“资产的信号”系列报告：美元的挣扎告一段落

核心结论

• 美元反弹告一段落，7月非农就业数据低于预期，引发降息预期升温。
• 7月美元反弹是“挣扎”，强经济数据和关税谈判推动，但市场重拾弱美元叙事。
• 贵金属重回上风局，权益市场关注港股。
• 7月“强美元”主导资产价格，8月主导变量反转，金银受益。
• 经历半年横盘，强美元压制减弱可能是贵金属向上突破契机。
• 美股在盈利支撑下可能进一步走强，港股短期到战略增配窗口期。
• 9月降息交易窗口期，对A股保持战略乐观，降息可能带动国内政策出台。
• 配置建议：关注港股、贵金属，平配美股，风格关注科技成长，美债择机兑现。

全球大类资产重点变化

• 关税战：美欧关税政策落地，中美关税延期，全球经贸秩序受持续扰动。
• 美国GDP：二季度增长转正，主要受净出口改善带动，但经济呈现增长乏力迹象。
• 美国非农：7月新增就业7.3万人，低于预期，5-6月数据大幅下修，反映关税冲击。
• 美联储议息会议：暂停降息，但内部出现分歧，强调政策独立性，实际指引有限。
• 美国发债计划：融资以短债为主，长债规模保持稳定，但流动性冲击可能出现。
• 国内PMI：制造业PMI49.3，不及预期，需求依然偏弱，价格指数有所回升。
• 中央政治局会议：对当前形势持乐观态度，“反内卷”预期仍在。
• 其他经济数据：美国PMI走弱，失业率上升，欧洲、日本经济数据有亮点。

上周大类资产回顾

• 海外股市：美股全线调整，纳斯达克、标普500、道琼斯指数均下跌。
• 国内股市：指数承压回调，风格价值>成长，通信、医药、传媒领涨。
• 海外债市：欧美国债收益率普遍下行，美联储降息预期升温。
• 国内债市：利率总体下行，政策预期落地以及中美谈判预期偏弱。
• 商品：油价金价集体上涨，WTI原油、布伦特油价上涨，黄金上涨。
• 外汇：美元走强，人民币贬值，美元指数收至99.1，人民币贬值0.32%。

风险提示

• 全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化。