聚酯：利润再度压缩空间有限

院 研究 金融 期货 弘业 聚酯：利润再度压缩空间有限 张永鸽 数据来源：Wind CCF隆众资讯弘业期货金融研究院 期货从业证号：F0282934投资咨询证号:Z0011351 院 后市研判 融 研 究 PTA：当前开工率在8成偏下，后期嘉兴石化、福海创将陆续重启。低加工费状态下工厂开工意愿不强，若继续持续，高成本的装置预计还将有减产计划。下游聚酯环节在季节性需求带动下或有好转预期，PTA加工费或有改善。 业 期 货 金 MEG：国内供应抬升偏高，进口压力或延后。当前港口库存低位支撑市场，下游聚酯环节在季节性需求带动下或有好转预期，整体来看，乙二醇供需或均小幅提升，驱动不大。煤制原料偏强带动下，下方或有一定支撑； 弘 短纤：绝对价格跟随原料波动，短纤盘面加工费处于偏低水平，短期徘徊。 瓶片：绝对价格跟随原料波动，没有更多减产背景下，瓶片加工费改善空间有限。 风险点： 原油政策装置意外变动 究院 弘 业 期 货 金 融 研 跨品种套利 方向 逻辑 PTA盘面加工费做扩机会 卖PX买PTA，比例2:3 PTA现货加工费目前在历史低位区间，后期高成本装置或有停车预期，下游聚酯也在季节性好转，刚性需求有一定支撑；而PX供需边际有走弱迹象。预计PTA加工费继续下滑空间有限，关注PTA加工费做多机会。 PX供需有走弱预期 研 究 院 当前威联石化重启，山东威联、天津石化装置海外检修中，预计分别在9月初和10月初重启，福佳大化计划在9月进行检修。但海外市场因部分装置检修，开工依然不高，在73%-74%附近。相对来说，近期PX-N和PX-MX均处于相对不错水平。8-9月国内PX供应还有提升可能，但PTA目前利润较低，企业的开工积极性下降，PX或呈现累库局面。 金 融 PTA低加工费下，开工意愿回落 弘 业 期 货 7月下旬以来，PTA现货加工费再次回落明显，目前在200元/吨附近的低位徘徊。上游的成本挤压叠加PTA的供需压力增加，PTA现货加工费持续在低位。近期三房巷新装置陆续投产，山东威联8.11重启，福海创计划9月初重启；嘉兴石化8月1日起检修12天，台化120万吨重启后150万吨开始检修，因效益不佳，英力士235万吨降负至8成，8月中旬来看PTA的供应依旧不低，高成本装置承压严重。 需求或有季节性好转 当前江浙织机开工率依然在59%的偏低水平，坯布新订单氛围依旧较弱，出货速度缓慢。聚酯工厂开工率在88.8%附近。长丝工厂效益不佳，尤其是前纺POY、FDY均处于亏损局面；短纤工厂加工费在1000元/吨附近徘徊；瓶片因7月检修装置增加，加工费修复至400元/吨偏上空间。截止到8月8日当周长丝POY、FDY、DTY库存分别为19.7、25.7、30天。周末部分工厂称将根据需要进一步加大减产力度，长丝产销短暂放量。8月中下旬终端预计将季节性好转，内外销需求或有一定改善，聚酯负荷预计或稳中走强。 国内供应充裕，短期进口不高 融 研 究 院 当前国内乙二醇平均开工在68.4%。扬子石化、中石化武汉、吉林石油、辽阳石油等老旧装置已转产EO。浙石化1#计划8月中旬重启，后期一体化负荷或小幅抬升。煤制装置方面，山西沃能30万吨预计8月下旬重启，8月中旬内蒙古建元将检修，煤制乙二醇负荷当前在75%高位，短期或将维持高位。海外市场，沙特Sharq3的55万吨装置再次停车，新加坡shell的90万吨装置已按计划停车，预计检修45天。另外美国乐天70万吨和马来西亚石油75万吨还在停车中，8月进口预期不高。当前港口库存在47.7万吨，显性库存不高，对市场有一定支撑。 货 金 成本小幅分化 弘 业 期 7月煤炭产区多受到暴雨天气影响，煤炭供应阶段性收缩，运输也有一定程度的受阻，而需求端处于夏季用电高峰中，煤炭价格总体偏强，对乙二醇有一定的支撑。当前国内煤制乙二醇企业利润仍较好，企业开工意愿较强。此外，非煤制乙二醇现金流表现良好，其中乙烯法现金流小幅回调，目前在-74美元/吨；石脑油制MEG现金流环比上周有所改善，目前至-90美元/吨。 需求或有季节性好转 当前江浙织机开工率依然在59%的偏低水平，坯布新订单氛围依旧较弱，出货速度缓慢。聚酯工厂开工率在88.8%附近。长丝工厂效益不佳，尤其是前纺POY、FDY均处于亏损局面；短纤工厂加工费在1000元/吨附近徘徊；瓶片因7月检修装置增加，加工费修复至400元/吨偏上空间。截止到8月8日当周长丝POY、FDY、DTY库存分别为19.7、25.7、30天。周末部分工厂称将根据需要进一步加大减产力度，长丝产销短暂放量。8月中下旬终端预计将季节性好转，内外销需求或有一定改善，聚酯负荷预计或稳中走强。 原料端利润较低，绝对价格驱动不强 研 究 院 PTA新产能投产，近期利润较低，虽然有部分装置减产、检修，但供应压力依然明显，后期观察低加工费下的装置是否有进一步收窄；乙二醇港口库存不高，海外进口短期或收窄，但国内供应处于较高水平。 金 融 短纤或有季节性好转预期 弘 业 期 货 目前短纤开工率维持在90.6%附近。8.8日当周短纤工厂权益库存为7.8天，物理库存15.1天，较上期小幅回落。现货加工费在1000元/吨附近徘徊。下游来看，个别地区订单略有改善，刚需补货，纯涤纱工厂的平均开工率维持在71%，纱厂成品库存小幅下降至22.2天，原料库存7.8天。短纤产销适度好转。后期终端或有季节性改善，短纤市场或有提振。 瓶片加工费进一步改善空间不大 1-6月软饮料累计产量为9309万吨，同比增长2.9%。6月下旬以来，先后有华润三地江阴、常州和珠海均减产20%，海南逸盛125万吨检修，重庆万凯60万吨检修，累计涉及产能251万吨。随着供应端的收窄，瓶片现货加工费逐步改善，近期在400元/吨附近。目前是终端消费旺季，下游软饮料行业开工预计稳定在85-95%区间，油厂开工或小幅下滑至62%左右。瓶片加工费若继续改善，检修产量或有回归预期。 