事件与业绩概述
2025年上半年，公司实现营业收入909.01亿元，同比-6.35%；归母净利润61.23亿元，同比-25.10%。销售费用7.79亿元，同比+6.32%；管理费用11.78亿元，同比-17.11%；财务费用5.98亿元，同比-46.09%；研发费用22.91亿元，同比+10.10%；资产减值损失-3.11亿元，同比-5079.02%。
各板块经营情况
- 聚氨酯业务板块：销售收入368.88亿元，毛利率25.68%。纯MDI产品下游需求偏弱，市场均价18800元/吨；聚合MDI产品冰冷、建筑行业需求不振，外销受关税政策影响，出口订单下滑，市场均价16700元/吨；TDI产品汽车行业保持增长，家居需求一般，市场均价12400元/吨；软泡聚醚产品市场均价7800元/吨。
- 石化业务板块：销售收入349.34亿元，毛利率-0.37%。石化产品价格涨跌互现，盈利水平维持稳定。
- 精细化学品及新材料业务板块：收入156.28亿元，毛利率9.55%。
盈利预测与估值
预计2025-2027年归母净利润分别为139.70、146.36和158.04亿元，对应EPS分别为4.45、4.66和5.03元/股。当前市值对应的PE分别为13.81X、13.18X和12.21X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料剧烈波动风险、需求不足影响销量和产品价格、新项目投放不达预期。
公司基本情况（2022-2027E）
- 营业收入：2023年175.36亿元，2024年182.069亿元，2025E年204.958亿元，2026E年215.961亿元，2027E年225.504亿元。
- 归母净利润：2023年16.816亿元，2024年13.033亿元，2025E年13.970亿元，2026E年14.636亿元，2027E年15.804亿元。
- 摊薄每股收益：2023年5.356元，2024年4.151元，2025E年4.449元，2026E年4.662元，2027E年5.034元。
- P/E：2023年14.34X，2024年17.19X，2025E年13.81X，2026E年13.18X，2027E年12.21X。
- P/B：2023年2.72，2024年2.37，2025E年1.85，2026E年1.68，2027E年1.52。
公司点评
市场平均投资建议评分为1.00（买入）。历史推荐均为“买入”评级，目标价未给出。
