和股东权益总计 11,224 11,046 12,115 12,401 12,805 净利率 -11.9% 2.9% 4.2% 6.3% 8.4% ROE -3.9% 0.9% 1.3% 2.0% 2.8% 现金流量表 ROIC -3.8% 0.9% 1.2% 1.8% 2.6% 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 (371) 83 127 206 300 资产负债率 15.8% 14.9% 15.1% 15.4% 15.7% 折旧摊销 275 283 299 330 360 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 2 (2) (13) (22) (24) 流动比率 2.53 2.52 3.41 3.49 3.60 投资损失 9 6 5 5 5 速动比率 2.23 2.24 3.13 3.20 3.30 营运资金变动 508 (595) (10) (240) (312) 营运能力 其它 94 484 738 27 39 应收账款周转率 1.2 1.0 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 517 259 1,145 306 369 存货周转率 2.3 2.4 2.