公司事件点评报告：25H1主要产品销量增长，重点项目放量在即

证 券 研2025年08月11日 究 报25H1主要产品销量增长，重点项目放量在即 告—中国心连心化肥（1866.HK）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：覃前S1050124070019qinqian@cfsc.com.cn 中国心连心化肥发布2025年中期业绩报告：公司2025年上半年实现营业收入126.66亿元，同比增长4.00%；实现扣非归母净利润5.99亿元，同比下滑14.41%。 基本数据 2025-08-11 当前股价（港元） 6.81 总市值（亿港元） 87.4 总股本（百万股） 1,283.2 流通股本（百万股） 1,283.2 52周价格范围（港元） 3.38-6.82 日均成交额（百万港元） 10.6 市场表现 80% 中国心连心化肥 恒生指数 60%40%20%0%-20% 投资要点 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国心连心化肥（1866）：主业稳健扩张，投资性价比突出》2025-06-04 公司研究 ▌主要产品销量增长，Q2利润环比提升 公司年初产品价格下行拖累上半年整体价格表现，但随着下游需求逐步释放，第二季度产品价格环比明显回升，其中尿素、三聚氰胺的回升显著，其售价环比分别增长10%和11%。在售价与销量的双重向好推动下，第二季度毛利环比提升44%，带动公司第二季度净利润环比增长约2.59亿元，增幅 104%。 分产品来看，主要产品销量迎来增长：1）尿素：2025年上半年收入为32.25亿元，同比下滑16%，销量同比增长4%，收入减少主因平均售价同比下降19%；2）复合肥：2025年上半年收入为35.66亿元，同比增长5%，主因销量同比增长8%；3）甲醇：2025年上半年收入为16.42亿元，同比增长 27%，甲醇外贸量提升助力销量同比增长28%；4）液氨： 2025年上半年收入为5.33亿元，同比下降20%，主因液氨销量及售价分别同比下降6%和15%；5）三聚氰胺：2025年上半年收入为3.78亿元，同比下降5%；6）DMF：2025年上半年收入5.87亿元，同比下滑1%。 ▌销售费用小幅提升，积极推广新营销模式 公司2025年上半年财务成本同比下降14%，主要原因为公司持续优化债务结构，不断拓宽融资渠道，积极与金融机构沟通，充分把握利率下调窗口期，推进高息贷款置换，有效降低公司平均贷款利率，降幅达0.8个百分点。销售及分销开支同比增加4%，主因集团新营销模式推广，终端渠道进一步扩展，各产品销量显著提升。 ▌新产能落地叠加市场需求支撑，公司盈利能力与长期稳健发展可期 公司在保持生产规模与运营能力国内领先的同时，以稳健有序的节奏持续推进战略布局落地。其中，江西基地二期项目 及新乡基地化工新材料项目，将分别在2025年第三季度及 2026年第一季度投产，广西、准东两大新增基地均按计划稳 步推进，预计2027年公司各在建产能全面释放，现金流规模将远超资本开支，形成投入、产出、发展正向循环，公司将以更坚实的规模与成本优势，在行业新一轮发展周期中占据更有利地位，实现公司长期可持续的价值增长。 ▌盈利预测 公司在建项目逐步落地，随着新产能的快速释放以及产品结构的不断优化，业绩增长预期强。预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.81、19.17、22.17亿元，EPS分别为1.2，1.5，1.7，当前股价对应PE分别为5.2、4.2、3.7倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 原材料价格大幅波动；产品推广不及预期；下游需求不及预期；在建工程进展不及预期；安全生产风险；行业竞争进一步加剧风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 23,128 23,978 28,238 32,752 增长率（%） 1.7% -1.5% 3.7% 17.8% 归母净利润（百万元） 1,459 1,581 1,917 2,217 增长率（%） 23.0% 8.4% 21.2% 15.6% 摊薄每股收益（元） 1.1 1.2 1.5 1.7 ROE（%） 16.3% 15.5% 16.3% 16.