中国移动（0941）更新报告

中国移动（0941）更新报告 买入2025年8月11日 经营业绩稳健增长，派息比率进一步提升 罗凡环 服务收入承压但利润超预期：2025年上半年实现营业收入5438亿元，其中服852-25321539 务收入为4670亿元（YoY+0.7%）。总连接数达到38.15亿(YoY+8.9%)。CHBN中Simon.luo@firstshanghai.com.hk HBN收入占主营业务收入比达到47.6%（YoY+2.6pct）。数字化转型收入达到 1569亿元（YoY+6.6%），占主营业务收入比达到33.6%（YoY+1.9pct）。公司李京霖 实现归母净利润842亿元（YoY+5.0%）；EBITDA达1860亿元（YoY+2.0%），852-25321957 EBITDA占主营业务收入比为39.8%（YoY+0.5pct）。经营活动现金流入净额为 838亿元，自由现金流为255亿元。此外，全年计划资本开支1512亿元，上半Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 年完成584亿元，总智算规模61.3EFOLPS。公司2025年中期派息每股2.75港 元（YoY+5.8%），2025年全年现金派息比例进一步提升。 主要数据 价值经营深化，促进结构性增收：上半年，个人市场收入为2447亿元（YoY-行业电讯服务4.1%）。移动客户达到10.05亿户，净增56万户，其中5G网络客户达到5.99亿股价87港元 户，渗透率59.6%。移动ARPU为49.5元(YoY-2.9%)，移宽融合率超95%。同期家庭目标价116港元市场收入为750亿元（YoY+7.4%）。家庭宽带客户达到2.84亿户，净增623万户， 其中千兆家庭宽带客户达到1.09亿户（YoY+19.4%），FTTR客户达到1840万户（+33%） （YoY+264%）。家庭客户综合ARPU达到44.4元（YoY+2.3%）。上半年，政企市场股票代码941.HK 收入为1182亿元（YoY+5.6%）。政企客户数达到3484万家，净增225万家。移动 云收入达到561亿元（YoY+11.3%）。5G垂直行业应用保持领先，5G专网收入达61已发行H股本216.13亿股 亿元（YoY+57.8%），累计服务智能网联汽车超6900万辆。 H股总市值18800亿港元 持续推动创新拓展，新兴业务实现良好增长：上半年，新兴市场收入为291亿元52周高/低88.8/65.5港元 （YoY+9.3%）。其中，国际业务收入达到140亿元（YoY+18.4%）。数字内容方面， 不断深化“内容+科技+融合创新”，上半年数字内容收入达到149亿元。金融科技每股净现值72港元 方面，上半年产业链金融业务规模达到471亿元（YoY+24.5%）。股权投资方面，围 绕战略性新兴产业、未来产业关键领域进行投资布局，按权益法核算的投资收益达主要股东中国移动(BVI)68.9% 到72亿元（YoY+17%）。 提升目标价116港元，买入评级：中国移动作为全球用户规模最大的运营商，品牌价值已跃升至全球运营商前四，盈利能力稳居全球行业前列。展望未来，美联储降息与国内降准趋势渐明，叠加国内十年期国债收益率持续下行，全球或将步入“资产荒”时代。在此背景下，中国移动凭借稳定可持续的收入、利润及经营现金流增长，有望成为包括险资在内的长期资金重点配置标的。同时，公司稳定的派息政策与可观的分红回报率，将进一步增强其投资吸引力。综合考虑盈利稳健性与分红优势，我们将公司估值中枢上调至2025年归母净利润的16倍PE，对应目标价116港元，并维持“买入”评级。 盈利摘要 股价表现 中国移动-截止12月31日财报 2023 2024 2025E 2026E 2027E 100.0 90.0 营业收入（百万元） 1,009,309 1,040,759 1,053,815 1,070,575 1,088,818 80.0 变动（%） 7.7% 3.1% 1.3% 1.6% 1.7% 70.0 净利润（百万元） 131,763 138,373 145,421 152,921 161,809 60.0 EPS（港元） 6.60 6.91 7.26 7.63 8.08 40.0 变动（%） 5.0% 4.7% 5.1% 5.2% 5.8% 30.020.0 市盈率（倍，@87港元） 13.2 12.6 12.0 11.4 10.8 10.0 每股派息（港元） 4.8 5.1 5.4 5.7 5.7 0.0 08-09 08-23 09-09 09-24 10-09 10-24 11-07 11-21 12-05 12-19 01-07 01-21 02-0702-21 03-07 03-21 04-07 04-23 05-09 05-23 06-06 06-20 07-07 07-21 08-04 息率（%） 5.6% 5.9% 6.2% 6.6% 6.6% 2024- 2024- 2024- 2024- 2024- 2024- 2024- 2024- 2024- 2024- 2025- 2025- 2025-2025- 2025- 2025- 2025- 2025- 2025- 2025- 2025- 2025- 2025- 2025- 2025- 来源:公司资料,第一上海预测 来源 :Wind 风险提示：公司分红派息、移动和固网宽带ARPU提升不及预期、行业竞争加剧。 