持续关注美联储降息效应，两融增长态势有望延续-非银周观点

非银行金融 证券研究报告|行业周报 2025年08月11日 持续关注美联储降息效应，两融增长态势有望延续-非银周观点 近期市场交易定价反应了公募考核新规基准回补效应、去产能、高层会议经济定调及美国关税等政策效应，市场下半周有所缩量，两融波动新高，银行、保险板块高位波动，券商、多元金融板块有所调整。我们判断，宏大叙事、 海外经济数据及关税政策或是关键因素，券商为代表的非银金融或呈现震荡 强于大市（维持评级） 行业走势 走势。并购线建议重点关注以信达证券、首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河等为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐关注综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注布局金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺、九方智投等；互金平台建议关注东方财富、指南针等；持续关注稳定币效应。 受去产能等政策影响，十年期国债收益率在1.68%附近波动，受公募新规、 64% 54% 44% 34% 25% 15% 5% -5% 非银行金融沪深300 红利风格等影响，保险板块震荡调整。多家头部保险公司迅速响应预定利率下调，发布产品预定利率调整公告。中国人寿、平安人寿、太保寿险等险企 明确表示，将于8月31日前完成产品切换。截至8月8日，年内险资共计完成22次举牌，已远超去年全年水准，涉及多家A股与H股上市公司。我们继续谨慎乐观看好保险板块的配置价值。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 2024-082024-122025-042025-08 作者 相关研究 1、《关注美国降息预期效应，两融规模或波动迈向新高-非银周观点》2025-08-05 2、《两融规模增长趋势有望延续，券商、金融IT 涨势或延续-非银周观点》2025-07-28 3、《两融规模有望破前高，券商、金融IT波动前行-非银周观点》2025-07-21 内容目录 1.主要观点3 1.1下周观点3 1.2重点投资组合4 1.2.1保险板块4 1.2.2券商板块4 2.风险提示4 图表目录 1.主要观点 1.1下周观点 2025年8月4日-2025年8月8日，沪深300指数4104.97点（1.23%），保险指数（申 万）1304.49点（0.25%），券商指数6869.85点（0.8%），多元金融指数1302.79点 （0.11%）。 国际方面，当地时间8月8日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称， 将与俄罗斯总统普京于8月15日在阿拉斯加州举行会晤，更多细节将随后公布。财联 社8月10日讯，美联储监管副主席米歇尔·鲍曼（MichelleBowman）在最新的讲话中 释放两条关键信息：她支持今年进行三次降息，并将在10月9日主持一次社区银行会议。国内方面，央行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》（下称 《意见》）。《意见》以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持把金融服务 实体经济作为根本宗旨和防范化解金融风险的根本举措，聚焦新型工业化重大战略任务，以需求牵引深化金融供给侧结构性改革，强化产业政策和金融政策协同，为推进新型工业化、加快发展新质生产力提供高质量金融服务，坚持分类施策、有扶有控，推动产业加快迈向中高端，防止“内卷式”竞争。到2027年，支持制造业高端化智能化绿色化发展的金融体系基本成熟，服务适配性有效增强。7月份，扩内需政策效应持续显现，居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大。受季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，国内市场竞争秩序持续优化，环比降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与上月相同。 财联社8月8日电，针对包容性增强会否造成IPO大规模扩容的担忧，证监会将继续严把发行上市入口关，做好逆周期调节，不会出现大规模扩容的情况。当前，全球主要市场都在主动适应科技发展趋势，加大制度机制创新，在持续吸纳优质企业、改进监管服务同时也反过来促进了二级市场的活跃和走强。人民财讯8月8日电，下一阶段证监会仍将稳步推进资本市场高水平制度型开放，以开放促改革、促发展，系统研究完善资本市场对外开放总体布局、实施路径，稳妥有序抓好自主开放重点举措落实落地，推动在岸与离岸市场协同发展，持续深化市场、产品和机构的全方位开放，持续拓展资本市场跨境合作新空间，更大力度吸引国际资本。