美元/吨 600.000 500.000 400.000 300.000 200.000 100.000 0.000 PX-石脑油价差 美元/吨 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港 期货结算价(连续):布伦特原油（右） 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 研 800.00 融 600.00 金 400.00 200.00 0.00 原油-石脑油-PX 美元/桶 140.00 院 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 2025-02 2025-04 2025-06 期 货 究 2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月2025年1月 弘 业 95.00 90.00 85.00 80.00 2022-2025年PX开工率 美元/吨 200.00 150.00 100.00 石脑油裂解价差 75.0050.00 70.00 65.00 0.00 60.00 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2022202320242025 -50.00 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 2025-07 -100.00 重要数据（8.8）：PX-N价差261美元/吨PTA加工费192元/吨 元/吨 800 600 400 200 0 1/4 2/4 3/4 -200 PTA基差季节性 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4 业 期 货 金 融 研 究 院 202320242025 元/吨 800.00 弘 600.00 400.00 200.00 2022/12 0.00 PTA现货加工费 元/吨 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 PTA加工费 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 2024/8 2024/10 2024/12 2025/2 2025/4 2025/6 1/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 10/3 11/3 12/3 -200.00 -400.00 202320242025 % 0 2022 2023 2024 2025 95 5 90 0 85 5 8075 0 70 5 65 0 60 5 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/1 11/112/1 9 重要数据（8.8日当周）：8 8  7 PTA开工为76.2% 7 6 聚酯开工为88.8%6 5 期 货 江浙织机开工率为59% PTA行业开工率 2022 2023 2024 2025 研 究 院 100 聚酯工厂开工率 弘 业 金 1%10 100 90 80 70 聚酯各产品开工负荷 直纺长丝负荷 直纺短纤负荷 聚酯瓶片负荷 100 80 60 江浙织机开工率 1月7日 1月21日 2月5日 2月19日 3月5日 3月19日 4月2日 4月16日 4月30日 5月14日 5月28日 6月11日 6月25日 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 9月17日 9月30日 10月15日 10月29日 11月12日 11月26日 12月10日 12月24日 融 60 40 50 20 40 0 30 1/42/43 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 /44/45/46/47/48/49/410/411/412/4202320242025 130.00 110.00 90.00 70.00 50.00 1/4 2/8 3/8 4/8 5/8 6/8 7/8 8/8 9/8 10/8 30.00 MEG港口库存天数 30 25 20 15 1/8 10 聚酯工厂的MEG原料库存 万吨MEG工厂库存 45 院 35 究 25 15 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4 研 5 2022202320242025 金 2022202320242025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 11/8 12/8 融 2022202320242025 业 重要数据： 弘 8月7日江浙乙二醇港口库存为47.7万吨 7月末MEG工厂库存为34万吨 8月上聚酯工厂的MEG原料库存为13.8天 期 货 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 美元/吨 石脑油制MEG生产现金流 石脑油制MEG生产利润（右） 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 现货价(中间价):石脑油:CFR日本现货价(中间价):乙二醇(MEG):CFR中国主港 200 100 0 -100 -200 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… 202… -300 吨 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 乙二醇月度进口量 2022202320242025 010203