宏观经济点评：见微知著：谁是市场的增量资金？

7月A股市场呈现自下而上的牛市氛围，主要受流动性宽松与政策预期共振驱动，情绪改善源于外部环境积极变化。市场资金来源可分为四类：国家队、机构、散户、外资。

• 国家队：托市力度减弱，宽基ETF持续净流出，在当前市场热度下入场必要性降低。
• 机构：公募基金仓位降至71.4%的多年低位，主动加仓乏力；险资成为重要长线力量，一季度权益配置规模达3604亿，同比增92%，政策引导下增配趋势将持续。
• 散户：是核心驱动力，7月新增开户196万户，小单资金净流入环比大增39%，杠杆资金显著活跃（两融余额破2万亿，融资占比升至10.4%），集中涌入医药、电子等热点板块。同时，固收理财、货基及黄金ETF份额缩减，印证资金从避险资产转向股市。
• 外资：呈现自发回暖迹象，北向资金日均成交额环比增长36.3%，成交占比同步提升。海外中国主题ETF近一月净流入1.99亿美元，达去年全年的47%，头部中概股ETF单月吸金创阶段性新高。

研究结论：本轮行情由散户情绪升温与外资回流主导，险资提供长期支撑。后续持续性取决于居民理财迁移进度及弱美元背景下的全球流动性环境。

风险提示：1）公开数据存在滞后性；2）国内外局势与资本市场政策出现超预期变化。