核心观点与关键数据
中国移动作为全球用户规模最大的运营商，品牌价值已跃升至全球运营商前四，盈利能力稳居全球行业前列。2025年上半年，公司实现营业收入5438亿元，其中服务收入为4670亿元（YoY+0.7%），总连接数达到38.15亿(YoY+8.9%)。CHBN中HBN收入占主营业务收入比达到47.6%（YoY+2.6pct），数字化转型收入达到1569亿元（YoY+6.6%），占主营业务收入比达到33.6%。公司实现归母净利润842亿元（YoY+5.0%），EBITDA达1860亿元（YoY+2.0%），EBITDA占主营业务收入比为39.8%。公司2025年中期派息每股2.75港元（YoY+5.8%），全年现金派息比例进一步提升。
价值经营与业务增长
- 个人市场：收入为2447亿元（YoY-4.1%），移动客户达到10.05亿户，净增56万户，5G网络客户达到5.99亿户，渗透率59.6%，移动ARPU为49.5元(YoY-2.9%)，移宽融合率超95%。
- 家庭市场：收入为750亿元（YoY+7.4%），家庭宽带客户达到2.84亿户，净增623万户，千兆家庭宽带客户达到1.09亿户（YoY+19.4%），FTTR客户达到1840万户（YoY+264%），家庭客户综合ARPU达到44.4元（YoY+2.3%）。
- 政企市场：收入为1182亿元（YoY+5.6%），政企客户数达到3484万家，净增225万家，移动云收入达到561亿元（YoY+11.3%），5G专网收入达61亿元（YoY+57.8%），累计服务智能网联汽车超6900万辆。
- 新兴市场：收入为291亿元（YoY+9.3%），国际业务收入达到140亿元（YoY+18.4%），数字内容收入达到149亿元，金融科技产业链金融业务规模达到471亿元（YoY+24.5%），股权投资收益达到72亿元（YoY+17%）。
研究结论与目标价
公司盈利稳健增长，派息比率进一步提升，凭借稳定可持续的收入、利润及经营现金流增长，有望成为长期资金重点配置标的。公司稳定的派息政策与可观的分红回报率，将进一步增强其投资吸引力。综合考虑盈利稳健性与分红优势，将公司估值中枢上调至2025年归母净利润的16倍PE，对应目标价116港元，并维持“买入”评级。
风险提示
公司分红派息、移动和固网宽带ARPU提升不及预期、行业竞争加剧。