50.0 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 图表1：中国移动资本开支（百万元）图表2：中国移动自由现金流情况（百万元） 200,000 179,800 183,600185,200 180,300 10.0% 160,000 120.0% 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 165,900 -0.7% 8.4% 2.1% 0.9% 164,000 -2.6% 151,200 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 20,000 0 -9.0% -7.8%-8.0% -10.0% 20,000 0 -20.0% -40.0% 151,720 109.1% 127,127131,184 123,500 95,566 55.6% 81,713 29.2% 22.9% 3.2% 25,460 -27.2 % 2019202020212022202320242025E 中国移动资本开支YoY 2019202020212022202320242025H1 自由现金流YoY 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表3：中国移动营业利润率和净利润率图表4：中国移动EBITDA和EBITDA率（百万元） 18.0% 17.0% 17.5% 16.1% 15.2% 14.7% 14.3% 14.0% 13.9% 13.7% 13.8% 13.4% 13.3% 13.1% 13.7% 13.3% 16.7% 400,000 350,000 43.9% 295,96379.7% 329,176341,478333,691 41.0%311,00481.4%40.5%39.5% 50.0% 45.0% 39.8%40.0% 16.0% 15.5% 300,000 250,000 285,13357.1% 36.7% 35.1% 33.8% 37.5% 32.1% 35.0% 33.6% 30.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% 2017H12019202020212022202320242025H1 营业利润率净利润率 200,000 150,000 100,000 50,000 0 186,004 2019202020212022202320242025H1 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% EBITDA（左轴）EBITDA占收入比EBITDA占服务收入比 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司公告，第一上海整理 图表5：中国移动派息情况和派息比率图表6：中国移动成本情况 6.00 5.00 54.3% 67.0% 54.3%60.0%4.41 4.06 71.0%73.0% 5.09 4.83 80.0% 70.0% 64.1% 60.0% 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 3.253.29 2.50 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2019202020212022202320242025H1 每股派息股息支付率 资料来源：公司公告，第一上海整理资料来源：公司业绩推广PPT，第一上海整理 附录1：主要财务报表 资产负债表利润表 <人民币百万元>，财务年度截止<十二月><人民币百万元>，财务年度截止<十二月> 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 2023年 2024年 2025年 2026年 2027年 历史 历史 预测 预测 预测 历史 历史 预测 预测 预测 固定资产 714,663 714,494 643,253 611,652 582,694 营业收入 1,009,309 1,040,759 1,053,815 1,070,575 1,088,818 其他资产合计 779,890 825,074 825,074 825,074 825,074 减：营业成本 874,963 898,169 902,172 909,273 916,071 非流动资产 1,494,553 1,539,568 1,468,327 1,436,726 1,407,768 网络运营及支撑成本 268,895 283,341 289,530 298,417 308,946 现金及等价物 141,559 167,309 275,457 344,407 411,340 折旧 207,132 191,101 187,488 175,241 166,852 应收账款 67,223 92,252 94,262 96,317 98,419 雇员薪酬及相关成本 144,333 151,944 155,958 163,791 172,026 预付账款 0 0 0 0 0 销售费用 52,477 54,564 60,518 61,480 62,528 其他资产合计 289,322 308,998 310,067 311,173 312,316 销售产品成本 142,807 149,240 138,793 131,854 122,624 流动资产 498,104 568,559 679,787 751,897 822,075 其他营运支出 59,319 67,979 69,886 78,491 83,095 总资产 1,992,657 2,108,127 2,148,114 2,188,623 2,229,844 营业利润 134,346 142,590 151,643 161,302 172,747 租赁负债 67,759 55,930 55,930 55,930 55,930 除税前利润 170,531 178,389 187,442 197,101 208,546 其他非流动负债 20,348 22,640 22,640 22,640 22,640 减：所得税费用 38,596 39,863 41,886 44,044 46,602 非流动负债 88,107 78,570 78,570 78,570 78,570 净利润 131,93