核心观点与关键数据
- 事件：汤臣倍健发布2025年半年度业绩公告，2025H1总营收35.32亿元（同减23%），归母净利润7.37亿元（同减17%），扣非净利润6.93亿元（同减17%）。2025Q2总营收17.41亿元（同减12%），归母净利润2.82亿元（同增71%），扣非净利润2.85亿元（同增133%）。
- 收入降幅收窄：2025H1毛利率同比-0.01pct/+2pct至68.55%/68.43%，主要系二季度产品与线上渠道结构优化；2025H1/2025Q2销售费用率分别同减5pct/11pct至34.90%/39.65%，主要系费投节奏变化叠加强化费控；管理费用率分别同增1pct/0.4pct至6.35%/6.96%，净利润分别同增3pct/9pct至21.61%/17.06%。
- 渠道改革：2025H1主品牌/健力多/lifespace国内产品/境外LSG收入分别同比-28%/-30%/-34%/+13%至18.88/4.11/1.38/5.34亿元。境内产品下滑主要受医保控费与消费萎靡影响，境外LSG受益于跨境电商高速增长。线下渠道聚焦降本增效，截至2025H1末经销商较年初净减少147家至640家，后续将通过丰富SKU、下探价格带、经销商唤醒计划等多策略驱动业务企稳。
- 盈利预测：调整2025-2027年EPS分别为0.46/0.52/0.60元，当前股价对应PE分别为27/24/21倍，维持“买入”评级。
研究结论
- 公司二季度收入降幅收窄，强化费控推动利润提升，境外LSG增长亮眼，渠道改革持续深化。
- 预计全年营收降幅进一步收窄，利润率同比提升，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、新品推广不及预期、渠道调整不及预期。
财务数据
- 2024A：主营收入6,838百万元（-27.3%），归母净利润653百万元（-62.6%）。
- 2025E：主营收入6,692百万元（-2.1%），归母净利润789百万元（20.8%）。
- 2026E：主营收入7,030百万元（5.0%），归母净利润888百万元（12.5%）。
- 2027E：主营收入7,535百万元（7.2%），归母净利润1,017百万元（14.6%）。
