美国对等关税正式生效，国内进出口增速双双加快

201231 2025-08-11 F3014717Z0013223 PARTONE 01主要观点 影响因素 主要逻辑 回顾 本周国内大宗商品震荡回升，其中，工业品走势分化，农产品多数反弹。主要原因一是美国非农数据低于预期，降息预期再度升温，美元指数走弱带动市场风险偏好回升；二是，国内反内卷政策预期仍存，市场情绪反复摇摆；三是，美国对等关税正式生效，美国因俄乌问题威胁征收二级关税进一步扰动全球供应链。 海外 1）美国“对等关税”正式生效，中美单独实施90天缓冲期，非美发达经济体或将面临更大的出口冲击，同时新关税形势对我国出口影响路径也较为复杂，出口不确定性仍存，全球产业链重塑加速启动。后续232行业关税可关注半导体、药品、关键矿物。2）美国7月ISM服务业指数仅为50.1，不仅低于市场预期的51.5，也低于前值的50.8。该指数相较于6月下降0.7，连续第二个月处于扩张区间。5月该指数显示出近一年来的首次收缩，本次ISM服务业PMI已接近5月的低点，也接近2024年6月以来的最低水平。3）当地时间周三，三位美联储官员密集发声，释放出降息信号。美联储理事库克表示非农数据不容乐观，或是经济转折点来临；旧金山联储主席戴利和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利也就利率调整发声，表示降息时机已临近。此外库格勒的提前离任为特朗普通过任命理事推动降息，或将直接提升其对利率政策的影响力，叠加近期美联储官员的言论，市场对美联储9月降息的预期增强。4）OPEC+宣布，决定自9月起日均增产54.8万桶。预计此次增产后，OPEC+将持续观望市场状况，包括美洲石油产量的增长态势和全球市场份额波动。在四季度原油供应过剩，叠加美国贸易政策不确定性影响下，原油市场或将维持震荡偏弱格局。 国内 1）7月按美元计出口同比增速从6月的5.9%反弹至7.2%（彭博一致预期：5.6%）；进口同比增速从6月的1.1%回升至4.1%（彭博一致预期：-1.0%），触及年内新高，并带动7月贸易顺差小幅收窄至982亿美元。展望未来，尽管出口增长超预期且中美贸易局势缓和，但下半年出口端仍然面临放缓压力。首先，今年美国对华关税仍维持在较高水平；其次，“抢出口”将出现较为明显的回落效应；第三，经第三国转运的对美转口贸易将面临40%惩罚性关税的冲击；第四，美国现已暂停全球低价值货物的最低限度免税待遇，小额包裹免税红利宣告结束。2）中国7月CPI同比0%，预期-0.1%，前值0.10%。中国7月PPI同比-3.6%，预期-3.3%，前值-3.60%。7月通胀数据整体延续核心CPI稳定修复、PPI持续磨底的特征。展望未来，有利因素增多，CPI或有改善，但仍将低位运行；预计PPI的修复并非一蹴而就，而是逐步温和改善，年内转正的难度仍然较大。 大宗商品观点 短期市场情绪仍有反复，预计商品震荡运行。海外方面，一是美国对等关税正式生效，预计将对全球产业链、供应链和贸易格局带来较大的变化；二是，非农等数据表明美国经济下行压力有所加大，同时特朗普不断施压美联储，9月降息的概率明显提升，或提振市场情绪；三是，地缘政治因素，美俄领导人确认即将会面，可能加速俄乌冲突的解决。国内方面，中国出口保持了较强的韧性，主因是对非美地区出口出现了增长，但下半年出口仍有较大的压力，扩内需政策仍有发力的必要性；此外，反内卷是下半年的重点工作，对市场仍有阶段性的影响。关注点：一是中美经贸关系变化（8月12日到期后是否延长、会否达成贸易协议）；二是俄乌领导人会面情况。 PARTTWO 02海外形势分析 : 1 731 7.31  87 70 0% >15% 10%15%18%19%20%25%30%35%39%40%41% 10%~41% 110%~41% 10% 287 87 10 5 3 40% 84 81  25% 1  2 6 3 232 Wind 2323-7  7ISM 50.1 51.5 2:ISMPMI PMI :ISM: 50.8 5 6 0.7 ISM 6 60 PMI52024 美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 11 7 7ISMPMI 6 6 47.2 3 2025 10 67.569.92022 50 46.4 40 51.3 2023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/082024/112025/022025/05 42.4 44.3. PMI: :ISM: 50.3 80美国:ISM:制造业PMI:物价:环比美国:ISM:非制造业PMI:物价 6 47.9 45.9 3.25.8 60 40  20 0 -20 -40 Wind 2023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/082024/112025/022025/05 : 9 3 85 :% 美国:联邦基金目标利率  6 5 88 4 5 202613120263 2 1 7 56 0 2024/122023/072023/022022/092022/052020/032019/082018/062017/062015/12 :% 9 美国:国债收益率:1年 美国:国债收益率:10年 6 5 4 Wind 3 9 4OPEC+ 9 54.8 83 OPEC 1 202311220 5 6 7 41.1 4OPEC+ / 9 / 220 /854.8 100 期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油 (OPEC) + OPEC+ / 54.8 / 7%( 8 80 200 / )  (IEA) 4 60 2026 OPEC+2023166/202660 OPEC+ Wind 40 PARTTHREE 03国内形势分析 7 1 765.9%7.2%5.6%61.1%4.1%-1.0% 7 7 