公司事件点评报告：25H1主要产品销量增长，重点项目放量在即

核心观点与关键数据

• 主要产品销量增长：2025年上半年，尿素销量同比增长4%，复合肥销量同比增长8%，甲醇销量同比增长28%，液氨销量同比下降6%，三聚氰胺和DMF收入小幅下滑。第二季度产品价格环比明显回升，尿素和三聚氰胺售价分别增长10%和11%，带动第二季度毛利环比提升44%，净利润环比增长约2.59亿元。
• 财务表现：2025年上半年营业收入126.66亿元，同比增长4.00%；扣非归母净利润5.99亿元，同比下滑14.41%。销售费用同比增加4%，主要因新营销模式推广；财务成本同比下降14%，因优化债务结构降低平均贷款利率0.8个百分点。
• 新产能布局：江西基地二期和新乡基地化工新材料项目分别于2025年第三季度和2026年第一季度投产，广西和准东基地稳步推进，预计2027年全面释放产能，现金流规模将远超资本开支。

研究结论

• 盈利能力与长期发展：随着新产能释放和产品结构优化，公司业绩增长预期强。预测2025-2027年归母净利润分别为15.81、19.17、22.17亿元，EPS分别为1.2、1.5、1.7，当前股价对应PE分别为5.2、4.2、3.7倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、产品推广不及预期、下游需求不及预期、在建工程进展不及预期、安全生产风险、行业竞争加剧。

预测指标

• 收入与利润：2024-2027年主营收入分别为23.128亿、23.978亿、28.238亿、32.752亿元，增长率分别为-1.5%、3.7%、17.8%；归母净利润分别为14.59亿、15.81亿、19.17亿、22.17亿元，增长率分别为8.4%、21.2%、15.6%。
• 估值：2025-2027年PE分别为5.2、4.2、3.7倍。