证监会表示将坚定不移把全面深化资本市场改革推向前进，更大力度培育壮大长期资本、耐心资本，加快构建支持“长钱长投”的政策体系，扎实推进中长期资金入市和公募基金改革；以深化科创板、创业板改革为抓手，以发展多元股权融资为重点，健全覆盖各类企业发展全生命周期需求的股债期产品和服务体系，更好服务新质生产力发展；不断完善上市公司全链条的监管制度安排，抓好并购重组改革落地，加大上市公司分红、回购激励约束，强化资本市场财务造假综合惩防，推动上市公司在高质量发展中更好回报投资者。人民币汇率作为影响市场的重要变量，受关税谈判波动影响，汇率持续波动回升到7.18附近，未来需密切关注汇率走势。 近期市场交易定价反应了公募考核新规基准回补效应、去产能、高层会议经济定调及美国关税等政策效应，市场下半周有所缩量，两融波动新高，银行、保险板块高位波动，券商、多元金融板块有所调整。我们判断，宏大叙事、海外经济数据及关税政策或是关键因素，券商 为代表的非银金融或呈现震荡走势。交易节奏而言，市场可能要重点聚焦关注内部问题及美国经济可能衰退引发降息效应，短期市场或定价政策增量有限的局面及美国降息预期，中期具体或要看包括4中全会等重磅会议。并购线建议重点关注以信达证券、首创证券、中国银河等为代表个股；中报业绩突出的国联民生、华西证券等；具有估值扩张空间的 公司，推荐关注综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展的华泰证券、中金公司等；同时从赔率弹性角度，建议逢低关注布局金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺、九方智投（中报股东净利润中枢8.5亿元，历史高位区间，子公司方德证券在港展业）等；互金平台建议关注东方财富、指南针等；持续关注港股稳定币联动效应，胜利证券发布2025H1盈利预告，转亏为盈的主要原因是虚拟资产相关业务收益大幅增长，较去年同期增加约2,000%，建议关注包括大智慧（“财汇金融资讯”数据产品在上海数据交易所挂牌，旗下公司在港从事金融信息服务）、国金证券、国泰海通、天风证券等；港股金融方面建议受益港股高景气的国泰海通、国联民生、中金等。 受去产能等政策影响，十年期国债收益率在1.68%附近波动，受公募新规、红利风格等影响，保险板块震荡调整。多家头部保险公司迅速响应，发布产品预定利率调整公告。中国人寿、平安人寿、太保寿险等险企明确表示，将于8月31日前完成产品切换。调整后的预定利率标准为：普通型保险产品预定利率最高值降至2.0%，分红型保险产品预定利率最高值调整为1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值设定为1.0%，超出上述利率水平的保险产品将全面停售。据中国保险行业协会披露信息显示，7月以来，先后又有多家险企接连出手，加码H股投资。截至8月8日，年内险资共计完成22次举牌，已远超去年全年水准，涉及多家A股与H股上市公司。我们继续谨慎乐观看好保险板块的配置价值。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，受公募新规考核等影响，当前保险板块估值仍处于较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安（集团整体经营稳健，寿险及健康险业务经营稳健发展）、中国太保、新华保险（价值高速增长，投资表现突出），建议关注中国财险、中国人寿。 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富，相关公司：浙商证券、国金证券。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、信达证券、首创证券、国联民生、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）关注港股稳定币联动效应，包括国泰海通、国金证券、天风证券等。 4）平台型公司，推荐关注同花顺、九方智投，建议关注财富趋势，指南针。 2.风险提示 中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 强于大市 预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 增持 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 中性 预期未来6个月内行业整体表现与市场同步 持有 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 弱于大市 预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 卖出 预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上行业指中信一级行业，市场指沪深300指数 长城证券产业金融研究院 深圳北京 地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033 传真：86-755-83516207 上海 地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com 地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27