有色金属行业周报：预期美联储年内3次降息，看好黄金股

2025年08月11日 预期美联储年内3次降息，看好黄金股 —有色金属行业周报 推荐(维持)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn ▌贵金属：中国央行持续购金，黄金价格仍然看好 价格方面，周内伦敦黄金价格为3394.15美元/盎司，环比8月 1日+47.30美元/盎司，涨幅为1.41%。周内伦敦白银价格为 38.29美元/盎司，环比8月1日+1.80美元/盎司，涨幅为 行业研究 证券研究报告 行业相对表现 市场表现 (%)有色金属沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 4.93%。 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 11.5 21.4 44.5 沪深300 2.4 6.7 23.2 数据方面，美国6月耐用品订单环比终值-9.4%，预期-9.3%，前值-9.3%。美国6月工厂订单环比-4.8%，预期-5%，前值8.2%。美国7月ISM非制造业指数50.1，预期51.5，前值 50.8。 本周重磅信息不多，美联储官员再现鸽派发言。美联储理事米歇尔·鲍曼发表讲话，支持今年降息三次并敦促央行在9月会议上启动降息。鲍曼表示，近期疲软的劳动力市场数据强化了她支持多次降息的观点。她认为9月降息“将有助于避免劳动力市场状况进一步不必要的恶化。对于通胀，她重申，关税推动的价格上涨不太可能以持续方式推高通胀，并表示，随着对关税不会对通胀造成持续冲击的信心增强，价格稳定面临的上行风险已经减弱。 1、《有色金属行业周报：非农数据大幅低于预期，贵金属上行动力再次增强》2025-08-03 2、《有色金属行业周报：黄金仍未突破震荡区间，伦银进一步上涨》2025-07-28 3、《有色金属行业周报：仍然看好金银比向下修复，白银价格潜力大》2025-07-21 CMEFedwatch工具显示美联储年内降息次数保持为3次，分别出现在9月、10月和12月，各为25BP。其中9月降息预期为88.9%。 总结而言，本周重磅数据较少，中国央行公布购金数据，连续 9个月购金，7月购金1.86吨。市场预期美联储年内降息次数 为3次，贵金属价格仍有上涨空间。 ▌铜、铝：消费淡季背景下，铜铝价格震荡为主 国内宏观：中国7月标普全球中国PMI（原财新PMI），今值52.6，前值50.6。中国7月进口同比(按美元计)，今值4.1%，前值1.1%。中国7月出口同比(按美元计)，今值7.2%，前值5.8%。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价9700美元/吨，环比8月1日+108美元/吨，涨幅为+1.13%。SHFE铜收盘价78460元/吨，环比8月1日+70元/吨，涨幅为+0.09%。库存方面，LME库存为155850吨（环比8月1日+14100吨，同比-138575吨）； COMEX库存为264140吨（环比8月1日+4459吨，同比+241597 吨）；SHFE库存为81933吨（环比8月1日+9390吨）。2025 年8月7日，SMM统计国内电解铜社会库存13.2万吨，环比7 月31日+1.27万吨，同比-21.64万吨。 冶炼方面：中国铜精矿TC现货本周价格为-37.98美元/干吨，环比+4.01美元/干吨。 下游方面，国内本周精铜制杆开工率为68.86%，环比-2.87pct；再生铜制杆开工率为21.47%，环比-8.49pct。电线电缆开工率为69.89%，环比+2.55pct。 总结而言，短期矿端扰动不断，但是下游铜材开工率回落，消费未有明显提振的情况下，铜价预计维持当前位置震荡。 铝：价格方面，国内电解铝价格为20630元/吨，环比8月1日 +140吨。库存方面，本周LME铝库存为470575吨（环比8月1 日+7775吨，同比-440375吨）；国内上期所库存为113614吨 （环比8月1日-3913吨，同比-165013吨）。2025年8月7 日，SMM统计国内电解铝锭社会库存56.4万吨，环比7月31 日+2万吨，同比-26.6万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为3930元/吨，环比 8月1日+125元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3857元/ 吨，环比8月1日+125元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为49.5%，环比-0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为61.8%，环比持平。 综合而言，供应方面变化不大，电解铝运行产量稳中小增。需求方面目前在淡季影响下，终端到加工材的消费依旧趋弱。家电、光伏前期支撑强劲的行业增速放缓，部分铝终端出口订单也出现下滑，建筑行业仍处于超季节性下滑的现象。需求偏弱，但是供应刚性情况下，预计铝价持稳震荡。 ▌锡：供需两弱格局延续，价格未能摆脱震荡区间 价格方面，国内精炼锡价格为268310元/吨，环比8月1日 +4240元/吨，涨幅为1.61%。库存方面，本周国内上期所库存 为7805吨，环比8月1日+134吨；LME库存为1710吨，环比 8月1日-240吨。 供需两弱，价格未能摆脱震荡区间。供应方面，云南受矿端刚性约束和江西受废料循环阻滞共同导致两地开工率长期低于历史水平。若原料供应无实质改善，两地开工率或进一步下探。现货市场成交维持刚需主导、观望浓厚的特征，下游焊料企业采购谨慎。 ▌锑：需求偏弱，锑价仍然下跌 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为182500元 /吨，环比8月1日-2000元，跌幅1.08%。 供需两弱，价格仍然下跌。本周锑锭市场同样以挺价为主，有库存者挺价意愿强烈，低价现货难买，市场整体流通量有限，下游补货以刚需为主。下游需求订单有限，基本以刚需散单成 交为主。下游终端需求已经处于底部，光伏玻璃减产预期已经实现，需求疲软致使各厂家纷纷下调价格，成交价格相对集中，整体低价货难买。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期； 3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。 公司代码 名称 2025-08-08 EPS PE 投资评级 重点关注公司及盈利预测 股价 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 000975.SZ山金国际 18.92 0.78 1.12 1.34 19.64 16.89 14.12 买入 600489.SH中金黄金 15.03 0.70 0.99 1.10 17.22 15.18 13.66 买入 600547.SH山东黄金 32.88 0.57 1.24 1.37 34.30 26.52 24.00 买入 600988.SH赤峰黄金 25.90 1.07 1.52 1.72 14.72 17.04 15.06 买入 601899.SH紫金矿业 20.54 1.21 1.56 1.78 12.54 13.17 11.54 买入 000630.SZ铜陵有色 4.03 0.22 0.27 0.36 14.71 14.93 11.19 未评级 601168.SH西部矿业 17.59 1.23 1.61 1.73 13.06 10.93 10.17 买入 603979.SH金诚信 49.16 2.57 3.60 4.30 14.30 13.66 11.43 买入 603993.SH洛阳钼业 9.76 0.63 0.69 0.74 10.61 14.14 13.19 买入 000408.SZ藏格矿业 50.58 1.64 2.43 3.13 16.99 20.81 16.16 买入 1208.HK五矿资源 4.14 0.10 0.44 0.48 38.80 9.41 8.63 买入 000807.SZ云铝股份 16.87 1.27 1.94 1.99 10.64 8.70 8.48 买入 601600.SH中国铝业 7.54 0.72 0.66 0.68 10.17 11.42 11.09 买入 000933.SZ神火股份 18.45 1.93 2.19 2.22 8.83 8.42 8.31 买入 002532.SZ天山铝业 9.68 0.96 0.98 1.04 8.22 9.88 9.31 买入 002155.SZ湖南黄金 19.05 0.70 1.83 1.90 22.34 10.41 10.03 买入 000960.SZ锡业股份 18.50 0.85 1.42 1.66 15.99 13.03 11.14 买入 600301.SH华锡有色 22.83 1.04 1.44 1.61 16.36 15.85 14.18 买入 000426.SZ兴业银锡 19.18 0.84 1.22 1.36 12.91 15.72 14.10 买入 002738.SZ中矿资源 39.41 1.05 1.75 3.13 33.84 22.52 12.59 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期，港股盈利预测货币单位为港元，假设美元兑港币汇率=1:7.8） 正文目录 1、一周行情回顾7 1.1、板块回顾7 1.2、个股回顾8 2、宏观及行业新闻8 3、贵金属市场重点数据9 4、工业金属数据11 5、行业评级及投资策略15 6、重点推荐个股16 7、风险提示16 图表目录 图表1：申万一级行业周涨跌幅7 图表2：申万有色子板块周涨跌幅7 图表3：周度涨幅前十个股8 图表4：周度跌幅前十个股8 图表7：黄金及白银价格10 图表8：黄金价格与SPDR持仓比较10 图表9：白银价格和SLV持仓比较10 图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较10 图表11：金价与非商业净多头10 图表12：银价与非商业净多头10 图表13：LME及SHFE铜期货价格12 图表14：LME铜库存（吨）12 图表15：COMEX铜库存（吨）12 图表16：SHFE铜库存（吨）12 图表17：国内铜社会库存（万吨）12 图表18：国内铜精矿现货TC价格（美元/干吨）12 图表19：国内精铜制杆开工率（%）13 图表20：国内铜管开工率（%）13 图表21：国内电解铝价格（元/吨）13 图表22：LME铝总库存（吨）13 图表23：SHFE铝总库存（吨）13 图表24：国内铝社会库存（吨）13 图表25：铝型材龙头开工率（%）14 图表26：铝线缆龙头开工率（%）14 图表27：云南地区吨铝冶炼利润14 图表28：新疆地区吨铝冶炼利润14 图表29：国内精炼锡价格（元/吨）14 图表30：SHFE+LME锡总库存（吨）14 图表31：锑锭价格（元/吨）15 图表32：工业级碳酸锂价格（元/吨）15 图表33：碳酸锂全行业库存（吨）15 图表34：重点关注公司及盈利预测16 1、一周行情回顾 1.1、板块回顾 周度（2025.08.04-2025.08.08）有色金属（申万）行业板块周涨