金融衍生品策略日报：股市成长占优，债市仍然承压

2025-08-12 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 股国债指期货权：债布市局仍进然攻承策压散略 股指期货方面，周一盘面延续强势状态，其中创业板指、科创100等指数涨幅均在2%附近，市场量能逼近1.9万亿水平，电新、计算机等细分链条领涨。观察盘面，昨日市场出现一些新变化，其一，尽管碳酸锂涨停带动反内卷指数上涨，但市场主线仍聚焦在成长领域，并出现局部扩散的迹象，如白酒指数出现低位补涨，其二，资金调仓换股趋势进一步明确，近期银行板块无论是相对收益还是成交占比均不占优势，表明中长期资金配置方向从哑铃进一步向成长领域扩散。结合上述趋势，近期建议超配小盘成长风格，IM在股指期货中占优。 股指期权方面，市场成交额提升40.41%，中证1000股指期权持仓量PCR指标提升幅度6.15%；同时仍以中证1000股指期权为例，期权隐含波动率提升明显。市场交投情绪活跃，买权进场交易。行情上涨有所突破，期权端建议跟随趋势，转持牛市价差组合。 国债期货方面，昨日国债期货全线收跌。一方面风险偏好提升可能继续牵制债市情绪，股债跷跷板以及商品走强或给债市带来调整压力，昨日股市表现偏强，上证指数继续上行，另外商品方面，昨日也整体表现偏强，其中碳酸锂主力合约涨停。虽然周末公布的7月通胀数据未超预期，但是市场对“反内卷”政策进一步出台的预期或较高，而在这一背景下，商品市场的走强可能也会对债市构成利空扰动。另一方面，昨日资金面方面可能也对债市构成一定利空，近期资金面整体偏松，资金利率下行，不过昨日资金利率有所抬升，且央行昨日在公开市场操作中净回笼资金4328亿元，资金面对债市多头情绪的支撑可能也有所减弱。整体上看，虽然近期债市呈现一定修复，但是多头情绪或仍不稳，另外政策面等因素扰动或仍较大，债市仍需维持谨慎。 风险因子：1）增量资金不足；2）期权流动性不及预期；3）供给超预期；4）货币宽松超预期；5）关税超预期。 ⾦融衍⽣品团队 研究员: 康遵禹 从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆 从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点展望 观点：成⻓机会扩散 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-6.51点、-1.50点、-23.56点、-18.34点，环比变化1.66点、2.68点、0.54点、9.59点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于11.2点、-1.0点、69.4点、74.4点，环比变化-2.4点、-0.6点、-3.0点、-0.8点； 逻辑： （3）IF、IH、IC、IM总持仓变化14212手、6800手、9202手、25544手； 周一盘面延续强势状态，其中创业板指、科创100等指数涨幅均在2%附近，市场量能 股指期货 股指期权 逼近1.9万亿水平，电新、计算机等细分链条领涨。观察盘面，昨日市场出现一些新变化，其一，尽管碳酸锂涨停带动反内卷指数上涨，但市场主线仍聚焦在成长领域，并出现局部扩散的迹象，如白酒指数出现低位补涨，其二，资金调仓换股趋势进一步明确，近期银行板块无论是相对收益还是成交占比均不占优势，表明中长期资金配置方向从哑铃进一步向成长领域扩散。结合上述趋势，近期建议超配小盘成长风格，IM在股指期货中占优。变盘点角度，8月财报季以及9月上旬阅兵可能是潜在观察窗口，当前判断中报大幅低于预期的可能性偏低，后续市场强度取决于阅兵之后，反内卷政策能否加速落地。 操⻛作险建点议：： 持有IM1）增量资金不足 操作建议：转持牛市价差组合 逻辑： 观点昨局日进权攻益策市略场持续上涨，中证1000指数收涨1.55%，创业板指涨幅上涨1.96%。期权方面，市场成交额提升40.41%，中证1000股指期权持仓量PCR指标提升幅度6.15%；同时仍以中证1000股指期权为例，期权隐含波动率提升明显。市场交投情绪活跃，买权进场交易。行情上涨有所突破，期权端建议跟随趋势，转持牛市价差组合。 ⻛险因⼦：1）期权市场流动性不及预期 震荡偏强 震荡 国债期货 观点：债市仍然承压 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为76606手、56309手、34103手、111356手，1日变动17352手、7436手、7715手、22612手，持仓量分别为157180手、108276手、78794手、92576手，1日变动-8769手、-3629手、-3287手、-1193手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.105元、-0.045元、-0.038元、0.430元，1日变动0、0.010元、0.014元、0.060元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为102.975元、98.993元、300.961元、206.885元，1日变动-0.065元、0.065元、0.065元、0.285元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.001元、0.020元、0.019元、0.150元，1日变动-0.039元、-0.033元、0.002元、-0.063元。 （5）央行昨日开展1120亿元7天期逆回购，当日有5448亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF、TS、TL主力合约分别下跌0.11%、0. 08%、0.01%、0.55%。昨日国债期货表现偏弱，T主力合约早盘低开且日内进一步震荡下行，尾盘跌幅略有收窄，但整体仍呈现明显走弱。现券方面，昨日也呈现明显调整，且曲线有所走陡，昨日10Y国债利率上行3.1BP至1.720%，30Y国债利率上行3.5BP至1.995%。昨日来看，一方面风险偏好提升可能继续牵制债市情绪，股债跷跷板以及商品走强或给债市带来调整压力，昨日股市表现偏强，上证指数继续上行，另外商品方面，昨日也整体表现偏强，其中碳酸锂主力合约涨停。虽然周末公布的7月通胀数据未超预期，但是市场对“反内卷”政策进 震荡偏弱 一步出台的预期或较高，而在这一背景下，商品市场的走强可能也会对债市构成利空扰动。另一方面，昨日资金面方面可能也对债市构成一定利空，近期资金面整体偏松，资金利率下行，不过昨日资金利率有所抬升，且央行昨日在公开市场操作中净回笼资金4328亿元，资金面对债市多头情绪的支撑可能也有所减弱。整体上看，虽然近期债市呈现一定修复，但是多头情绪或仍不稳，另外政策面等因素扰动或仍较大，债市仍需维持谨慎。 ⻛险因⼦： 操作建议：趋势策略：震荡偏谨慎。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：主力合约套利空间或不大。曲线策略：关注曲线做陡。 1）关税超预期；2）供给超预期；3）货币宽松超预期 图表1：当周经济⽇历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2025/8/12 16:00 中国 中国7月M2货币供应年率(%) 8.3 8.4 2025/8/12 16:00 中国 中国7月新增人民币贷款-年初至今(亿元) 129200 132050 2025/8/12 16:00 中国 中国7月社会融资规模-年初至今(亿元) 228300 243565 2025/8/12 20:30 美国 美国7月CPI年率未季调(%) 2.7 2.8 2025/8/14 20:30 美国 美国7月PPI年率(%) 2.3 2.5 2025/8/15 10:00 中国 中国7月社会消费品零售总额年 率(%) 4.8 4.6 资料来源：万得中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.人工智能、农业：财联社8月11日电，中国科学院遗传与发育生物学研究所许操研究员带领的智能育种攻关团队在国际顶尖学术期刊《细胞》发表论文，首次提出作物-机器人协同设计理念，通过基因编辑重新设计作物花型，快速精准创制“机器人友好”的结构型雄性不育系，并成功研制世界首台可自动巡航杂交授粉的智能育种机器人“吉儿”（GEAIR），打破杂交育种和制种瓶颈，大幅降低育种成本、缩短育种周期、提高育种效率。研究人员将机器人育种家与从头驯化、育种加速器等新一代育种技术融合，首次打造“智能机器人育种工厂”，实现了优异品种的智能快速定制。将“吉儿”系统应用于大豆，首次实现结构型大豆雄性不育系快速创制，有望为我国率先突破大豆杂交育种，大幅提高单产，提供具有非对称优势的新一代智能育种技术和智能装备。 2.财政：财联社8月11日电，财政部、税务总局就《中华人民共和国增值税法实施条例（征求意见稿）》公开征求意见。对增值税法规定的纳税人、征税范围等税制要素进行细化和明确。 3.金融市场：财联社8月11日电，据中央国债登记结算有限责任公司消息，为落实中国人民银行相关要求，进一步简化境外央行类机构入市投资流程，中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算公司）决定，于即日起不再要求境外央行类机构提供协议签署承诺书。中央结算公司将持续加强国家金融基础设施建设，保障安全高效运行，深化核心服务能力，更好服务市场、服务客户。 4、机器人：财联社8月11日电，杭州市司法局发布公告，市发改委起草了《杭州市促进具身智能机器人产业发展条例（草案）》，现公开征求意见。《草案》提出，将具身智能机器人产业纳入全市政策支持框架，通过制度设计增强政策合力，进一步规范产业高质量发展路径。其中指出，面对当前研发训练需求和未来具身智能机器人的广泛应用需求，要求加强网络和算力基础设施规划布局，建立多元多元智算供给服务体系，提升算力资源利用效率，降低算力使用成本。明确核心技术主攻方向，聚焦具身智能“大脑”（具身智能大模型）、“小脑”（运动控制系统）及“本体”（机器人核心部件和整机）三大核心以及专用芯片等“卡脖子”环节。打造技术攻关平台，支持重大科技基础设施、重点实验室等具身智能机器人相关研发平台建设和运营，鼓励科研设施与仪器面向企业开放。 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断