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 1163 887 1173 1789 3579 营业收入23475 23128 23978 28238 32752 应收款项 2088 3004 3115 3668 4255 营业成本19288 19197 19706 22621 25588 存货净额 1597 1710 1489 1696 1952 营业税金及附加0 0 0 0 0 其他流动资产 720 684 240 282 328 销售费用(299) (1061) 240 565 983 流动资产合计 5583 6301 6035 7457 10139 管理费用0 0 312 637 1055 固定资产 20236 22981 25156 27024 28568 财务费用(23) 0 532 489 538 无形资产及其他 373 216 144 72 (0) 投资收益0 0 0 0 0 投资性房地产 2804 2958 2958 2958 2958 资产减值及公允价值变动0 0 0 0 0 长期股权投资 138 62 83 73 51 其他收入(2709) (2616) 0 0 0 资产总计 29133 32518 34375 37583 41716 营业利润1800 2376 3188 3927 4589 短期借款及交易性金融负债 4469 5267 5561 4978 5147 营业外净收支139 0 200 180 160 应付款项 2450 2438 1794 2350 2614 利润总额1940 2376 3388 4107 4749 其他流动负债 3525 3663 3532 4189 4892 所得税费用302 363 1016 1232 1425 流动负债合计 10444 11368 10886 11517 12653 少数股东损益450 554 790 958 1107 长期借款及应付债券 7214 7716 7696 7686 7686 归属于母公司净利润1187 1459 1581 1917 2217 其他长期负债 965 912 1216 1312 1427 长期负债合计 8179 8628 8913 8998 9114 现金流量表（百万元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 18622 19996 19799 20515 21767 净利润1187 1459 1581 1917 2217 少数股东权益 2823 3561 4351 5308 6416 资产减值准备0 0 0 0 0 股东权益 7688 8961 10226 11760 13533 折旧摊销0 0 2772 3079 3402 负债和股东权益总计 29133 32518 34375 37583 41716 公允价值变动损失0 0 0 0 0 财务费用-23 0 532 489 538 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营运资本变动556 -1075 84 506 194 每股收益 0.92 1.14 1.23 1.49 1.73 其它450 554 790 958 1107 每股红利 0.08 0.12 0.25 0.30 0.35 经营活动现金流2193 938 5227 6460 6921 每股净资产 5.99 6.98 7.97 9.16 10.55 资本开支0 -2745 -4874 -4874 -4874 ROIC 17% 18% 10% 11% 12% 其它投资现金流5 2 -3 -4 -4 ROE 15% 16% 15% 16% 16% 投资活动现金流-19 -2668 -4898 -4868 -4857 毛利率 18% 17% 18% 20% 22% 权益性融资0 0 0 0 0 EBITMargin 19% 22% 16% 16% 16% 负债净变化386 502 -20 -10 0 EBITDAMargin 19% 22% 27% 27% 26% 支付股利、利息0 0 -316 -383 -443 收入增长 2% -1% 4% 18% 16% 其它融资现金流-3254 450 294 -583 170 净利润增长率 -11% 23% 8% 21% 16% 融资活动现金流-2482 1454 -43 -977 -274 资产负债率 74% 72% 70% 69% 68% 现金净变动-307 -275 286 616 1790 息率 0.0% 0.0% 3.6% 4.4% 5.1% 货币资金的期初余额1470 1163 887 1173 1789 P/E 6.9 5.6 5.2 4.2 3.7 货币资金的期末余额1163 887 1173 1789 3579 P/B 1.1 0.9 0.8 0.7 0.6 企业自由现金流0 410 585 1802 2311 EV/EBITDA 6 6 4 4 4 权益自由现金流0 1362 486 867 2104 资料来源：Wind、华鑫证券研究 注：PE换算对应汇率为：港元兑人民币：0.932 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 覃前：大连理工大学化工学士，金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方