推进国际化战略，中报海外持续高增长

业绩简述 2025年8月11日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实 现收入15.65亿元，同比+17%；归母净利润3.63亿元，同比+17%； 扣非归母净利润3.64亿元，同比+19%。 从单Q2情况来看，公司实现收入8.66亿元，同比+21%；归母净利润2.02亿元，同比+21%；扣非归母净利润2.03亿元，同比+23%。 经营分析 扎实推进国际化，海外业绩亮眼。公司在全球化布局方面优势突 出，海外发达国家产品及渠道能力逐步彰显。上半年公司海外业务实现收入8.98亿元，同比+44%。其中美洲区域收入3.41亿元， 同比+22%;欧洲、中东及非洲区域收入4.16亿元，同比+89%。海外营收占比已提升至总收入的58%。国内市场实现收入6.56亿元，主要受到止血夹等部分耗材产品集采降价等因素影响，预计未来国内增速有望逐步恢复。 人民币(元)成交金额(百万元) 坚持创新驱动，研发成果不断涌现。上半年公司研发投入8828万 元，占收入比例5.64%。三臂夹等一系列创新产品获得市场准入。各类创新产品及国内外医工转化创新项目，如新一代胆道镜、支气管镜和热穿刺支架等进展顺利，已进入注册提交阶段。5月公司创新研究机构正式成立，致力于通过术式创新引领器械设计创新，识别重大临床需求和探索前沿技术。 海外生产及并购战略稳步推进，泰国工厂有望年底投产。公司于 公司基本情况（人民币） 2月份完成对西班牙公司CreoMedicalS.L.U.51%股权的收购，为公司深入拓展欧洲市场迈出重要一步，目前并购整合进展顺利，产品切换正有序推进。公司泰国制造中心建设与运营筹备有序推进，年底前将正式投产，有利于建立安全的全球供应链。 盈利预测、估值与评级 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.75、8.25、10.12亿元，同比+22%、+22%、+23%，现价对应PE为26、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 95.00 87.00 79.00 71.00 63.00 55.00 240812 成交金额南微医学沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,411 2,755 3,291 3,956 4,752 营业收入增长率 21.78% 14.26% 19.43% 20.23% 20.12% 归母净利润(百万元) 486 553 675 825 1,012 归母净利润增长率 46.99% 13.85% 21.99% 22.26% 22.66% 摊薄每股收益(元) 2.587 2.945 3.593 4.392 5.387 每股经营性现金流净额 2.90 3.26 6.07 4.95 6.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.45% 14.46% 16.00% 17.53% 18.94% P/E 37.42 22.95 25.72 21.03 17.15 P/B 5.03 3.32 4.11 3.69 3.25 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 1,980 2,411 2,755 3,291 3,956 4,752 货币资金 1,875 1,209 1,887 2,327 2,660 3,165 增长率 21.8% 14.3% 19.4% 20.2% 20.1% 应收款项 293 422 448 477 563 662 主营业务成本 -773 -856 -891 -1,118 -1,325 -1,568 存货 567 522 537 600 697 808 %销售收入 39.1% 35.5% 32.3% 34.0% 33.5% 33.0% 其他流动资产 247 1,138 450 45 53 63 毛利 1,207 1,555 1,864 2,173 2,632 3,185 流动资产 2,983 3,291 3,321 3,449 3,973 4,698 %销售收入 60.9% 64.5% 67.7% 66.0% 66.5% 67.0% %总资产 76.6% 74.9% 69.5% 66.6% 68.2% 70.6% 营业税金及附加 -16 -24 -33 -39 -47 -57 长期投资 53 73 95 115 145 195 %销售收入 0.8% 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 560 659 948 1,190 1,277 1,325 销售费用 -433 -573 -646 -773 -930 -1,117 %总资产 14.4% 15.0% 19.8% 23.0% 21.9% 19.9% %销售收入 21.9% 23.7% 23.5% 23.5% 23.5% 23.5% 无形资产 265 297 289 298 306 312 管理费用 -309 -329 -369 -428 -506 -594 非流动资产 911 1,102 1,459 1,728 1,851 1,954 %销售收入 15.6% 13.6% 13.4% 13.0% 12.8% 12.5% %总资产 23.4% 25.1% 30.5% 33.4% 31.8% 29.4% 研发费用 -165 -151 -174 -197 -237 -285 资产总计 3,894 4,393 4,780 5,177 5,824 6,651 %销售收入 8.3% 6.3% 6.3% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 6 11 14 14 14 14 息税前利润（EBIT） 283 479 641 735 911 1,132 应付款项 380 352 564 570 676 801 %销售收入 14.3% 19.9% 23.3% 22.3% 23.0% 23.8% 其他流动负债 171 286 228 266 318 381 财务费用 61 78 50 42 51 60 流动负债 558 650 806 850 1,009 1,196 %销售收入 -3.1% -3.2% -1.8% -1.3% -1.3% -1.