宏观经济周报

宏观经济周报 2025年第33周 一、中国宏观 高频：本周ICHI综合景气指数显示，中国经济恢复势头有所放缓但整体依然稳健。具体来看，消费景气指数小幅回落至收缩区间，但降幅有限，反映居民消费信心和市场活力仍处于修复过程。投资景气指数虽较上周略有回落，但仍接 近扩张区间，显示在政策推动下基建和制造业投资继续发挥支撑作用。生产景气指数小幅下降至接近荣枯线，企业生产活动温和放缓，但供给端韧性仍在。出口景气指数与上周基本持平，维持在荣枯线附近，表明外需保持稳定但缺乏明显加速动力。总体来看，ICHI综合景气指数提示，尽管经济复苏节奏略有放缓，但在政策支持与内生动能共同作用下，中国经济依然保持平稳运行格局。 2025年前7个月，中国进出口总值同比增长3.5%，增速较上半年加快0.6个百分点。其中，7月当月出口与进口同比均加快凸显外贸韧性。从结构上看，高技术产品进出口增长8.4%，贡献率达45.4%；出口“新三样”产品增长14.9%；机 电产品出口占比近六成，集成电路和汽车出口快速增长，反映出中国出口产品正加快向高端、绿色转型。从贸易伙伴来看，东盟连续保持中国第一大贸易伙伴地位，前7个月进出口增长9.4%；与“一带一路”国家合计进出口增长5.5%，展现出中国在新兴市场布局方面的成果。相比之下，对美贸易下降11.1%，反映出多边合作和区域一体化对中国外贸稳定增长的重要性。此外，民营企业进出口增长7.4%，贡献超五成，总体活跃度持续提升。 图1：ICHI指数反映当下经济运行的冷热程度 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 按点如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852)26833888 宏观经济周报-2025年8月11日 请参阅最后一页的重要声明 宏观经济 2025年8月11日 徐婕，博士 (852)26833777 jessica.xu@icbci.icbc.com.cn 周烨 (852)26833232 dorothy.zhou@icbci.icbc.com.cn 二、全球宏观 8月1日周五，美国劳工统计局公布数据显示，7月非农新增就业仅为 7.3 万人，创下过去9个月来的最低水平，远低于预期的 10.4 万人。与此同时，5月和6月的就业数据被大幅下修，合计减少 25.8 万人（5月下修 12.5 万至 1.9 万，6月下修 13.3 万至 1.4 万）。7月失业率回升至 4.2 %，与预期一致但高于前值的  4.1 %。 8月4日周一，欧盟委员会宣布，根据与美国达成的协议，将暂停原定于8月7 日生效的两项对美反制关税，为期6个月，以维持大西洋两岸关系的稳定与可 预期性。该协议由欧盟委员会主席冯德莱恩与美国总统特朗普于7月27日达成，内容包括美方对欧盟商品加征15%关税，以及欧盟增加对美投资、采购美国军备和能源产品等。协议公布后，法国总理等欧洲政界人士强烈反对，认为该举措可能损害欧洲利益、削弱战略自主性。 8月7日周四，美国总统特朗普表示已选择经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰 （StephenMiran）担任美联储理事。特朗普通过社交媒体宣布了这一提名，米兰的任命需要得到美国参议院的批准，作为美联储理事库格勒任期到期的填补。与此同时，特朗普表示将继续寻找永久性的替代人选。 三、市场聚焦 8月1日周五，美国总统特朗普在7月非农就业报告发布数小时后突然解雇美国劳工统计局局长麦克恩塔弗，指责其发布的数据被操纵，并由副局长威亚特罗斯基代理职务，此举引发外界对美国官方统计数据独立性与公信力的质疑。此外，美联储理事库格勒宣布将于8月8日提前辞职，市场普遍认为这与特朗普加速布局美联储人事、影响未来利率政策有关。这两项人事变动被视为同时冲击美国经济数据体系与货币政策独立性，加剧全球投资者对美国政策透明度和可信度的担忧。 8月7日周四，纽约联储调查发布月度数据显示美国消费者对未来一年通胀的预期从3.0%升至3.1%，五年期预期升至2.9%，为今年2月以来最高，三年期维持在3.0%；同时，更多受访者表示愿意离职且对再就业前景略感乐观。不过，高利率和还贷压力使信贷获取难度上升，严重逾期消费债务比例升至2020年初以来最高。受访者对未来一年财务状况的信心连续第二个月回升，而通胀预期上升也为美联储内部推迟降息的观点提供了支持。 8月7日周四，美国劳工部公布数据显示，截至7月26日当周，持续申领失业 救济人数升至197.4万人，创2021年11月以来新高，高于预期的195万人，显 示失业者再就业难度加大；截至8月2日当周，首次申领人数为22.6万人，略高于预期但整体平稳，反映企业减少招聘但仍保留现有员工。近期就业增长放缓与企业对特朗普经济政策、尤其是关税的不确定性有关，部分大型企业招聘意愿减弱。 宏观经济周报-2025年8月11日 销售部 研究部 电话：(852)26833888 传真：(852)26833881 电话：(852)26833888传真：(852)26833222 重要披露工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上 中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上 暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 如有需要，可向工银国际索取进一步资料。 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852)26833888传真：(852)26833900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看 法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2025版权所有。保留一切权利。 UK ThiscommunicationissentonbehalfofICBCInternationalSecuritiesLimited,beingasubsidiaryofICBCInternationalHoldingsLimited,alimitedliabilitycompanyincorporatedinHongKong(collectivelywithothersubsidiariesofICBCInternationalHoldingsLimited,the“ICBCIGroup”).Membersoft