982 6-16.6%7-21.6%  40% %% 贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比 40 1,600.00 美国:出口金额:当月值:同比日本:出口金额:当月值:同比 40 欧盟:出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:出口金额:当月值:同比 20 0 20 40 1,400.00 201,200.00 1,000.00 0800.00 600.00 -20400.00- 200.00 Wind -400.00- 2  1 89 7CPI 0% -0.1% CPI 0.10%7CPI0.4%0.3%-0.1%7PPI-3.6% CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 -3.3%  2CPI -3.60%7PPI-0.2%-0.4% 7CPI CPI0CPI 0.1% 12CPI:非食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 9 6 3 CPI CPI 0 -3 7-6 514-9 PPI PPI 煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业 CPI CPI  3PPI PPI 40有色金属矿采选业PPI:全部工业品:当月同比 PPI 0 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -40-4.00 PPI -80 -5.00 Wind -6.00 3 5 8 ' 10 2023 2030 872027 23 ; 2024 32 Wind 18.8%202755.820% PARTFOUR 04高频数据跟踪 % 中国:开工率:聚酯产业链:精对苯二甲酸 100 90 80 70 60 50 40 6/24 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 12/20 12/27 1/3 1/10 7/1 高炉开工率(247家):全国 1/17 中国:开工率:聚酯产业链:聚酯 1/24 1/31 2/7 2/14 中国:开工率:聚酯产业链:织造业 7/8 2/21 2/28 3/7 3/14 3/21 7/15 3/28 4/4 4/11 4/18 4/25 7/22 5/2 Custeel:高炉开工率:唐山 5/9 5/16 5/23 5/30 7/29 6/6 6/13 6/20 6/27 7/4 7/11 8/5 7/18 7/25 8/1 8/8 1  100 88 PTA POY 90 80 PTA 75.24% 70 86.2% 56% 60  50 83.77% 40 100 80 60 40 1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/4 3/11 3/18 3/25 4/1 4/8 4/15 4/22 4/29 5/6 5/13 5/20 5/27 6/3 6/10 6/17 6/24 7/1 7/8 7/15 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19 8/26 9/2 9/9 9/16 Wind 9/23 9/30 10/7 10/14 10/21 10/28 11/4 11/11 11/18 11/25 12/2 12/9 12/16 12/23 12/30 1/1 % (247):% 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/4 3/11 3/18 2020 2023 2020 2023 3/25 4/1 4/8 4/15 4/22 4/29 5/6 5/13 5/20 5/27 6/3 6/10 6/17 6/24 7/1 7/8 7/15 2021 2024 2021 2024 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19 8/26 9/2 9/9 9/16 9/23 9/30 10/7 10/14 10/21 10/28 11/4 11/11 11/18 2022 2025 2022 2025 11/25 12/2 12/9 12/16 12/23 12/30 30 34.72% 7 7 1-27 7 80 60 40 20 0 1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 : 2/19 2/26 3/4 3/11 2020 2023 3/18 3/25 4/1 4/8 4/15 : 4/22 4/29 5/6 5/13 5/20 5/27 6/3 6/10 6/17 6/24 7/1 7/8 7/15 2021 2024 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19 8/26 9/2 9/9 9/16 9/23 9/30 10/7 10/14 % 10/21 10/28 11/4 11/11 2022 2025 11/18 11/25 12/2 12/9 12/16 12/23 12/30 600 500 400 300 200 100 0 1/1 30 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/4 : 3/11 2020 2023 3/18 3/25 4/1 4/8 4/15 4/22 4/29 5/6 5/13 5/20 5/27 6/3 6/10 6/17 6/24 7/1 7/8 2021 2024 7/15 7/22 7/29 8/5 8/12 8/19 8/26 9/2 9/9 9/16 9/23 9/30 10/7 1