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -23 -36 -62 -22 -30 -41 其他长期负债 61 73 74 30 25 21 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 620 723 880 880 1,034 1,217 投资收益 43 28 21 20 20 20 普通股股东权益 3,225 3,612 3,826 4,219 4,706 5,342 %税前利润 11.7% 4.9% 3.1% 2.5% 2.1% 1.7% 其中：股本 188 188 188 188 188 188 营业利润 364 555 659 785 961 1,180 未分配利润 1,009 1,392 1,664 2,057 2,544 3,181 营业利润率 18.4% 23.0% 23.9% 23.9% 24.3% 24.8% 少数股东权益 49 58 73 78 84 92 营业外收支 4 10 0 5 5 5 负债股东权益合计 3,894 4,393 4,780 5,177 5,824 6,651 税前利润 368 565 660 790 966 1,185 利润率 18.6% 23.4% 23.9% 24.0% 24.4% 24.9% 比率分析 所得税 -35 -70 -92 -111 -135 -166 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 9.5% 12.4% 13.9% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 333 495 568 680 831 1,020 每股收益 1.766 2.587 2.945 3.593 4.392 5.387 少数股东损益 2 9 15 5 6 8 每股净资产 17.223 19.228 20.368 22.461 25.053 28.440 归属于母公司的净利润 331 486 553 675 825 1,012 每股经营现金净流 1.336 2.904 3.263 6.071 4.952 6.059 净利率16.7%20.2% 20.1% 20.5% 20.9% 21.3% 每股股利 0.750 0.550 1.000 1.500 1.800 2.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 10.25% 13.45% 14.46% 16.00% 17.53% 18.94% 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 8.49% 11.06% 11.57% 13.03% 14.17% 15.22% 净利润 333 495 568 680 831 1,020 投入资本收益率 7.81% 11.40% 14.10% 14.65% 16.30% 17.86% 少数股东损益 2 9 15 5 6 8 增长率 非现金支出 101 118 164 150 185 216 主营业务收入增长率 1.72% 21.78% 14.26% 19.43% 20.23% 20.12% 非经营收益 -92 -114 -55 -24 -24 -24 EBIT增长率 -18.13% 69.21% 33.81% 14.57% 23.95% 24.24% 营运资金变动 -91 46 -64 334 -62 -74 净利润增长率 1.80% 46.99% 13.85% 21.99% 22.26% 22.66% 经营活动现金净流 250 546 613 1,140 930 1,138 总资产增长率 7.22% 12.81% 8.81% 8.32% 12.49% 14.21% 资本开支 -211 -253 -263 -373 -243 -223 资产管理能力 投资 832 -955 629 -20 -30 -50 应收账款周转天数 58.7 52.4 55.9 52.0 52.0 52.0 其他 48 71 46 20 20 20 存货周转天数 227.0 232.1 216.7 200.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 669 -1,137 412 -373 -253 -253 应付账款周转天数 169.2 127.4 148.6 160.0 160.0 160.0 股权募资 36 2 0 0 0 0 固定资产周转天数 52.2 44.6 122.7 124.1 109.4 94.7 债权募资 0 0 0 -37 0 0 偿债能力 其他 -110 -117 -357 -283 -339 -376 净负债/股东权益 -57.40% -32.65% -48.02% -53.81% -55.23% -57.98% 筹资活动现金净流 -74 -114 -357 -320 -339 -376 EBIT利息保障倍数 -4.7 -6.2 -12.9 -17.4 -18.0 -19.0 现金净流量 908 -666 661 447 338 509 资产负债率 15.91% 16.45% 18.42% 17.00% 17.75% 18.30% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 2 5 9 29 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 1 2 3 4 0 算得出最终评分，作为