8月固定收益月报：国债等债券取消免税有何影响？

债等债券取消免税有何影响？ 8月定收益月报 核心结论 新规前后主要的变化：银行、保险、券商自营部门持有债、方债、金融债的利息收入增值税税率从0变为6%；公募基金、其他资管产品持有债、 姜珮珊S0800524020002 分析师 证券研究报告 2025年08月03日 方债、金融债的利息收入增值税税率从0变为3%。 为何要调整税收规定？1）缩小不同债券之间的税收差异，完善债市制度建设。免税效应下商业银行等机构倾向于将债、方债持有至到期，降低了二级市流动性；由于税制不同，影响了债收益率曲线的精准性。叠此缩小不 同债券之间的税收差异，有利于更好发挥债收益率曲线的定价基准作用，完善债市制度建设。2）扩大税收来源，补充财政收入。新规采用“新老划段的方式，叠此短期内带来的税收收入较为有限，未来随着新规发行债券规模 增长，税收贡献将大幅提高。 取消免税如何影响债市？1）短期来看，新老券利差：利好老券，后续新旧规则下债券收益率利差将有所扩大，以10年期债为例，新老券利差或将提升6-11BP；信用债：新规后金融债信用利差将被小幅压缩，性价比降低，而非 金信用债信用利差将扩大5-10BP，性价比有所提升；对于资管产品：新规下 资管产品相较于自营机构税收优势进一步加大，尤其是公募基金优势明显，或将加大机构委外力度。新规采用“新老划段”的方式，有利于新政策的平稳实施。2）中长期来看，仍需观察其他免税政策是否取消。央行也关注到了 不同机构税收差异对债市的影响，如果后续市形成了免税取消将逐步扩大到所得税或其他机构的预期，则会影响债市情绪及自营机构的委外配置节奏 8月债市展望：资金面整体平衡，债市或仍以震荡为主。策略上把握调整中 的机会，建议哑铃配置，关注交易盘强博弈下的逆向操作。 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 魏旭博S0800525040007 weixubo@research.xbmail.com.cn 联系人 魏洁 weijie@research.xbmail.com.cn 钟泽淏 zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 本轮债市调整的特征、原叠及后续空间——定收益周报2025-07-27 存款搬家还吨持续吗？——定收益周报 2025-07-20 上半年债市机构行为小结——定收益周报 2025-07-13 关注超长期特别债可能的换券交易——定收益周报2025-07-05 定收益月报 7月复盘： 1、利空叠素逐渐增多，收益率大幅调后重震荡，全月资金面衡偏松。 2、7月银行间杠杆率月内先下后上，债基久期中位数高位落。 3、7月方债发行量超1.2万亿元，存单平发行利率下行5bp至1.62%。 经济数据：6月工业企业利润降幅收窄，7月制造业PMI淡季落；7月以来，房产、工业生产边际走弱，汽车消费、港口吞吐量同比较强。 海外债市：美7月非农数据低于预期；美联储理事库格勒宣布辞职；7月美债、欧债下跌，新加债市上涨。 大类资产表现：原油>螺纹钢>中证1000>沪深300>美元>可转债>生猪>中资美元债>沪金>中债>沪铜。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 索引 内容目录 一、国债等债券取消免税有何影响？4 1.1关于债券投资的税收规定4 1.2新规后主要券种税后收益率变化6 1.3为何要调整债券税收规定？7 1.4取消免税如何影响债市？8 1.5如何看待8月债市？8 二、7月债市复盘10 2.1债市走势复盘：利空因素逐渐增多，收益率大幅回调后重回震荡10 2.2资金面：均衡偏松11 2.3二级走势：收益率上行12 2.4债市情绪：7月银行间杠杆率先下后上、债基久期回落14 2.5债券供给：7月地方债发行量超1.2万亿元16 三、经济数据：房地产、工业生产边际走弱18 四、海外债市：美国7月非农数据低于预期21 五、大类资产：股强债弱、原油、螺纹钢涨幅靠前23 六、政策梳理24 七、风险提示28 图表目录 图1：7月央行日度流动性投放情况9 图2：季节性来看，8月易变盘9 图3：8月中旬后资金价格多逐步提升9 图4：7月央行流动性投放情况11 图5：隔夜回购利率（%）12 图6：七天回购利率（%）12 图7：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）12 图8：1M国股银票转贴现利率（%）12 图9：18年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点（BP）14 图10：18年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点（BP）14 图11：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化14 图12：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）15 图13：国债50Y-30Y利差本周有所走阔15 图14：银行间债市杠杆率（%）15 图15：交易所债市杠杆率（%）15 图16：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度15 图17：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度15 图18：利率债净融资额月度走势（亿元）16 图19：7月同业存单发行利率下行18 图20：7月末1YNCD-R007利差为5.2bp，环比6月末上升43bp18 图21：中观高频经济数据表现19 图22：基建与物价高频数据表现20 图23：美国海关海运进口提单数据（单位：TEUs）21 图24：中美10Y国债收益率利差（%）23 图25：大类资产涨跌幅（%）23 表1：新规前后不同机构或产品、不同券种适用的增值税、所得税及综合税率5 表2：新规前后不同券种到期收益率及新规对新旧券估值利差影响（收益率：%，利差：BP） .................................................................................................................................................7 表3：7月情况总结与8月关注10 表4：7月国债和国开债收益率走势13 表5：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况16 表6：2025年7月国债发行情况与8月国债计划发行情况17 表7：各市场主权债利率月度表现22 一、国债等债券取消免税有何影响？ 8月1日，财政部、税务总局发布公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在2025年8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。公告发布后，引发市场热议，债券市场尾盘发生较大波动，存量债券利率先上后下。 1.1关于债券投资的税收规定 债券投资主要涉及增值税（及其附加税）和企业所得税。增值税（及其附加税）：2016年财政部、国家税务总局发布《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》（财税[2016]36号），将金融服务纳入营改增范围，包括贷款服务、直接收费金融服务、保险服 务和金融商品转让等，其中债券投资利息属于贷款服务，资本利得属于金融商品转让，适 用税率为6%。增值税附加税包含城市维护建设税（税率7%、5%、1%三档）、教育费附加（3%）、地方教育费附加（2%）三种。企业所得税：根据企业、个人所得税法，企业或个人的利息所得、财产转让所得均需要缴纳所得税，对于机构投资债券，主要适用企业 所得税相关规定，包括持有期利息收入和转让时的资本利得，税率25%。企业所得税纳税主体为企业法人。 除了以上一般性规定，财政部、国家税务总局针对不同券种、不同投资机构设置了对应的税收优惠措施： 对于券种，主要是针对持有国债、地方债、铁道债、金融债的优惠。1）国债、地方债利息收入免征增值税、所得税1；2）铁道债利息收入所得税减半2；3）金融机构持有金融债 券被归类为金融同业往来，利息收入免征增值税，其中金融债券包括政策性金融债、同业存单、其他金融机构债券3；4）8·1新规定后，国债、地方债、金融债需要缴纳增值税4。 对于不同投资机构或产品，主要是针对证券投资基金、境外投资机构、资管产品的优惠。 1）公募基金持有债券的利息收入、资本利得免征所得税，利息收入增值税暂适用简易计税方法，税率3%，资本利得免征增值税5；2）境外投资机构利息收入、资本利得免征增值税、所得税（利息收入免征所得税、增值税相关规定将于2025年12月31日到期）6； 1根据《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》（财税[2016]36号）附件3的规定，国债、地方债利息收入免征增值税；根据《中华人民共和国企业所得税法》，国债利息收入免征企业所得税；根据《关于地方政府债券利息免征所得税问题的通知》（财税[2013]5号），地方债利息收入免征所得税。 2根据《关于铁路建设债券利息收入企业所得税政策的通知》（财税[2011]99号）、《关于20142015年铁路建设债券利息收入企业所得税政策的通知》（财税[2014]2号）、《关于铁路债券利息收入所得税政策问题的通知》（财税[2016]30号)、《关于铁路债券利息收入所得税政策的公告》（财税公告[2019]57号）、《关于铁路债券利息收入所得税政策的公告》（财税公告[2023]64号），2011年 -2027年期间铁道债利息收入企业所得税减半。 3根据《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》（财税[2016]36号）附件3、《关于进一步明确全面推开营改增试点金融业有关政策的通知》（财税[2016]46号）、《关于金融机构同业往来等增值税政策的补充通知》（财税[2016]70号），金融机构同业往来免征增值税，金融同业往来包括：同业存款、同业借款、同业代付、买断式买入返售金融商品、持有金融债券、同业存单，质押式买入返售金融商品、持有政策性金融债属于金融机构同业往来。 4根据《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》（财税公告[2025]4号），2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。 5根据《关于企业所得税若干优惠政策的通知》（财税[2008]1号），公募基金买卖债券的价差收入、利息收入暂不征收企业所得税；根据《关于资管产品增值税有关问题的通知》（财税〔2017〕56号），公募基金利息收入增值税适用简易计税方法，税率3%；根据 《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》（财税[2016]36号）附件3，公募基金买卖债券免收增值税。 6根据《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》（财税[2016]36号）附件3，合格境外投资者（QFII）买卖境内证券免征增值税；根据《关于境外机构投资境内债券市场企业所得税增值税政策的通知》（财税[2018]108号）、《关于延续境外机构投资境内债券市场企业所得税、增值税政策的公告》（财税公告[2021]34号），境外机构持有债券的利息收入免征增值税、企业所得税。 3）其他资管产品持有债券的利息收入、资本利得暂适用简易计税方法，税率3%。资管产品无法人资格，不征收所得税7。 总体来看，8·1新规前后，主要的变化是：1）银行、保险、券商自营部门持有国债、地方债、金融债的利息收入增值税税率从0变为6%；2）公募基金、其他资管产品持有国债、地方债、金融债的利息收入增值税税率从0变为3% 结合针对不同券种、不同机构或产品的纳税规定，我们可以得到新规后四大类机构持有不同类型债券的税率：1）银行、保险、券商自营部门：对于增值税，持有债券的利息收入、 资本利得缴纳6%的增值税；对于所得税，转让债券的资本利得缴纳25%的所得税，持有国债、地方债的利息收入免征所得税，持有铁道债的利息收入缴纳12.5%的所得税，持有 金融债、其他信用债的利息收入缴纳25%的所得税；2）公募基金：持有债券的利息收入 缴纳3%的增值税，免收所得税；转让债券的资本利得免征增值税、所得税；3）其他资管产品：持有